林洋能源(601222)

公司2016年上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)30.37%符合預(yù)期：公司發(fā)布2016 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.32億元，同比增長(zhǎng)22.10%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.20 億元，同比增長(zhǎng)30.37%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.50 元。公司二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.64 億元，同比增長(zhǎng)14.14%，環(huán)比增長(zhǎng)14.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.09 億元，同比增長(zhǎng)21.74%，環(huán)比減少2.09%，對(duì)應(yīng)EPS 為0.22 元。公司中報(bào)業(yè)績(jī)符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。公司此前已披露2016 年半年度利潤(rùn)分配預(yù)案，按截至2016 年6 月30 日公司總股本4.98 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2 元（含稅），同時(shí)以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增25 股。

傳統(tǒng)智能業(yè)務(wù)承壓，新業(yè)務(wù)布局加速：2016 年上半年，公司電能表及系統(tǒng)類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.12 億元，同比減少14.89%；毛利率為32.89%，同比降低2.75 個(gè)百分點(diǎn)；此外，在上半年兩網(wǎng)電能表類招標(biāo)中，中標(biāo)金額繼續(xù)保持在行業(yè)前列。同時(shí)，公司依托自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過自有渠道開拓以及與國(guó)際伙伴蘭吉爾的全面戰(zhàn)略合作，積極拓展海外市場(chǎng)，包括立陶宛、西班牙、南美、東南亞等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外訂單持續(xù)落地。新業(yè)務(wù)方面，由公司承建的四表合一試點(diǎn)項(xiàng)目相繼落地山東、新疆、吉林、湖北、河南、蒙東等地，并在全國(guó)十余個(gè)城市陸續(xù)推開，技術(shù)上可實(shí)現(xiàn)專享信道和共享信道兩種整體解決方案；公司持續(xù)開展線下用電服務(wù)，電力設(shè)備運(yùn)維、微電網(wǎng)及儲(chǔ)能系統(tǒng)等業(yè)務(wù)；同時(shí)，智慧光伏云平臺(tái)運(yùn)行效果良好；此外，公司加速占領(lǐng)微網(wǎng)及儲(chǔ)能系統(tǒng)技術(shù)制高點(diǎn)，積極推進(jìn)微電網(wǎng)和儲(chǔ)能技術(shù)的應(yīng)用和普及，在安徽、江蘇、上海等地完成多個(gè)微電網(wǎng)示范項(xiàng)目，為未來業(yè)務(wù)創(chuàng)新和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供可靠保證。

光伏電站并網(wǎng)規(guī)模已達(dá) 560MW， 打造分布式運(yùn)營(yíng)龍頭： 目前，公司設(shè)計(jì)、在建及運(yùn)營(yíng)的光伏電站裝機(jī)容量超過 1GW，已并網(wǎng)裝機(jī)容量約 560MW，其中江蘇地區(qū)分布式電站 94MW、安徽地區(qū)分布式電站 235MW、山東地區(qū)分布式電站 89MW、遼寧地區(qū)分布式電站 7MW、內(nèi)蒙古地區(qū)集中式電站 135MW。 2016 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電收入 2.01 億元，同比增長(zhǎng)200.09%；毛利率高達(dá) 76.62%，同比降低 5.93 個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司控股 69%的內(nèi)蒙乾華 100MW 集中式電站，上半年實(shí)現(xiàn)收入 8557 萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5018 萬元，顯示出極佳的盈利性。光伏相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入 5.14 億元，同比增長(zhǎng) 92.91%；毛利率為 8.70%，同比降低 10.73 個(gè)百分點(diǎn)。 公司依托智慧光伏云平臺(tái)和專業(yè)運(yùn)維團(tuán)隊(duì)，打造集約化、信息化、標(biāo)準(zhǔn)化的光伏電站運(yùn)維體系。項(xiàng)目建設(shè)過程中，針對(duì)農(nóng)光互補(bǔ)、漁光互補(bǔ)等項(xiàng)目類型，通過“聯(lián)排光伏大棚”、“菌菇大棚”、“漂浮光伏”等創(chuàng)新應(yīng)用，優(yōu)化設(shè)計(jì)方案；項(xiàng)目涉及農(nóng)光、漁光、荒山、屋頂、水面等不同應(yīng)用場(chǎng)景，為后續(xù)探索“光伏+”運(yùn)營(yíng)模式起到良好示范效應(yīng)，進(jìn)一步助力公司成為東部最大分布式光伏電站運(yùn)營(yíng)商的目標(biāo)。

節(jié)能業(yè)務(wù)聚焦細(xì)分市場(chǎng)，能效管理初見成效： 在 LED 照明領(lǐng)域，公司在拓展國(guó)內(nèi)外產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的同時(shí)，進(jìn)一步聚焦工程、亮化項(xiàng)目與細(xì)分市場(chǎng)，減少低毛利的代工業(yè)務(wù)。 2016 年上半年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5382萬元，同比減少 31.42%，毛利率同比提升 0.20 個(gè)百分點(diǎn)至 21.41%。公司積極拓展能效管理相關(guān)業(yè)務(wù)，從用戶需求側(cè)出發(fā)，依托智慧能效管理云平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)用戶設(shè)備能耗的可視化監(jiān)控，并通過數(shù)據(jù)分析和挖掘，為客戶提供多種能效管理方案，現(xiàn)管理年用電量逾 15 億度。同時(shí)，利用大數(shù)據(jù)分析，拓展云平臺(tái)客戶的節(jié)能服務(wù)業(yè)務(wù)，圍繞工業(yè)用戶的節(jié)能增效、工業(yè)余熱余壓回收等業(yè)務(wù)，在安徽、江蘇、云南等地開展節(jié)能改造項(xiàng)目，公司新業(yè)務(wù)發(fā)展取得良好開端。

期間費(fèi)用率有所下降，資產(chǎn)負(fù)債表保持健康： 2016 年上半年，公司期間費(fèi)用率為 11.49%，同比下降 1.41個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率下降 0.60 個(gè)百分點(diǎn)至 3.17%，管理費(fèi)用率下降 1.85 個(gè)百分點(diǎn)至 7.55%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升 1.02 個(gè)百分點(diǎn)至 0.76%。公司 2016 年上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少 10 天至 90 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少 35 天至 168 天； 2016 年半年度末資產(chǎn)負(fù)債率為 25.21%，資產(chǎn)負(fù)債表保持健康。公司 2016年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流出 7.74 億元，同比去年上半年凈流出 2.48 億元有所惡化。

投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2016-2018 年的 EPS 分別為 1.25 元、 1.71 元和 2.07 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 33.5 倍、24.4 倍和 20.2 倍，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 45 元，對(duì)應(yīng)于 2016 年 36 倍 PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策不達(dá)預(yù)期；分布式項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；電表需求不達(dá)預(yù)期；能源互聯(lián)網(wǎng)布局不達(dá)預(yù)期。