2015年以來(lái)，化工板塊走出一輪整體上漲行情。其中甲醇期貨(MA)成交量一度處于板塊之首。值得注意的是，一季度化工板塊雖然隨著原油的反彈而啟動(dòng)，但原油下行卻并未能澆滅市場(chǎng)熱度。3月份各品種出現(xiàn)了較大分化——甲醇(MA)、聚丙烯(PP)、聚乙烯(PE)屢創(chuàng)新高，而精對(duì)苯二甲酸(PTA)卻再次創(chuàng)下新低。其原因除了不同產(chǎn)品的基本面有異之外，各路資金的對(duì)沖操作對(duì)行情的引導(dǎo)推動(dòng)作用不可小覷。對(duì)沖交易成為近期化工板塊的市場(chǎng)新常態(tài)。

首先，品種走勢(shì)分化，對(duì)沖機(jī)會(huì)輪現(xiàn)。一季度期貨市場(chǎng)比較流行空PTA，多MA、PP、PE。其中PP/PE、MA/PE也有對(duì)沖操作。盤面上表現(xiàn)為1至4月初PTA價(jià)格越走越弱，而MA、PP、PE則越走越強(qiáng)，且持倉(cāng)量均不斷擴(kuò)大。但從4月2日開(kāi)始，盤面上開(kāi)始反向變化。隨著福建漳州騰龍芳烴火災(zāi)造成PTA走強(qiáng)，之后一周對(duì)沖頭寸大量平倉(cāng)。盤面上表現(xiàn)為持倉(cāng)量下降，價(jià)差縮小。

化工品是一個(gè)比較特殊的行業(yè)。石油、天然氣、煤衍生出三大化工品系列，其中各大系類又有非常復(fù)雜的上下游關(guān)系。如PTA、PP、PE傳統(tǒng)上均為石油的衍生品，但是這兩年隨著新技術(shù)發(fā)展，煤化工MTO、MTP開(kāi)始興起，MA開(kāi)始成為PP、PE的上游；MA亦有天然氣和煤兩個(gè)原料路徑。即將上市的乙二醇MEG，同樣有石腦油工藝和甲醇工藝；PTA和MEG的用途亦相同。因此化工品的基本面分析更加復(fù)雜，而對(duì)沖交易的本質(zhì)就是買強(qiáng)賣弱。

2015年1至2季度，MA、乙烯、PX、PP、PE均處于裝置檢修密集期，產(chǎn)出供應(yīng)量大幅縮減，供需失衡；而PTA則屬于產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩品種，社會(huì)庫(kù)存巨大，供過(guò)于求。這就給對(duì)沖交易提供了很好的契機(jī)。買入PE、PP、MA，賣出PTA一度成為主流的對(duì)沖策略。而PP、PE的強(qiáng)弱亦有不同，一些大資金在這二者之間也有對(duì)沖交易。

除了基本面的強(qiáng)弱，對(duì)沖交易的邏輯必須考慮到各自產(chǎn)品的升貼水。例如賣PTA買PE的交易，有個(gè)很實(shí)際的理由就是PTA遠(yuǎn)月對(duì)現(xiàn)貨升水，而PE則是遠(yuǎn)月對(duì)現(xiàn)貨貼水。這樣賣PTA買PE的換倉(cāng)成本較低，即便價(jià)差不擴(kuò)大，換倉(cāng)也可以有收益。

其次，主力對(duì)沖資金的擴(kuò)倉(cāng)與平倉(cāng)對(duì)行情有巨大影響。如清明節(jié)前一個(gè)交易日的巨量獲利平倉(cāng)，節(jié)后在福建漳州騰龍芳烴火災(zāi)的影響下繼續(xù)平倉(cāng)。盤面上表現(xiàn)為原油大漲，原來(lái)最強(qiáng)勢(shì)的PE、MA連續(xù)下跌，而原來(lái)最弱的PTA反彈近8%。這導(dǎo)致節(jié)前進(jìn)場(chǎng)的對(duì)沖單面臨巨額虧損。

化工品的產(chǎn)品特性也決定了對(duì)沖交易的風(fēng)險(xiǎn)。例如PP、PE壟斷在“兩桶油”手里，因此成為傳統(tǒng)做多品種；而PTA尚未形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)，故成為傳統(tǒng)做空品種。MA、MEG均為液體，存儲(chǔ)空間有限，但并不絕對(duì)。因?yàn)橹袊?guó)畢竟是全球最大的石化消費(fèi)國(guó)，國(guó)外消費(fèi)一旦疲軟，勢(shì)必導(dǎo)致國(guó)外廠商向中國(guó)傾銷相關(guān)產(chǎn)品。

化工品板塊對(duì)沖交易方興未艾，對(duì)價(jià)格有放大甚至扭曲作用。這正在成為化工市場(chǎng)的新常態(tài)，也提供了價(jià)格分析的新視角。投資者需要從這一新的視角來(lái)判斷單一產(chǎn)品的價(jià)格漲跌，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取利潤(rùn)。而對(duì)于對(duì)沖交易者來(lái)說(shuō)，基本面的研究和對(duì)沖邏輯同樣至關(guān)重要。與此同時(shí)化工裝置的突發(fā)事件概率相對(duì)較多，也常常潛伏著高于其它品種的“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)，需要及時(shí)追蹤現(xiàn)貨市場(chǎng)的動(dòng)向，并隨時(shí)應(yīng)變突發(fā)事件。