大秦鐵路(601006)

事件

2016 年第三季度報告。前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 315.90 億元，同比減少 21.82%，歸屬于上市公司股東的凈利潤 51.46 億元，同比減少 54.01%，基本每股收益 0.35 元，同比減少 53.33%。

評論

大秦線貨運量大幅下滑，但同比降幅在收窄： 公司核心資產(chǎn)大秦線牢據(jù)“三西”煤運大通道，鐵路貨物運輸是公司最主要的業(yè)務(wù)，運輸?shù)呢浧芬悦禾繛橹鳌?2015 年貨運收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的 81.31%，而煤炭運量占貨物發(fā)送總量的 88.1%。大秦線的貨運量，前三季度累計同比下滑 21%，拖累業(yè)績表現(xiàn)，但從單月來看， 7 月份同比下降 26.7%， 8 月份同比下降 13.6%，而 9 月份同比下降 4.8%，降幅在不斷收窄。

運價下調(diào) 1 分/噸公里拖累業(yè)績，未來存在提價可能： 今年 2 月起，公司煤炭平均運價下調(diào) 1 分/噸公里，對收入的影響估計在 20 億元的規(guī)模。隨著冬季用煤，煤炭市場回暖，以及公路超載治理提高鐵路比價優(yōu)勢，預(yù)計公司四季度貨運量將持續(xù)回升，未來存在提價可能。

基本面拐點，靜待估值修復(fù)： 諸多利空皆已落地，此前股價充分反映悲觀預(yù)期，目前公司 PB 為 1.2 倍，估值折價顯著。中長期看，大秦線主干線具有良好的規(guī)模效應(yīng)，“三西”煤運主通道地位不會動搖，公司整體貨運量有望回升企穩(wěn)，未來存在提價可能。公司多年來 50%的分紅比例保證了穩(wěn)定在6%-7%的高股息收益率，未來高分紅依然具備吸引力。

投資建議

公司利空基本出盡，處于基本面拐點，未來運量有望回升企穩(wěn)，并有提價可能，具備較大的利潤彈性，并將重回高股息狀態(tài)。目前 PB 約 1.2 倍，疊加鐵路改革預(yù)期，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

煤炭需求疲軟持續(xù)；鐵路改革不及預(yù)期。