戰(zhàn)略重新定位，飼料銷量增長加速！

據(jù)我們草根調(diào)研，公司戰(zhàn)略調(diào)整效果顯現(xiàn)，銷量逐季加速！我們預(yù)計公司一季度豬飼料銷量增速約15%，二季度豬飼料增速同比約20%，第三季度豬飼料同比增長約35%。第四季度至明年，一方面養(yǎng)殖行業(yè)補欄逐漸加速，飼料行業(yè)復(fù)蘇趨勢明顯，另一方面公司積極調(diào)整產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)，戰(zhàn)略調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)，將進(jìn)一步推動公司銷量逐漸加速。我們預(yù)計四季度至明年公司銷量將進(jìn)一步提速。

我們預(yù)計公司2016-17 年飼料銷量350 萬噸（本部190 萬噸+和美160萬噸）、430 萬噸（本部240 萬噸+和美190 萬噸），同比增長20、30%，飼料業(yè)務(wù)將推動公司業(yè)績逐漸增長。

唐人神目前飼料業(yè)務(wù)發(fā)展方向，從優(yōu)質(zhì)優(yōu)價的道路，重新定位為做好產(chǎn)品價格不貴，實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。公司制定了“銷量環(huán)比增長壓倒一切、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整增利潤、1+5 成本管理增強競爭力”的工作思路，戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，預(yù)計飼料業(yè)務(wù)進(jìn)入新一輪成長期。

豬價預(yù)計持續(xù)高位，出欄量大幅增長貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。

截止10 月份，能繁母豬仍處于下降通道，我們預(yù)計能繁母豬存欄將長期低位震蕩，甚至短期下降，主要原因：1）環(huán)保因素淘汰母豬：15年以來對養(yǎng)殖業(yè)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，導(dǎo)致大量小養(yǎng)殖戶被迫關(guān)閉豬場，一方面直接帶來母豬、生豬淘汰，另一方面也直接限制補欄基數(shù)。2）自然淘汰母豬：上一輪能繁母豬高位為12-13 年，能繁母豬正常的周期在3 年左右，當(dāng)前處于能繁母豬淘汰的高峰期，自然淘汰力度加大。3）信心等因素：經(jīng)過上一輪漫長的深度虧損，本輪小養(yǎng)殖戶補欄母豬相對較為謹(jǐn)慎，養(yǎng)殖環(huán)節(jié)專業(yè)化更為明顯，小養(yǎng)殖戶更傾向于補欄仔豬，育肥后出售。能繁母豬存欄的低位意味著養(yǎng)殖將持續(xù)高景氣，預(yù)計豬價將維持高位。

另一方面通過合資企業(yè)、“公司+農(nóng)戶”等方式自建產(chǎn)能，通過收購龍華牧業(yè)加速產(chǎn)能儲備。預(yù)計16-17 年生豬出欄約25、60 萬頭，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的拓展將極大提高公司的盈利彈性。

內(nèi)生外延雙驅(qū)動，新一輪成長在即。

公司制定了“全面推進(jìn)種苗、飼料、肉品、養(yǎng)殖和并購?fù)顿Y五大業(yè)務(wù)板塊有競爭力的商業(yè)模式的打造，全面啟動自我建設(shè)擴能與資產(chǎn)重組購并相結(jié)合的“雙輪驅(qū)動”發(fā)展模式”的發(fā)展思路。

內(nèi)生方面：公司投資擴大飼料產(chǎn)能及生豬出欄規(guī)模，完善養(yǎng)殖一條龍產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)公司公告，公司簽署協(xié)議投資2 億元建設(shè)年產(chǎn)30 萬噸高科技飼料生產(chǎn)線，并且設(shè)立合資公司淮安湘大駱駝飼料有限公司作為該生產(chǎn)線的投資建設(shè)主體，此次投資建設(shè)的飼料生產(chǎn)線以綠色高科技飼料產(chǎn)品為主，在擴大公司產(chǎn)能規(guī)模的同時符合飼料行業(yè)發(fā)展發(fā)展。

另外，公司簽署協(xié)議投資2 億元建設(shè)年存欄基礎(chǔ)母豬15000 頭良種商品豬苗場，年出欄量30 萬頭，主要用于良種繁育和生態(tài)養(yǎng)殖，目的是通過新建、改擴建和龍頭帶動基地、建立養(yǎng)殖聯(lián)合體的方式，打造安全放心生豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化工程生豬養(yǎng)殖板塊規(guī)模繼續(xù)擴大進(jìn)一步完善了集種苗、飼料、養(yǎng)殖、肉品銷售為一體養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈。

外延方面：此前已收購飼料及養(yǎng)殖企業(yè)，考慮當(dāng)前養(yǎng)殖處于景氣高位，預(yù)計公司的外延式并購將首選飼料、肉品領(lǐng)域。

投資建議：我們預(yù)計2016/17/18 年，公司凈利潤分別為2.41 億/3.46億/4.14 億元，同比增長194.53%、43.66%、19.68%，對應(yīng)EPS 0.49/0.7/0.84元，維持“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價18 元。

風(fēng)險提示：銷量增速不達(dá)預(yù)期；豬價下降超預(yù)期；