事件：南京銀行公布2016 年中報。公司2016 年上半年總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1.015 萬億元，較上年末增長26.11%。實現(xiàn)營業(yè)收入149.77 億元，同比增長37.21%；歸母公司凈利潤43.62 億元，同比增長22.26%。不良貸款率0.87%，撥備覆蓋率458.72%。

資產(chǎn)規(guī)模破萬億，發(fā)展勢頭迅猛。公司資產(chǎn)總額達(dá)到1.01 萬億元，較年初增加26.11%，已順利實現(xiàn)了從“千億”到“萬億”的數(shù)量級的歷史性跨越。公司投資類資產(chǎn)（債券和非標(biāo)）占生息資產(chǎn)的比例近達(dá)60%，為上市銀行最高水平。貨幣寬松環(huán)境下公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出較強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性。同等浮動比例下公司貸款定價水平中樞下移對盈利的負(fù)面沖擊小于同業(yè)。債券投資和非標(biāo)資產(chǎn)占比提升對彌補(bǔ)利息收入下降起到很大作用。

盈利能力強(qiáng)大，多元分布潛力大。公司利潤總額58.85 億元，同比增加12.52 億元，增幅27.03%。公司大力拓展中間業(yè)務(wù)，投行、債券、托管、資產(chǎn)管理等，創(chuàng)新特色優(yōu)勢加快形成，盈利分布更趨多元。債券投資收入同比增長23.83%，手續(xù)費及傭金凈收入同比增幅為47.59%。隨著公司綜合化經(jīng)營戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，未來盈利將保持快速增長。

資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。報告期內(nèi)公司不良率為0.87%，環(huán)比微升2BP，不良凈生成率1.63%，環(huán)比下降83BP。撥備覆蓋率458.72%，環(huán)比上升11.39pc，撥備充足，風(fēng)險抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)。高撥備下利潤高速增長，盈利質(zhì)量高。公司重債券輕貸款的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)使得經(jīng)濟(jì)下行期間對公司資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊將減輕，同時公司有更多的盈利可以覆蓋占比相對較低的可能發(fā)生的不良信貸資產(chǎn)。未來在經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)的趨勢下，公司不良率有望早于行業(yè)出現(xiàn)下行。

投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價13.03 元。我們預(yù)計公司2016 年-2018 年的收入增速分別為36%、33.99%、31.99%，歸母公司凈利潤增速分別為23%、20%、18%；維持買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為13.03 元，相當(dāng)于2016 年1.35 倍的動態(tài)市凈率。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，不良貸款暴露超預(yù)期。