上周，貴金屬市場(chǎng)在希臘風(fēng)險(xiǎn)事件以及美元強(qiáng)勢(shì)格局的影響下出現(xiàn)大幅回調(diào)走勢(shì)，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)公布將在升息決定上保持“耐心”后，貴金屬跌幅擴(kuò)大。在趨勢(shì)上，由于美國(guó)進(jìn)入加息周期，以及貴金屬資產(chǎn)配置受益曲線下降，為貴金屬奠定趨勢(shì)下行的基礎(chǔ)。但同時(shí)需注意，一旦出現(xiàn)局部領(lǐng)域的宏觀數(shù)據(jù)疲軟，或?yàn)橘F金屬帶來(lái)短期的反彈機(jī)會(huì)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇

　　近期，美國(guó)公布的數(shù)據(jù)顯示，1月達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)為-4.4，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)20個(gè)月新低，同時(shí)1月咨商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)七年半新高。宏觀數(shù)據(jù)喜憂參半，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體處于上升過(guò)程中，但復(fù)蘇之路并不順暢?；诋?dāng)前的美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)給出對(duì)經(jīng)濟(jì)更樂(lè)觀，新增就業(yè)強(qiáng)勁，失業(yè)率下降，但預(yù)計(jì)通脹近期會(huì)下降的觀點(diǎn)。因而加息具體在何時(shí)打開(kāi)時(shí)間窗口，料將成為全球資本市場(chǎng)以及大宗商品的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的制定主要取決于就業(yè)市場(chǎng)及通脹兩項(xiàng)指標(biāo)。自2014年下半年以來(lái)，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)逐步改善，而通脹數(shù)據(jù)在原油跌跌不休的環(huán)境下緩慢下滑。那么在這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)一正一負(fù)的作用影響下，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的指標(biāo)正在悄然發(fā)生變化。因?yàn)?014年FOMC聲明中多次提及，如果勞動(dòng)力市場(chǎng)改善進(jìn)展快于預(yù)期或者通脹上升，加息可能會(huì)提前，反之亦然。甚至在2014年最后一次FOMC會(huì)議上，也大幅下調(diào)了2015年通脹預(yù)期至1.5%—1.8%，由此表明，在就業(yè)市場(chǎng)維持當(dāng)前規(guī)模的形勢(shì)下，更多地由通脹數(shù)據(jù)變化來(lái)確定加息具體時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

　　美國(guó)通脹或?qū)⑻ь^

　　后市投資者需不斷關(guān)注美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的變化，尤其是原油走勢(shì)對(duì)通脹數(shù)據(jù)帶來(lái)的影響。當(dāng)前原油在供應(yīng)不斷增加而需求疲軟的背景下不斷走低，給全球經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)成本端下降的同時(shí)，也給全球通脹帶來(lái)極大地影響。當(dāng)前原油價(jià)格已跌至石油企業(yè)的成本線下方，原油價(jià)格如果進(jìn)一步的大幅殺跌，料將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重挫。一旦原油價(jià)格在如此低的價(jià)位上出現(xiàn)反彈，將帶動(dòng)大部分大宗商品反彈，也將帶動(dòng)包括美國(guó)在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)體通脹的抬頭，由此也將影響美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間的變動(dòng)，屆時(shí)或?qū)①F金屬市場(chǎng)推至新一輪的下跌。

　　白銀需求不佳，凈空持倉(cāng)增加

　　2014年白銀產(chǎn)量及銀錠成品庫(kù)存一度快速走低，白銀現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)階段性的緊張局面。但進(jìn)入2015年，白銀市場(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)緊張局面的可能性不大。白銀供應(yīng)同比出現(xiàn)一定幅度的增長(zhǎng)，但隨著需求的疲軟，尤其是中國(guó)需求的逐步走低，供需兩端的變化將直接利空白銀走勢(shì)。

　　白銀在全球?qū)_機(jī)構(gòu)中往往有著很重要的資產(chǎn)配置作用。從白銀期貨CFTC持倉(cāng)可以發(fā)現(xiàn)，凈空持倉(cāng)在逐步增加。并且隨著歐洲進(jìn)入QE時(shí)代，經(jīng)濟(jì)料將逐步有所好轉(zhuǎn)，那么對(duì)全球名義利率或帶來(lái)一定的下行空間，整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例將逐步增加，從而減少白銀或其他貴金屬的資金流動(dòng)性。

　　整體而言，當(dāng)前白銀仍處于大的三角形邊界上沿附近運(yùn)行，而隨著美國(guó)加息窗口的臨近，供需面的不佳，白銀料延續(xù)振蕩下行走勢(shì)。因此，操作上，仍維持逢高拋空思路。