事件：水井坊公布 2016 年 Q3 季報(bào)， 2016 年 1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.94 億元，同比增長(zhǎng) 28%。歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 1.44 億元，同比增長(zhǎng) 103%，實(shí)現(xiàn)每股收益 0.31 元。其中 Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3 億元，同比增長(zhǎng) 31%，扣非后凈利潤(rùn) 0.58 億元；預(yù)收賬款金額 0.71 億元，比今年 Q2 環(huán)比增長(zhǎng) 0.35 億元，較年初增加 66%。

Q3 收入增長(zhǎng)符合預(yù)期， 利潤(rùn)增速略超預(yù)期。 我們一直強(qiáng)調(diào)水井坊在三線(xiàn)白酒中基本面最為扎實(shí)， 7 月份我們就預(yù)估公司業(yè)績(jī)有望在 3、 4 季度加速。 9 月中旬我們的報(bào)告《短期動(dòng)銷(xiāo)好于預(yù)期，長(zhǎng)期看好 300-500價(jià)位帶的發(fā)展機(jī)遇，重申“買(mǎi)入”》中更是明確提出“ 我們認(rèn)為公司中秋動(dòng)銷(xiāo)好于預(yù)期，三季度可實(shí)現(xiàn) 40%以上的增長(zhǎng)”，目前來(lái)看觀(guān)點(diǎn)進(jìn)一步得到有效驗(yàn)證（收入 3 億+預(yù)售款的環(huán)比增量 3500 萬(wàn)來(lái)匡算）。 16Q3公司實(shí)現(xiàn)收入 3 億元，同比增長(zhǎng) 31%， 收入加速增長(zhǎng)主要由臻釀八號(hào)和井臺(tái)為核心的中高檔酒驅(qū)動(dòng)。 分地區(qū)來(lái)看， 我們調(diào)研的江蘇、上海、湖南等地，增速分別可達(dá) 50%、 50%、 30%。 16Q3 公司凈利潤(rùn) 5800萬(wàn)， 同比增長(zhǎng) 190%，略超預(yù)期。 公司賬目上的現(xiàn)金 6.2 億元，較年初增加 3.3 億元，現(xiàn)金流不斷好轉(zhuǎn)。

毛利率微升，期間費(fèi)用小幅下滑。 16Q1-Q3 公司整體毛利率為 74.7%，同比增 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中 16Q3的毛利率為 75.36%，同比提高 3.5 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提高 2.2 個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品毛利率的進(jìn)一步提升主要是因?yàn)楹诵拇髥纹肪_(tái)和臻釀八號(hào)占比的提升所致。 同時(shí)公司費(fèi)用率水平穩(wěn)步下滑， 16Q1-Q3 整體期間費(fèi)用率為 37.4%， 同比下降 4.5%。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率 22.26，同比下降 2.4%； 管理費(fèi)用率為 15.60%，同比下降 2 個(gè)百分點(diǎn)。單就 Q3 來(lái)看，公司期間費(fèi)用率為 36.1%，同比下降 8.2 個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用率為 24.5%，同比下降 5.1 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為 11.9%，同比下降 3.3 個(gè)百分點(diǎn)。 16Q3 公司凈利率達(dá)到 19.2%，同比大幅提高 12.5 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力提升除受毛利率提升和期間費(fèi)用率下降因素影響外，去年同期所得稅率較高也是重要原因。

長(zhǎng)期看好 300-500 價(jià)位帶的發(fā)展機(jī)遇，公司持續(xù)受益。 我們認(rèn)為 300-500 價(jià)位帶的產(chǎn)品具備較高的門(mén)檻，300-500 價(jià)位帶的產(chǎn)品比較迎合商務(wù)消費(fèi)以及婚宴市場(chǎng)。白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，推動(dòng)千億市場(chǎng)規(guī)模的100-300 元產(chǎn)品消費(fèi)逐步升級(jí)，假定有 20%的 100-300 元產(chǎn)品消費(fèi)升級(jí)至 300-500 元，次高端酒的市場(chǎng)規(guī)模將提升近 1 倍。目前次高端白酒市場(chǎng)占比僅為 4.5%，具備高彈性， 2015 年增速普遍達(dá)到 30%以上，在消費(fèi)升級(jí)以及高檔酒景氣度持續(xù)回升（茅臺(tái)、五糧液、老窖一批價(jià)格不斷上漲） 的前提下，我們認(rèn)為此價(jià)位帶是上有拉力，下有消費(fèi)升級(jí)的推力，次高端 300-500 元產(chǎn)品有望迎來(lái)放量良機(jī)，公司的核心產(chǎn)品臻釀八號(hào)和井臺(tái)瓶有望持續(xù)受益。 我們預(yù)估未來(lái) 2-3 年臻釀八號(hào)收入有望突破 10 億元， 年均復(fù)合增速 35%以上，井臺(tái)瓶也有望在未來(lái)三年實(shí)現(xiàn) 10%以上的增長(zhǎng)。

投資建議： 目標(biāo)價(jià) 20.1 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 整體來(lái)看，我們看好大單品臻釀 8 號(hào)在未來(lái) 2-3 年可實(shí)現(xiàn)加速放量增長(zhǎng)。根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2016-2018 年公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.22、 3.28、 4.22 億元，同比增長(zhǎng)151.89%、 47.86%、 28.75%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.45、 0.67、 0.86 元。參考可比公司的估值水平以及公司歷史市盈率，看好公司大單品未來(lái)高成長(zhǎng)潛力，給予目標(biāo)價(jià) 20.1 元，對(duì)應(yīng) 2017 年 30xPE， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：打壓三公消費(fèi)力度繼續(xù)加大、 中高端酒動(dòng)銷(xiāo)不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險(xiǎn)。