華伍股份（300095）

傳統(tǒng)產(chǎn)品需求下滑造成業(yè)績壓力，新業(yè)務投入期帶來費用增長。2016 年上半年，公司由于冶金、港口碼頭等行業(yè)的產(chǎn)品需求疲軟，傳統(tǒng)制動器產(chǎn)品收入下滑。上半年實現(xiàn)營業(yè)收入281 百萬元，同比下滑4.05%；而公司的軌交制動器業(yè)務由于仍在培育投入期，早成銷售、研發(fā)費用的增加，費用率同比提升3.4 個百分點至27.38%，因而公司歸母凈利潤同比下滑26.39%。

安德科技并表將給全年業(yè)績帶來增厚：在設立華伍航空之后，今年7 月，公司以現(xiàn)金3 億元完成安德科技的100%股權收購，完成軍工領域的又一次布局，為公司進入航空航天高端裝備制造提供有利條件。根據(jù)公告安德科技2016~2018 年承諾凈利潤分別為2500 萬、3250 萬和4225 萬元，并表后將顯著增厚公司業(yè)績。

軌交制動器業(yè)務也構成公司中長期看點：公司全資子公司上海龐豐是國內(nèi)低地板有軌電車制動系統(tǒng)的龍頭企業(yè)，目前研發(fā)的地鐵制動器項目正在有序推進。有望在實現(xiàn)市場突破后實現(xiàn)高速增長。

盈利預測和投資評級：考慮安德科技在7 月完成收購，下半年業(yè)績并表，預計公司2016~2018 年的營業(yè)收入分別為629 百萬元、754 百萬元和932百萬元，可實現(xiàn)凈利潤分別為50 百萬元，68 百萬元和99 百萬元。公司積極擁抱軍工、軌交等高端制造，2015 年公司大股東和員工持股計劃全額認購的4 億定增也彰顯公司未來發(fā)展的信心，結合公司主業(yè)發(fā)展情況，我們維持公司“買入”的投資評級。

風險提示：需求繼續(xù)下滑風險；軌交制動市場進展低于預期風險；安德科技業(yè)績不達預期風險。