在上周四單日暴跌之后，白銀出現了四天的小幅反彈，K線圖上形成了孕線組合形態(tài)。從當前影響白銀價格的主要因素分析，銀價前期的反彈或已結束，將重新步入跌勢。

短期利多兌現，白銀“審美疲勞”

避險需求，是過去一個月白銀價格反彈的最大推手。2月5日凌晨，歐洲央行宣布，停止在融資操作中接受希臘債券作為抵押品。這意味著希臘央行未來幾周必須為本國銀行業(yè)者提供數以百億歐元計的額外緊急流動性，否則就可能導致一場新的金融危機。該消息公布后，希臘股市銀行指數ASEDTR在5日下午開盤時暴跌23%，國債收益率飆升。

從理論上講，這樣的股市動蕩應該會驅趕相當一部分資金進入貴金屬市場。但從市場的反應來看，在該消息爆出時，白銀僅僅出現了小幅反彈。在希臘股市暴跌時，銀價也跟著下跌。這說明白銀市場對利多題材的反應正在鈍化，甚至是“疲勞”。事實上，希臘與歐洲央行等“對手”博弈的風險因素，在希臘大選結果出爐后便早已被白銀市場計入價格。希臘方面近期態(tài)度軟化，開始尋求新的方式來緩解其債務壓力。因此，這場危機后續(xù)的影響有限，難以再產生新的避險需要。

國內貨幣政策的利多，也在周三晚間兌現。中國人民銀行周三發(fā)布公告，決定自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，至19.5%。此舉是過去3年來的首次，暗示著未來國內貨幣政策進入寬松周期。作為全球最大的白銀實物消費國，中國流動性的寬松，對于白銀下游的消費企業(yè)以及國內的珠寶、投資消費等領域來說都是利好。但消息公布后，銀價反應平平。對利好的漠視，通常暗示著市場可能要反向運行，尋求新的價格平衡點。

美元強勢、低通脹預期均將拖累銀價

美元未來的強勢預期，也可能壓制白銀價格。盡管美元短期呈現出明顯的超買狀態(tài)，但回調過后，美元上方依然有著較大的上漲空間。歐元和日元等非美貨幣的寬松政策趨勢以及美國經濟的穩(wěn)健增長，將對美元產生長期支撐。歐元區(qū)方面，從下月起，歐洲央行將每月購買600億歐元政府與私人債券，該行動至少持續(xù)到明年9月，若未能達到政策目標，可能會有進一步的刺激措施。這可能會使歐元很快對美元達到平價甚至折價的水平。

日本方面，2013年4月推出大規(guī)模貨幣寬松政策時，曾承諾用“約兩年的時間”來實現2%的通脹率目標。但時至今日，兩年時間將到，除去2014年4月上調消費稅的影響，日本上年12月的通脹指數同比降至0.5%，連續(xù)5個月下滑。這令市場預期今年10月前后，日本央行甚至可能出臺更為激進的寬松政策。在可以預見的未來，歐元和日元依然存在大幅貶值的預期，將使得美元后市仍有大幅上漲的可能，白銀價格仍將受到壓制。

低通脹預期，是壓制白銀投資消費的長期因素。當前，全球主要經濟體的通貨膨脹水平整體依然較為疲軟，這必將削減白銀對投資者的吸引力。低通脹甚至通縮的狀態(tài)，會抑制商業(yè)投資和消費活動，從而拖累薪資水平的增長，并形成一個惡性循環(huán)，最終影響經濟增速。同時，低通脹預期對生產者和消費者行為的影響，具有很強的慣性。這一方面會使得消費者對于白銀的投資需求減少，另一方面還會使得白銀作為工業(yè)原料的消耗量減少。本輪反彈的最大幅度超過25%，短期這樣大的漲幅，必然抑制購買意愿。這一點，從近期印度的白銀消費中可見一斑。

總的來看，全球2015年經濟增速放緩，美元繼續(xù)走強的格局正逐步清晰。在這樣的背景下，一些利多題材形成的反彈難以持久，預計白銀價格將重回下跌通道。