在前期連續(xù)下挫多個振蕩平臺之后，白銀上周五晚間意外走強，一舉反彈至逼近17.5美元/盎司的位置。我們認為此番反彈更多來自于對黃金的跟漲，黃金在1220美元/盎司點位獲得了一定的技術(shù)性反彈動力，而非來自基本面的因素驅(qū)動上行。本周一日間滬銀的走勢幾近橫盤，未能在上周五反彈的基礎(chǔ)上進一步走高，也顯示出內(nèi)生上漲動力的不足。我們認為，從現(xiàn)階段白銀的貨幣屬性及商品屬性來看，均難以形成趨勢性的利多。

從白銀的貨幣屬性來看，不管是美聯(lián)儲加息預期的升溫，還是避險需求的消退，都不利白銀進一步上漲。首先，自1月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場此前對一季度美國經(jīng)濟可能下滑，以及勞動力市場遭遇傳統(tǒng)淡季的擔憂大大緩解。而最新公布的去年12月JOLTS職位空缺數(shù)也表現(xiàn)積極，創(chuàng)下2001年以來新高，且自主離職率保持高位，這說明美國居民對就業(yè)的信心持續(xù)增強。JOLTS職位空缺數(shù)，也是美聯(lián)儲主席耶倫相當看重的就業(yè)市場指標之一，對其后期的貨幣決策具有指導意義。此外，1月美國每小時工資增長的走強，也表明美國就業(yè)的全面復蘇已在形成對薪資增長的良性傳導，這意味著美國消費與通脹的整體前景轉(zhuǎn)向樂觀。

也正是基于就業(yè)形勢的一片大好，近期美聯(lián)儲加息預期重新得到提振。 目前美聯(lián)儲官員們的措辭明顯較此前更偏鷹派，甚至有原本是鴿派的官員亦轉(zhuǎn)變口風，認為伴隨經(jīng)濟數(shù)據(jù)走好，美聯(lián)儲在逼近加息時點。我們認為，這是過去一周貴金屬價格重心不斷下移的重要原因。

而對于此前熱炒的風險事件，伴隨希臘債務雙方態(tài)度的緩和，烏克蘭2.0版?；饏f(xié)議的簽訂，市場避險情緒已顯著回落。從近期希臘與歐盟、歐央行及德國之間多次的談判來看，雙方的態(tài)度已有明顯妥協(xié)的跡象。上周，歐央行上調(diào)對希臘的緊急流動性規(guī)模至650億歐元，德國亦表態(tài)不再堅持要求希臘滿足當前救助項目中的每項條款，而希臘當局近期也重申進行結(jié)構(gòu)性改革的承諾，并準備履行部分預算盈余的要求。本月底希臘當前救助項目將到期，而本月中旬也是其尋求延長現(xiàn)有救助的最后期限。我們預計，從歐元區(qū)的整體利益考量，只要希臘和德國都做出一定的讓步，這場“退歐”風波將很快告一段落。與此同時，烏克蘭2.0版?；饏f(xié)議簽訂，短時內(nèi)的風險偏好也有所回升。

從白銀現(xiàn)貨供需面的角度來看，臨近春節(jié)放假，白銀下游廠家多已結(jié)束節(jié)前采購，消費端快速萎縮。盡管河南等地有多個鉛冶煉廠減產(chǎn)及檢修，導致鉛陽極泥供應不足，銀錠產(chǎn)量有所下滑，但由于消費也開始回落，整體現(xiàn)貨庫存保持上升，現(xiàn)貨貼水亦維持在較高位置。

此外，從傳統(tǒng)春節(jié)需求來看，由于金銀飾品的前期原料采購早已完成，加之現(xiàn)階段國內(nèi)通縮壓力較重，“中國大媽”買金意愿不足，更遑論白銀，這也使得白銀的商品屬性難以形成利多。

綜合來看，美國數(shù)據(jù)越好，市場就會越加注美聯(lián)儲加息提前，這是始終制約白銀趨勢性上漲的關(guān)鍵。當然，后期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好壞仍會不斷左右美聯(lián)儲的最終決策，而即便是目前市場公認的6月加息時點，距今仍有段時日，市場還需要后期美國數(shù)據(jù)的不斷走強來持續(xù)強化加息預期。因此短期的下打空間其實不大，但上漲亦缺乏強勁動力，預計短期振蕩格局難破。