經(jīng)歷1月的大幅反彈之后，2月金價出現(xiàn)大幅回落，其中國際金價自1300美元/盎司回落至1220美元/盎司附近。筆者認為，隨著市場對希臘恐慌性擔憂的緩和，黃金來自避險的驅(qū)動力正在減弱。而美元正因加息預(yù)期再度升溫而回歸強勢，金價可能面臨再度下探的風險。目前全球通縮的環(huán)境刺激各國央行新一輪寬松，這在一定程度上對沖了通縮和強勢美元的打壓，未來金價下探很可能是震蕩式下跌。

首先，避險需求降溫。近期各項指標顯示，市場對于希臘的局勢明顯緩和。數(shù)據(jù)顯示，2月10日，有“恐慌指數(shù)”之稱的CBOE波動性指數(shù)（VIX）大跌7.12%，收17.23，而該指數(shù)在1月中旬市場最恐慌的時候一度升至22.39點。作為避險資產(chǎn)的美國國債在近期也開始回撤，其收益率出現(xiàn)明顯反彈。

目前來看，歐洲和希臘雙方做出妥協(xié)的可能性較大，因此未來市場的恐慌情形會進一步降溫，從而使得國際資本從避險資產(chǎn)，特別是黃金上流出而涌向高收益的風險資產(chǎn)。筆者預(yù)計，希臘與“三駕馬車”此前簽訂的援助協(xié)議將于本月底到期之前，歐盟委員會已提議向希臘提供為期6個月的救助延長計劃。若協(xié)議達成，歐洲央行將接受希臘債券作為抵押品。而希臘當局也不會繼續(xù)強硬要求債務(wù)減計，很大可能是債務(wù)置換，并尋求短期的融資。

其次，強勢美元回歸。隨著美國就業(yè)數(shù)據(jù)不斷表現(xiàn)強勁的改善勢頭，美聯(lián)儲加息預(yù)期再度升溫。2月10日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年12月JOLTS職位空缺502.8萬，高于預(yù)期的498.3萬，2014年11月數(shù)據(jù)下修至484.7萬。而2月6日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示，美國1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為25.7萬，高于預(yù)期的22.8萬，2014年12月數(shù)據(jù)大幅上修。據(jù)我們統(tǒng)計，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和美國股指呈現(xiàn)高達0.88的正相關(guān)性，因此就業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)一方面意味著美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，另一方面意味著市場風險偏好升溫，避險需求下降，從而帶動黃金大幅下跌。

第三，套息交易升溫。黃金市場和貨幣經(jīng)常涌現(xiàn)套息交易活動，其中最活躍的還是借黃金換美元的套息交易。而借黃金換美元的套息交易存在的基礎(chǔ)就是美元實際利率攀升，黃金借出利率（GOFO）下降，從而助推黃金租賃利率大幅上升。以美國10年期TIPS收益率衡量美元長端實際利率，我們發(fā)現(xiàn)自1月30日和2月2日10年期TIPS收益率創(chuàng)下了0.03%的1年多最低紀錄之后出現(xiàn)明顯回升，截至2月9日已經(jīng)升至0.25%的水平。同時倫敦金銀協(xié)會公布的黃金借出利率出現(xiàn)大幅的下降，這使得金融機構(gòu)借入黃金的成本不斷下降，從而使得借入黃金換美元的套息空間在擴大。

最后，受益于資產(chǎn)配置。眼下全球大寬松時代越發(fā)明顯，海外很多資產(chǎn)配置由此增加了黃金資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2月5日全球最大的黃金ETF——SPDR Gold Shares持倉升至773.31噸，為去年9月26日以來最高紀錄，稍后這個持倉數(shù)量持續(xù)至2月9日。不過，從CFTC公布的基金持倉發(fā)現(xiàn)，投機資金有從黃金上撤離的跡象。數(shù)據(jù)顯示，2月3日，基金持有COMEX黃金凈多持倉較前一周小幅下降3910手，至185015手。因此黃金跌勢受到一定的限制，并非直線式下跌。