力源信息(300184)

并購(gòu)帶來(lái)營(yíng)收、凈利雙增長(zhǎng)，毛利率高于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手：

從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2011 年-2015 年公司營(yíng)業(yè)收入一直呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，其中，2011-2013 年?duì)I業(yè)收入增速較為緩慢，2014、2015 年增速較快，2015 年力源信息營(yíng)業(yè)收入達(dá)到10.20 億元，同比增長(zhǎng)61.77%，歸母凈利潤(rùn)為3702.2 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)82.29%。2014、2015 年業(yè)績(jī)的提升主要是收購(gòu)鼎芯無(wú)限股權(quán)所致。

從毛利率來(lái)看，A 股的IC 分銷公司主要是力源信息和潤(rùn)欣科技，港股還有科通芯城，綜合這三家公司的毛利率來(lái)看，力源信息的毛利率最高。

IC 行業(yè)市場(chǎng)廣闊，分銷麗足輕重：

隨著對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)重要性和緊迫性認(rèn)識(shí)的不斷加深，我國(guó)在集成電路方面的支持性政策頻出，同時(shí)，從下游來(lái)看，電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展和物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)均作為我國(guó)國(guó)家十二五規(guī)劃中重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，發(fā)展速度較快。因此，IC 產(chǎn)品的終端應(yīng)用市場(chǎng)極為廣闊，2015 年中國(guó)IC 市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到11024億元，同比增長(zhǎng)6.1%。因?yàn)镮C 設(shè)計(jì)制造業(yè)集中度高、壟斷性強(qiáng)、規(guī)?；a(chǎn)，并且下游電子產(chǎn)品制造商對(duì)技術(shù)支持要求較高，所以分銷在IC 行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著重要角色。

IC 分銷集中度低，力源信息并購(gòu)搶占市場(chǎng)：

中國(guó)IC 分銷市場(chǎng)極為分散，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量龐大，行業(yè)尚處于高度分散的競(jìng)爭(zhēng)格局狀態(tài)下，2013 年CR4 僅為16.6%。力源信息依托資本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，開始了外延式并購(gòu)之路，先后收購(gòu)鼎芯無(wú)限、飛騰電子，并公布了收購(gòu)帕太集團(tuán)的預(yù)案，收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒊蔀镮C 分銷第一梯隊(duì)的重要成員。

發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)武漢帕太100%股權(quán)：

力源信息擬通過(guò)非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買武漢帕太100%的股權(quán)，從而間接持有香港帕太及帕太集團(tuán)100%股權(quán)。同時(shí)，力源信息擬向高惠誼、清芯民和、海厚泰基金、九泰計(jì)劃、南京豐同發(fā)行股份募集配套資金，所募集的配套資金將全部用于支付收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

帕太集團(tuán)是全國(guó)排名前十的電子元器件分銷商，交易價(jià)格初步定為26.3 億元，收購(gòu)中的非公開發(fā)行股份以及募集配套資金發(fā)行股份對(duì)應(yīng)的股價(jià)均為11.03 元。大股東三年鎖定期+業(yè)績(jī)承諾（2016 年度、2017 年度及2018 年度對(duì)應(yīng)的實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)額不低于2.05 億元、2.38 億元及2.76 億元）彰顯信心。

投資建議：

我們估計(jì)力源信息未來(lái)會(huì)繼續(xù)進(jìn)行并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的優(yōu)秀企業(yè)資源，搶占市場(chǎng)，成為IC 分銷領(lǐng)域的龍失企業(yè)。又考慮到力源信息是IC 分銷領(lǐng)域的稀缺標(biāo)的，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

審批風(fēng)險(xiǎn)、配套融資未能實(shí)施或融資金額低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。