5月，滬膠兩度上沖15000元/噸關(guān)口，日線呈現(xiàn)近乎完美的V形走勢。雖然短期在15000元/噸關(guān)口仍存在一定壓力，但是在宏觀政策加碼、實體經(jīng)濟需求日益改善的預(yù)期下，筆者認(rèn)為，以天膠為代表的大宗商品將逐步開啟筑底反彈之路。

　　商品金融屬性逐漸增強

　　在經(jīng)濟下行壓力下，去年年底以來，我國宏觀政策不斷加碼。繼2014年11月22日央行首次降息后，2015年央行分別再次實施了兩次降息和兩次降準(zhǔn)措施。預(yù)計貨幣政策仍將延續(xù)穩(wěn)健中適度寬松的基調(diào)，6月降息降準(zhǔn)等寬松措施仍然可期。

　　與此同時，政府各項穩(wěn)增長措施陸續(xù)出臺。5月18—20日，國家發(fā)改委集中批復(fù)了4500億元鐵路軌交建設(shè)工程包。除此之外，未來還將有一系列穩(wěn)增長工程包陸續(xù)落地，其中包括超過4300億元的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資。

　　最新公布的5月制造業(yè)采購經(jīng)理人PMI指數(shù)回升至50.2，顯示穩(wěn)增長政策初見成效。隨著貨幣政策的持續(xù)寬松、穩(wěn)增長措施的不斷加碼，以天膠為代表的大宗商品的金融屬性將逐漸增強。

　　基本面尚待改善

　　相對宏觀政策面的利好，天膠自身供需面仍然疲弱。

　　一方面，供應(yīng)面恢復(fù)增長預(yù)期。據(jù)ANRPC最新數(shù)據(jù)，今年1—4月，其成員國天膠產(chǎn)量恢復(fù)增長，并預(yù)期2015年天膠產(chǎn)量或增長3.2%。

　　另一方面，需求依然低迷。春節(jié)以后，全鋼胎和半鋼胎開工率呈持續(xù)攀升態(tài)勢，但同比仍略偏低。截至5月29日，山東地區(qū)全鋼胎、半鋼胎開工率分別為72.72%和75.03%，同比分別下滑2.4個百分點和7.9個百分點。此外，天膠消費大戶—重卡產(chǎn)銷持續(xù)負(fù)增長狀態(tài)。從數(shù)據(jù)上看，1—4月國內(nèi)重卡市場累計銷售新車19.38萬輛，同比下降幅度高達(dá)33.37%。市場預(yù)期相關(guān)基建項目的集中審批，有望在今年下半年扭轉(zhuǎn)重卡市場頹勢。

　　產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫存偏低

　　在橡膠長達(dá)四年的熊市過后，整個橡膠產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)去庫存較為充分。目前青島保稅區(qū)庫存已降至近四年低位。據(jù)中國橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)最新調(diào)研，截至5月29日，青島保稅區(qū)橡膠庫存較5月中旬大降13.7%，至16.8萬噸，為歷史較低庫存水平。 此外，下游輪胎廠長期以來采用隨用隨買策略，原料庫存處于三年來較低水平。

　　整體來看，產(chǎn)業(yè)鏈中下游庫存水平偏低，一旦市場預(yù)期發(fā)生改變，補庫行為或?qū)⑦M一步推升行情。

　　厄爾尼諾成為潛在干擾因素

　　近期全球頻現(xiàn)極端天氣，美國、日本、澳大利亞等國氣象部門紛紛確認(rèn)厄爾尼諾已形成。5月18日以來，印度遭受高溫?zé)崂艘u擊。另有報道稱，厄爾尼諾現(xiàn)象持續(xù)升級，已造成菲律賓8個省區(qū)出現(xiàn)嚴(yán)重干旱，農(nóng)業(yè)損失巨大。美國夏威夷大學(xué)的阿克塞爾·蒂默曼介紹，這次厄爾尼諾的強度堪比1997年至1998年的那輪厄爾尼諾。中國氣象局近日稱，此次厄爾尼諾預(yù)計將持續(xù)至秋季，并達(dá)到中等以上強度，但比歷史上最強的1997—1998年厄爾尼諾略弱。厄爾尼諾已經(jīng)確認(rèn)發(fā)生，并將對東南亞天氣及農(nóng)作物生產(chǎn)造成顯著影響。

　　天膠基本面特別是需求疲態(tài)已被市場廣泛認(rèn)知，而貨幣政策寬松對商品影響力日漸強化，產(chǎn)業(yè)下游低庫存以及厄爾尼諾等潛在利多因素或?qū)⒋偈固炷z價格重心逐步抬升。建議在橡膠1601合約14500元/噸以下布局長線多單。