1．【宏觀解讀】

　　央行在本周加大了了公開市場(chǎng)操作力度，總共凈回籠400億元資金，回籠力度為8月之最。而通過一周來的上市銀行公布數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)銀行的資本充足率出現(xiàn)了明顯下降，部分中小銀行放貸能力接近飽和，未來面臨補(bǔ)充資本金壓力，再加上銀監(jiān)會(huì)可能將次級(jí)債提出銀行附屬資本內(nèi)，因此未來幾月實(shí)際信貸發(fā)放將會(huì)出現(xiàn)顯著下降，下半年合計(jì)發(fā)放將低于市場(chǎng)預(yù)期的3萬(wàn)億，而我們現(xiàn)在預(yù)估數(shù)值將會(huì)在2.5萬(wàn)億以下。

　　我們更關(guān)心信貸增速放緩是否會(huì)影響下半年投資增速的變化，因后者是對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率最大的因素。我們發(fā)現(xiàn)，投資累計(jì)增速與信貸累計(jì)增速一樣具有季節(jié)性特征，即在下半年一般會(huì)逐月下降，因此簡(jiǎn)單而言，下半年即使累積增速放緩也應(yīng)該在市場(chǎng)意料之中。而我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)得到，盡管下半年信貸發(fā)放通常下降很快，但投資累計(jì)增速下降卻低于前者，我們認(rèn)為這是由于上半年部分已發(fā)放信貸并未進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而是留著銀行存款中，其在下半年進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)有助于緩解信貸放緩對(duì)投資增速的影響。具體而言，我們認(rèn)為可以參考2003年“非典”時(shí)，政府同樣采取財(cái)政刺激，當(dāng)時(shí)全年的投資增速較6月份下滑了4.4%，以此推算，今年投資增速將會(huì)在29.2%以上，考慮到下半年仍然超過2000億政府投資下?lián)?，我們認(rèn)為今年的固定資產(chǎn)投資增速將會(huì)達(dá)到31-32%左右。因此，盡管信貸增速拐點(diǎn)已過，今年投資及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景仍保持樂觀。

　　由于流動(dòng)性對(duì)上半年資產(chǎn)價(jià)格的上漲起到了較大的推動(dòng)作用，因此近期對(duì)信貸的擔(dān)憂導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的普遍回調(diào)，使得塑料出現(xiàn)了與股市通脹同跌的現(xiàn)象。但是，基于未來經(jīng)濟(jì)前景依然向好，流動(dòng)性縮而不緊，我們判斷當(dāng)前資本市場(chǎng)在中期內(nèi)仍有上漲動(dòng)力，當(dāng)前市場(chǎng)的將以時(shí)間換空間的方式完成調(diào)整。

　　2.【原油分析】

　　由于基本供需面的持續(xù)走軟，國(guó)際原油本周繼續(xù)在70美元上方震蕩，積蓄力量等待突破。根據(jù)EIA的最新周度報(bào)告顯示，上周(8月21日當(dāng)周)美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存(SPR除外)較前一周(8月14日當(dāng)周)增加20萬(wàn)桶，為3億4,380萬(wàn)桶，處于同期均值水平高位。汽油庫(kù)存總量減少170萬(wàn)桶，處于同期均值中等水平上方；餾份燃料油品庫(kù)存增加80萬(wàn)桶，處于同期均值水平高位。美國(guó)煉廠原油日均輸入量約為1,450萬(wàn)桶，較前周均值微減2.1萬(wàn)桶。煉廠開工率上揚(yáng)0.1個(gè)百分點(diǎn)至84.1%。汽油日均產(chǎn)量小幅增至900萬(wàn)桶左右；餾份燃料油品日均產(chǎn)量亦小幅增加，約為400萬(wàn)桶。

　　上周原油的震蕩走勢(shì)主要是受需求不足，庫(kù)存高企的影響，而這些因素在短時(shí)間之內(nèi)難以發(fā)生根本性的變化。如果說今年3月以來的原油價(jià)格上漲是受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的驅(qū)動(dòng)，那么現(xiàn)在原油價(jià)格的盤整就可以理解為等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的真正到來。另外，需要注意的是，WTI和Brent原油的價(jià)差從前幾周的-5美元以下上升到本周的0美元附近。從歷史情況看，這是原油價(jià)格上漲的信號(hào)，值得進(jìn)一步關(guān)注。因此，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，隨后帶動(dòng)需求上升，從而改善供需基本面來支撐油價(jià)，我們判斷下周原油價(jià)格仍將維持震蕩格局。

　　3.【供需結(jié)構(gòu)】

　　供給方面，石化廠家資源不多，據(jù)國(guó)家石化網(wǎng)了解福建聯(lián)化月底PE集中投產(chǎn)將再次擱置，但福聯(lián)化大乙烯裂解裝置已于本周開啟，自給供料，9月開始將有聚合物出廠，如若滿產(chǎn)PE日供貨量將在2000噸左右，屆時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)難免受其拖累。但就目前看，現(xiàn)貨市場(chǎng)壓力不大，8月底市場(chǎng)下行空間已不大。直至目前為止8月份PE全國(guó)到港量在28.7萬(wàn)噸，環(huán)比有減少趨勢(shì)。

　　需求方面，短期內(nèi)市場(chǎng)需求依舊清淡，總體成交疲軟，終端商未有放量拿貨的跡象，北方農(nóng)膜需求尚未啟動(dòng)，貿(mào)易商將信心寄托至8月末至9月的棚膜消費(fèi)期，大蒜膜消費(fèi)期，以及十一期間的兩節(jié)包裝膜消費(fèi)。出口方面，從近日中國(guó)石油(601857,股吧)和化學(xué)工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的7月份行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析報(bào)告來看，化工出口形勢(shì)依然十分嚴(yán)峻。

　　4.【出廠價(jià)格】

　　臨近月末，本周兩大廠商聯(lián)合取消掛牌政策，實(shí)行定價(jià)銷售，局部地區(qū)LLDPE7042出廠價(jià)格小幅下調(diào)200元/噸到10750元/噸一線，預(yù)計(jì)此動(dòng)作會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出廠價(jià)格整體下落，國(guó)內(nèi)中石化/中石油暫不存在庫(kù)存壓力，短期內(nèi)此價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)心理構(gòu)成支撐。石化報(bào)價(jià)堅(jiān)挺已在顯現(xiàn)出其當(dāng)前的價(jià)格底線，市場(chǎng)下探空間相對(duì)有限，有部分貿(mào)易商已有抄底意圖。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格華北地區(qū)10950元/噸一線，華南地區(qū)10800元/噸，華東地區(qū)10850元/噸，此價(jià)格一線對(duì)期貨市場(chǎng)構(gòu)成有力支撐。預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將持續(xù)圍繞出廠價(jià)格波動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注進(jìn)入9月份后石化政策的變化。