棱光實(shí)業(yè)(600629)

事項(xiàng)：公司公布半年報(bào)，上半年收入2.1 億元，同比減少11.6%，歸母凈利潤143 萬元，同比增加139%。華東設(shè)計(jì)院借殼已獲證監(jiān)會(huì)審核通過并于7 月2 日拿到批文，正在配合重組各方進(jìn)行資產(chǎn)交割及股份劃轉(zhuǎn)等事宜。董事會(huì)通過提案將公司名稱變更為華東建筑集團(tuán)股份有限公司，尚待股東大會(huì)批準(zhǔn)。

華東設(shè)計(jì)院借殼上市接近完成。華東設(shè)計(jì)院是現(xiàn)代集團(tuán)（上海國資委100%控股）旗下唯一建筑設(shè)計(jì)平臺(tái)，擁有工程總包一級(jí)、建筑工程設(shè)計(jì)甲級(jí)等專項(xiàng)領(lǐng)域內(nèi)最高資質(zhì)，是國內(nèi)建筑設(shè)計(jì)三大院之一。2013 年收入/盈利分別為36.4/1.1 億元。重組完成后，現(xiàn)代集團(tuán)承諾華東設(shè)計(jì)院2015-2017 年扣非凈利潤不低于1.48/1.78/1.96 億元。

設(shè)計(jì)行業(yè)空間廣闊，建筑設(shè)計(jì)龍頭有望借并購持續(xù)擴(kuò)張。對(duì)標(biāo)海外發(fā)達(dá)國家，我國城鎮(zhèn)化率與設(shè)計(jì)費(fèi)率1.6-4.5%（美英德設(shè)計(jì)費(fèi)率均值均在10%以上）仍有極大上升空間?，F(xiàn)階段業(yè)內(nèi)格局較為分散（華東院市占率僅2.7%），并購整合趨勢(shì)明顯。華東院業(yè)務(wù)布局廣泛，國內(nèi)擁有30 家分支機(jī)構(gòu)，未來有望借并購持續(xù)擴(kuò)張，收購知名設(shè)計(jì)所wilson 海外發(fā)展趨勢(shì)良好。

前沿技術(shù)商業(yè)化與PPP 推廣有望促收入規(guī)模快速增長。BIM、3D 打印等前沿技術(shù)的運(yùn)用有望引領(lǐng)行業(yè)變革，華東院在BIM、建筑工業(yè)化等多項(xiàng)技術(shù)上具有顯著先發(fā)優(yōu)勢(shì)，商業(yè)化應(yīng)用潛力大。其歷年來承接?xùn)|方明珠、世博軸等多項(xiàng)地標(biāo)建筑設(shè)計(jì)，品牌優(yōu)勢(shì)突出，未來借設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)優(yōu)勢(shì)承接PPP、EPC 項(xiàng)目有望促收入規(guī)?？焖僭鲩L。

國企改革東風(fēng)正盛，激勵(lì)機(jī)制有望改善。設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)人力成本占比高，適當(dāng)激勵(lì)可以綁定人才，掌握核心資源，蘇交科、園區(qū)設(shè)計(jì)均實(shí)施了員工持股或股權(quán)激勵(lì)，我們預(yù)期華東設(shè)計(jì)院亦有望在交割完成后變革激勵(lì)機(jī)制。2014 年其凈利率3%，與同行相比偏低，未來激勵(lì)機(jī)制改善有望激發(fā)員工積極性，提高管理效率，促凈利率大幅提升，加速成長。此外國盛集團(tuán)（上海國資委投融資平臺(tái)）重組后仍持有公司21.8%股份，近期上海國企改革加速，公司借殼完成后機(jī)制理順、受益預(yù)期提升。

投資建議：我們預(yù)測公司2015/2016 年重組攤薄后EPS 為0.50/0.75 元，維持2015 年3.5 倍目標(biāo)PS（參考前期報(bào)告），目標(biāo)價(jià)47 元，買入-A 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。