事件：

公司9 月18 日晚發(fā)布公告稱：公司擬由發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)調(diào)整為4000萬(wàn)現(xiàn)金受讓交易對(duì)手所持正潔環(huán)境約20%股權(quán)，對(duì)于剩余股權(quán)安排，公司將與交易對(duì)手在簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議中另行約定，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

投資要點(diǎn)：

發(fā)行股份改為現(xiàn)金收購(gòu)正潔環(huán)境，確定性更高的同時(shí)降低投資風(fēng)險(xiǎn)2016 年2 月29 日，公司公告擬以2.74 億元收購(gòu)正潔環(huán)境71.67%的股權(quán)，并募集配套資金不超過(guò)1.5 億元。由于受財(cái)務(wù)顧問(wèn)西南證券被立案調(diào)查影響，公司向證監(jiān)會(huì)撤回了交易申請(qǐng)，同時(shí)更換長(zhǎng)城證券為財(cái)務(wù)顧問(wèn)。但受市場(chǎng)環(huán)境影響，正潔環(huán)境市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，整體估值由原來(lái)的3.82 億元調(diào)整為2 億元。公司綜合考慮，由發(fā)行股份購(gòu)買71.67%股權(quán)調(diào)整為4000 萬(wàn)現(xiàn)金購(gòu)買20%股權(quán)。

我們認(rèn)為，此次方案調(diào)整一方面現(xiàn)金收購(gòu)效率更高，省去證監(jiān)會(huì)審批不確定風(fēng)險(xiǎn)，另一方面減少股權(quán)購(gòu)買比例能夠降低標(biāo)的的投資風(fēng)險(xiǎn)，剩余股權(quán)可以等標(biāo)的公司業(yè)績(jī)提升后再進(jìn)行后續(xù)購(gòu)買或者收購(gòu)。

正潔環(huán)境主營(yíng)污水處理，未來(lái)有望拓展市政項(xiàng)目，具備成長(zhǎng)空間正潔環(huán)境主營(yíng)工業(yè)污水處理，處理食品、電鍍、紡織、畜禽養(yǎng)殖等工業(yè)污水，特別是在食品工業(yè)污水處理領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯。但受制于相應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模整體較小，再加上市場(chǎng)環(huán)境影響，正潔環(huán)境2016 年1-8 月份只實(shí)現(xiàn)1068 萬(wàn)元凈利潤(rùn)，與此前承諾的全年2700 萬(wàn)凈利潤(rùn)有一定差距。雖然現(xiàn)在業(yè)績(jī)較少，但我們認(rèn)為公司具備成長(zhǎng)空間。正潔環(huán)境通過(guò)與浙江清華長(zhǎng)三角研究院全資孫公司浙江華瀚科技，合資創(chuàng)立潔瀚環(huán)境（持股51%），致力于打造成人居環(huán)境全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)化平臺(tái)型公司，未來(lái)有望進(jìn)入市政領(lǐng)域，借助在浙江省資源優(yōu)勢(shì)，拓展人居環(huán)境方面，包括環(huán)境修復(fù)、農(nóng)村生活污水、固廢等PPP 項(xiàng)目，屆時(shí)正潔環(huán)境的業(yè)績(jī)將會(huì)有大幅提升，具備成長(zhǎng)空間。

轉(zhuǎn)型環(huán)保執(zhí)行力強(qiáng)，未來(lái)環(huán)保外延仍具備看點(diǎn)公司制定“高端裝備制造+環(huán)保”的雙主業(yè)戰(zhàn)略后，就積極拓展環(huán)保業(yè)務(wù)，并表現(xiàn)出超強(qiáng)的執(zhí)行力：2015 年參股了江蘇藍(lán)興化工環(huán)保（持股13.50%）和北京建工金源（持股3.17%），涉足工業(yè)污水處理領(lǐng)域，2016 年7 月公司以1.79 億現(xiàn)金收購(gòu)綠威環(huán)保55%股權(quán)，進(jìn)軍污泥處理行業(yè)。此次現(xiàn)金收購(gòu)正潔環(huán)境若能成功，公司環(huán)保業(yè)務(wù)又新增業(yè)績(jī)看點(diǎn)。同時(shí)我們認(rèn)為公司環(huán)保外延拓展不會(huì)止步，公司已在年報(bào)、非公開(kāi)發(fā)行方案等披露未來(lái)戰(zhàn)略中將考慮發(fā)展、收購(gòu)?fù)寥佬迯?fù)、VOCs 治理、危廢、污泥等環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務(wù)。并且目前控股股東持股比例43.47%，再加上貨幣資金近6 億元，未來(lái)環(huán)保并購(gòu)具備看點(diǎn)。

傳統(tǒng)高端制造業(yè)務(wù)拐點(diǎn)出現(xiàn)，市值小具備安全邊際公司采取與芬蘭卡哥特科成立合資公司進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈合作，在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)和代理商合作布局“一帶一路”，多重渠道使得公司高端裝備制造板塊業(yè)績(jī)回升，同時(shí)收縮與油氣相關(guān)度較高的海工業(yè)務(wù)和2015 年計(jì)提1.64 億元減值準(zhǔn)備使得海工業(yè)務(wù)虧損可控，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.51 億元，同比增長(zhǎng)51.62%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6667.97 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)146.44%，我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)有望出現(xiàn)。

公司當(dāng)前市值只有55 億。另外，公司股價(jià)具備兩重安全邊際：1）2015 年非公開(kāi)發(fā)行股份鎖定三年，大股東認(rèn)購(gòu)3.23 億元，發(fā)行價(jià)格為10.72 元/股。2）第一期員工持股計(jì)劃已經(jīng)完成購(gòu)買部分成交均價(jià)約9.70 元/股。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持增持評(píng)級(jí)。我們看好公司2016 年高端裝備業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，環(huán)保主業(yè)成型將逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，同時(shí)公司環(huán)保外延并購(gòu)具備看點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.19、0.21、0.26 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為69、63、52 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海工業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；外延并購(gòu)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。