清明節(jié)后，滬膠遭遇弱需“病痛”折磨，結(jié)束此前的反彈節(jié)奏。短短兩個(gè)交易日內(nèi)，滬膠主力1509合約累計(jì)回調(diào)5.43%。當(dāng)前，偏弱的下游終端需求已演化成“慢性病”，時(shí)而發(fā)作打擊多頭挺價(jià)信心。筆者認(rèn)為，在弱需“病痛”復(fù)發(fā)的背景下，近期滬膠仍存續(xù)跌風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)天膠需求增速放緩

從全球供需角度來(lái)看，天膠價(jià)格長(zhǎng)期低迷確實(shí)給產(chǎn)膠國(guó)產(chǎn)出帶來(lái)制約效應(yīng)，供應(yīng)壓力得到緩解，然而由供應(yīng)端縮減形成的優(yōu)勢(shì)尚不能完全填補(bǔ)需求端下降造成的劣勢(shì)，尤其當(dāng)“中國(guó)需求”放緩后，供需矛盾進(jìn)一步加重。據(jù)天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)（ANRPC）近期發(fā)布的報(bào)告顯示，全球最大橡膠消費(fèi)國(guó)中國(guó)預(yù)計(jì)今年橡膠進(jìn)口量為425萬(wàn)噸，雖然高于去年的410萬(wàn)噸，但增速會(huì)放緩至3.7%，比去年的5%再度回落。進(jìn)口增速回落的背后原因主要是預(yù)估今年中國(guó)橡膠消費(fèi)增速會(huì)回落，由2014年的9%跌落至今年的4.6%。而與此同時(shí)，天膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)成員國(guó)在今年仍會(huì)以4.2%的產(chǎn)出增速繼續(xù)“施壓”天膠供應(yīng)端，最大產(chǎn)膠國(guó)泰國(guó)更是以6%的出口增速來(lái)加劇供需矛盾。

重卡銷(xiāo)售萎縮，旺季變淡季

作為天膠消費(fèi)景氣度指標(biāo)的重卡銷(xiāo)售旺季陷入慘淡境遇，無(wú)疑顯現(xiàn)出“中國(guó)需求”的乏力。據(jù)第一商用車(chē)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，3月國(guó)內(nèi)重卡銷(xiāo)售為6.6萬(wàn)輛，不但比去年同期的9.7萬(wàn)輛大幅下降32%，而且遠(yuǎn)低于過(guò)去六年3月銷(xiāo)量的平均值9.66萬(wàn)輛。而一季度累計(jì)銷(xiāo)售也不理想，僅為13.37萬(wàn)輛，同比下降34%。這暗示在受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落的沖擊下，天膠需求萎縮程度非常顯著。此外，在重卡傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季的3月，遭受如此大的“挫折”也會(huì)給二季度埋下陰影。此外，伴隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩，房地產(chǎn)行業(yè)投資萎縮，加之各地工程項(xiàng)目開(kāi)工減少，上半年重卡市場(chǎng)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)同比兩位數(shù)縮減將是大概率事件。

微觀數(shù)據(jù)暗含膠市需求乏力

微觀層面的多項(xiàng)數(shù)據(jù)指標(biāo)也在體現(xiàn)天膠消費(fèi)乏力這一特征。據(jù)中國(guó)汽車(chē)流通協(xié)會(huì)發(fā)布的“汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”顯示，今年3月庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為67.5%，比上月大幅攀升了16.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，市場(chǎng)總需求指數(shù)為30.1% ，環(huán)比下降7.7個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存指數(shù)為68.2%，環(huán)比勁升30.9個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)狀況指數(shù)為30.5%，環(huán)比驟降23.5個(gè)百分點(diǎn)。

此外，在用膠最直接的輪胎企業(yè)方面，截至4月3日，山東地區(qū)全鋼胎開(kāi)工率僅為66.98%，半鋼胎開(kāi)工率也只有69.52%，二者均遠(yuǎn)低于往年同期水平。鑒于疲弱的終端需求，輪胎企業(yè)遲遲未敢對(duì)天膠原料采取集中購(gòu)入舉措，隨用隨買(mǎi)的低庫(kù)存策略延續(xù)至今。

分析最近十幾年滬膠季節(jié)性走勢(shì)規(guī)律可以發(fā)現(xiàn)，從2003年至今，只有2006年和2009年的4月出現(xiàn)上漲行情，其余年份均下跌，而從2011年以來(lái)，4月下跌概率為100%，平均跌幅為8.6%。因此，后期滬膠繼續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)依然較大，維持偏空思路。