周二(2月3日)金融市場波瀾再起，美元大跌導致諸多非美貨幣強勁上揚，而原油和銅等大宗商品領頭羊則延續(xù)強勁反彈的格局。

美國WTI原油價格持續(xù)上漲，漲幅近9%，接近54美元；布倫特原油漲逾7%，而在大宗商品領頭羊原油和銅強勁反彈的時刻，黃金和美元則是呈現(xiàn)了齊漲共跌的局面，出現(xiàn)了詭異的正相關(guān)關(guān)系。

諸多因素共同促成原油大反攻

原油的報復性反彈是由基本面和持倉結(jié)構(gòu)等兩大因素共同促成的。美國供應商在原油這一浩浩蕩蕩的跌勢中開始出現(xiàn)首次減產(chǎn)，對市場參與者的心態(tài)產(chǎn)生微妙影響，因抄底原油的入場多頭預期伴隨供應端的削減生產(chǎn)，原油供求盈余可能開始縮緊；而前期油價暴跌累計大量獲利的空頭，在目前可能選擇獲利平倉觀望或者移倉。

持倉結(jié)構(gòu)方面，油價自2014年6月高點來的跌幅已過半。跌勢與空頭頭寸的穩(wěn)步升至1.78億多桶一致，越來越多的交易員希望從油價下跌中獲利。美國原油(WTI)空頭頭寸升至2010年下半年以來最高水平。實際上，這是所有年份一月份的最高水平。

此前，當空頭頭寸升至類似水平時，在交易員了結(jié)空頭持倉以避免被反向走勢逮個正著后不久，油價開始上漲。

盡管歷史不是一個準確無誤的指南，一些交易員開始認為油價下跌趨勢中至少一個短期底部出現(xiàn)。上周五，在美國原油鉆井跌幅創(chuàng)紀錄后，空頭回補推動油價自六年低點反彈。

美國商品期貨交易委員會(CFTC)周五(1月30日)發(fā)布的周度報告稱，截至1月27日當周，對沖基金增持美國原油期貨及期權(quán)凈多頭頭寸。具體數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日一周，紐約商品交易所(NYMEX)原油及倫敦洲際交易所(ICE)WTI原油期貨與期權(quán)凈多頭共增持3042手，至228968手。

基本面上，美國原油工人的大罷工令短期供應憂慮再次升溫。據(jù)外媒周一(2月2日)，繼上周末在美國工會石油工人開始1980年以來最大規(guī)模罷工之后，截止目前為止已有一家美國煉油廠關(guān)閉，管理層控制了另外六家的經(jīng)營。

在合同談判破裂后，代表200多家美國煉油廠、碼頭、管線和化工廠員工的美國鋼鐵工人聯(lián)合會(USW)周日(2月1日)在九處工廠開始罷工，這九個設施占美國煉油產(chǎn)能的10%。

自1月21日開啟談判以來，美國鋼鐵工人聯(lián)合會已經(jīng)拒絕了殼牌代表?？松梨诤脱┓瘕堅趦?nèi)的多家石油公司提出的五個合同版本。特索羅公司關(guān)閉了加州Martinez工廠尚未因維護而閑置的另一半產(chǎn)能，該工廠的日產(chǎn)能為16.6萬桶。

自1980年舉行長達三個月的罷工以來，美國鋼鐵工人聯(lián)合會從未開展過全國性的罷工活動。盡管現(xiàn)在九家煉油廠中只有一家生產(chǎn)受到影響，但是如果所有USW工人參加罷工的話，最多將有64%的美國石油生產(chǎn)受到干擾。

另外石油公司削減支出也促成了此次油價的反彈，周二，英國石油(BP)宣布將會削減200億美元的資本支出(投資到新勘探項目的資金)，這意味著這家英國石油巨頭也遭受到了低油價的創(chuàng)傷。該公司去年第四季度利潤為22億美元，高于預期的15億美元，但比去年第三季度的28億美元低了不少。

上周四數(shù)據(jù)顯示，美國鉆井周跌幅創(chuàng)近30年高點，此后原油反彈走高，漲幅超15.0%。一些投資者押注原油經(jīng)過七個月的連續(xù)下跌后已經(jīng)觸底。

BP首席執(zhí)行官Bob Dudley調(diào)和了產(chǎn)量降低的預期，他在周二表示，預計原油產(chǎn)量將繼續(xù)增加，直至2015年夏季。

CMC Markets首席分析師Michael Hewson指出，大型石油公司宣布削減資本支出有助于支撐油價。Hewson表示，“我們已經(jīng)看到很多石油公司大幅壓縮支出，鉆井平臺也在減少。”

Bernstein分析師在報告中表示，“油價復蘇的種子正在播下。”他警告墨西哥灣，北海和巴西原油產(chǎn)量有下降的風險，石油公司紛紛削減成本，對原油自2014年6月來超60.0%的跌幅作出反應。

美元和黃金詭異正相關(guān)再現(xiàn)說明了什么？

周二美元指數(shù)也大幅下挫，原因一方面是日內(nèi)希臘債務問題初現(xiàn)轉(zhuǎn)機令風險情緒轉(zhuǎn)暖，帶動歐元等非美貨幣強勁反彈；另一方面美國耐用品訂單和工廠訂單數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲弱，結(jié)合周一公布的美消費開支及通脹趨軟，這令市場對美國經(jīng)濟的復蘇進展存疑。

但是以美元計價的黃金價格按理來說應該出現(xiàn)上揚，那么為何有呈現(xiàn)了詭異的正相關(guān)關(guān)系呢？

從歷史走勢分析，可以看出美元和黃金在特殊時期的正相關(guān)有其歷史淵源。1979年開始形成的第一輪黃金牛市中，美元和黃金在牛市后期就出現(xiàn)了短暫正相關(guān)性，1982年-1983年黃金價格在反彈周期后端也出現(xiàn)了和美元指數(shù)大約半年的正相關(guān)走勢；1993年，兩者正相關(guān)性體現(xiàn)也較為明顯。這幾次的正相關(guān)均發(fā)生在世界政治經(jīng)濟格局發(fā)生大幅動蕩導致黃金價格出現(xiàn)快速上漲之后。

2005年黃金和美元正相關(guān)走勢情況比較特殊，當時美國通脹抬頭，原油價格高漲引發(fā)對黃金需求增長，美元自120點回調(diào)后出現(xiàn)短暫反彈走勢，兩者同時上揚，也形成了比較少見的正相關(guān)走勢。

長期看，黃金和美元走勢形成正相關(guān)極為少見，其持續(xù)性往往不強，而如果這一正相關(guān)性發(fā)生于一輪由于避險因素導致的黃金需求大幅增長之后，其結(jié)束往往以黃金價格下跌告終。這對目前看多今年黃金的投資者而言，非常值得警惕。

從一般經(jīng)濟學邏輯角度來看，走勢負相關(guān)性是大趨勢，原因主要是由于黃金以美元計價為主，當美元供應增加時，美元的商品價值和貨幣兌換價值下降，美元指數(shù)下降，在黃金增量有限的條件下，更多的美元對應了較少黃金，導致黃金價格上升。由于黃金在歷史上長期被當做一般等價物，因此在市場出現(xiàn)對紙幣的不信任而發(fā)生避險需求時，就會出現(xiàn)由于需求大量增長而導致黃金價格大幅上升的狀況。

而二者走勢的正相關(guān)性之所以往往出現(xiàn)于黃金上漲周期的末端，主要是由于美元指數(shù)是一個相對于其他國家貨幣的相對指數(shù)，美元強弱取決于其他國家貨幣的相對強弱。二戰(zhàn)以來，美國經(jīng)濟一直是全球主導，因而在一輪危機之中，美國經(jīng)濟往往先于全球其他國家走出衰退，投資者對于美國信心顯著強于其他國家，在這個時間點上，大量資金出于避險因素同時流入美元和黃金進行避險，從而使黃金價格和美元指數(shù)形成短暫正相關(guān)走勢。

銅供應過剩不如預期的嚴重中國因素力挽狂瀾

由于原油是大宗商品的風向標，其走強對一切大宗商品來說都有一定程度的利好。從全球資金配置的角度而言，原油和銅都是強周期品種，意味著在目前通縮周期中，原油和銅都是投機資金和對沖基金大舉做空的主要標的。隨著原油低位暴力反彈，品種之間存在的相關(guān)性也會讓市場部分資金選擇平掉空頭出場觀望。

當然銅價反彈幅度超過2%，亦有其自身因素影響，市場傳言國儲將在低位進場大量買銅的消息，也讓一些謹慎的空頭頗為忌憚。

銅在中國的應用非常廣泛，再加上中國的銅消費量占到全球銅消費量的40%，銅價一直被境外投資者視為檢驗中國經(jīng)濟運行好壞的指標，甚至被冠以“銅博士”之名。

如果銅價繼續(xù)大跌，那么境外投資者會質(zhì)疑在中國投資的安全性，這可能會引發(fā)大量資金外流，人民幣貶值壓力將會進一步加大。在對銅市供需平衡的調(diào)節(jié)上，中國國儲局將起到至關(guān)重要的作用。

去年原油和鐵礦石價格均大跌近50%，而銅價只下跌了15%左右，其中很大一部分因素可能要歸功于國儲局對銅市場的平衡調(diào)節(jié)。為了維持物價平穩(wěn)，不讓大量資金外流，也為了減緩中國經(jīng)濟下行的壓力，今年國儲局可能會加大對銅市場供需平衡的調(diào)節(jié)。近期市場就有傳聞，國儲局今年至少要收儲20萬噸銅。筆者認為，20萬噸太過保守，今年可能至少要收儲70萬噸銅。

而此前銅價暴跌的基本面是供應過剩預期所致，但是最新數(shù)據(jù)顯示，銅供應過剩不如想象中的那樣來的嚴重，世界金屬統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2014年前10個月全球精煉銅累計短缺6.2萬噸，前11個月累計短缺量擴大到12.2萬噸，即便后期因精銅供應大增致使銅市供應過剩，但過剩也不會太嚴重。隨著中國基建投資的全面鋪開和美國房地產(chǎn)市場的復蘇，全球精煉銅市場可能會再次回到緊平衡狀態(tài)。

從需求角度來看，國內(nèi)經(jīng)濟表現(xiàn)依舊不樂觀，但銅消費卻沒想象中疲軟，隨著市場對政府采取措施提振經(jīng)濟預期的增加(包括貨幣政策、基建投資等)，銅價在經(jīng)歷一月份的急跌后或迎來反彈，但考慮到淡季效應的影響，以及原油價格的不確定性、美元的持續(xù)堅挺等因素，將使2月份銅價承受一定壓力，因此反彈力度將受限，銅價震蕩區(qū)間在39000-42000之間。