青島啤酒品牌力王者,市占率領(lǐng)先

青島啤酒的前身是國(guó)營(yíng)青島啤酒廠,1903 年由英、德兩國(guó)商人合資開辦。目前公司是中國(guó)啤酒行業(yè)品牌議價(jià)能力最強(qiáng)的公司,2015 年公司以1055.68 億元的品牌價(jià)值成為我國(guó)首個(gè)突破千億的啤酒品牌(世界品牌實(shí)驗(yàn)室估計(jì)),位居行業(yè)首位。公司品牌價(jià)值近年來一直處于上升趨勢(shì),始終位于行業(yè)前列,是當(dāng)之無愧的品牌力王者。截至2015 年,青島啤酒市占率為17.9%,較2014 年的18%微降0.1%,在國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)整體下行及外來進(jìn)口啤酒的沖擊下,公司市占率保持穩(wěn)定,始終位列行業(yè)前列,僅次于華潤(rùn)啤酒。

行業(yè)調(diào)整期,公司業(yè)績(jī)承壓

我國(guó)啤酒行業(yè)近幾年一直處于下行期,增速不斷下滑,自2014 年開始全國(guó)啤酒銷量首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),2015 年負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大,增速下滑至-4.97%,整體行業(yè)的不景氣促使公司業(yè)績(jī)下滑。公司自2011 年開始營(yíng)收同比增速不斷下滑,2015 年增速首度為負(fù),2015 年?duì)I業(yè)收入下降5.26%,公司最新發(fā)布的三季報(bào)顯示公司2016 年1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入230.36 億元,同比下降5.26%。公司自2009 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)增速達(dá)到頂峰后開始震蕩下行,2015 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)17.13 億元,同比下降13.92%,業(yè)績(jī)下滑較多。

公司高效周轉(zhuǎn)議價(jià)力強(qiáng),未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

青島啤酒的盈利能力持續(xù)提升至2009 年,達(dá)到高點(diǎn)后開始進(jìn)入調(diào)整階段,至去年觸底后今年開始反彈,公司的盈利能力一直處于行業(yè)前列,近年來一直遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平,這得益于公司高效的營(yíng)運(yùn)能力和較為強(qiáng)大的品牌議價(jià)能力,使得公司能夠在整體行業(yè)形勢(shì)不佳的情況下保持較高的盈利能力并維持自身的市場(chǎng)份額。公司產(chǎn)品噸酒價(jià)格位于國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)前列,高端產(chǎn)品銷售占比逐年增加,未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

盈利預(yù)測(cè)及估值

經(jīng)測(cè)算,預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為1.34、1.56 和1.83 元,YOY分別為6%、17%和17%。同業(yè)可比公司2017 年P(guān)E 平均為39 倍,我們認(rèn)為公司高端產(chǎn)品銷量占比不斷提升的趨勢(shì)仍然存在,未來有可能在新興市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張,因此會(huì)給公司帶來一定的內(nèi)生性增長(zhǎng)。由于公司的估值水平將受到公司新產(chǎn)品推廣的影響,保守估計(jì),給予公司2017 年22-24 倍的PE 估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.3-37.4 元,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:食品安全問題,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。