非銀金融：注冊制 3 月起施行，創(chuàng)投退出渠道優(yōu)化 1） IPO 注冊制授權(quán)決定獲通過，三月起施行：全國人大常委會 27 日下午表決通過授權(quán)國務(wù)院在注冊制改革中調(diào)整《證券法》相關(guān)規(guī)定，具體實(shí)施方案由國務(wù)院作出規(guī)定，報全國人民代表大會常務(wù)委員會備案。決定自明年 3 月 1 日施行，期限為兩年。注冊制的實(shí)施將大大提升市場化程度，更有效的發(fā)揮市場融資和定價功能，長期有利于資本市場的健康發(fā)展。2） 參考海外注冊制有望簡化程序提升效率，但不等于無限制放開：外各國注冊制不盡相同，中國特色注冊制改革路徑可參考臺灣（由核準(zhǔn)制過渡到注冊制）和日本（市場化程度較高、分為事前控制和事后監(jiān)管）的經(jīng)驗(yàn)。預(yù)計注冊制實(shí)施后由交易所出具審核意見，審核權(quán)轉(zhuǎn)至交易所仍對擬上市企業(yè)有一定束縛力。同時注冊制下，企業(yè)業(yè)績和價值由投資者判斷和選擇，估值價值或?qū)⒒貧w。3） 券商投行受益發(fā)行效率提高，創(chuàng)投退出渠道優(yōu)化：發(fā)行效率提高后券商投行業(yè)務(wù)直接受益，同時創(chuàng)投項(xiàng)目退出變現(xiàn)渠道優(yōu)化（平均三成項(xiàng)目通過 IPO 退出），有望增厚投資收益。建議關(guān)注兩條投資主線：（1）基本面質(zhì)地較好，受益注冊制落地的廣發(fā)證券、華泰證券；（2）創(chuàng)投股錢江水利、魯信創(chuàng)投、張江高科。

保險行業(yè)：景氣持續(xù)，明年重磅利好政策有望出臺。1）長期來看保險利率市場化改革將利好行業(yè)的長期增長；短期來看，受益于銀行存款和理財收益率快速下滑、今年高投資收益帶來的明年高分紅、代理人限制放開等諸多因素，明年保費(fèi)將維持較高增速（10%~15%）；2）償二代監(jiān)管體系預(yù)計明年正式實(shí)施，預(yù)計將利好大型保險公司： 償二代有望提高實(shí)際資本并降低新業(yè)務(wù)資本消耗從而提升潛在杠桿空間，同時 EV 和 NBV 有望上升；3）個稅遞延型養(yǎng)老保險在明年年內(nèi)出臺預(yù)期強(qiáng)烈，作為養(yǎng)老三支柱體系的重要補(bǔ)充力量，該類產(chǎn)品保守估計將帶來每年 3000 億元以上增量保費(fèi)，將成為行業(yè)重磅催化劑。