事件：

公司公告，實際控制人之一周方潔計劃在未來3 個月內增持不超過500 萬股（最少不低于300 萬股）的股份，12 月22 日以22.47 元/股的價格增持138.45 萬股，增持金額合計3110.97 萬元。

主要觀點：

1.高位價格增持，彰顯公司管理層信心

自12 月2 日我們出具深度報告以來，公司股價月內漲幅為8.76%，目前股價為22.71 元/股，已經十分接近2016 年內收盤價最高點（23.57 元/股），公司董事長周方潔在股價高位增持，充分彰顯其對于公司未來經營發(fā)展的信心。

2、公司發(fā)展歷程：外延并購切入環(huán)保領域，轉型戰(zhàn)略初顯成效我們梳理公司的發(fā)展歷程，大致可分為三個階段：

夯實基礎期（2000-2009 年）：公司明確了主營業(yè)務的定位，制定了產品發(fā)展戰(zhàn)略，選擇以電力系統關鍵設備-電力變壓器的狀態(tài)監(jiān)測技術作為切入點，在科技部中小企業(yè)創(chuàng)新基金的支持下，公司在在線監(jiān)測領域、電力變壓器故障診斷領域取得了多項關鍵技術的突破，從2006 年開始，公司主導產品MGA 的市場占有率長期位居全國同行業(yè)第一名。

高速增長期（2010-2013 年）：2009 年7 月，國家電網公司宣布自2010 年起全面推廣實施狀態(tài)檢修，相比較傳統的定期檢修制度，狀態(tài)檢修具有能夠及時發(fā)現潛伏性故障、降低事故率，提高檢修的針對性、提高設備使用率、減少停機時間和開停機次數、延長設備使用壽命等多項優(yōu)勢。因此，受益于狀態(tài)檢修的全面推廣，公司的電力設備在線監(jiān)測業(yè)務在2010-2013 年經歷了高速增長期，營收從1.82 億增長至3.11 億，CAGR 為19.55%；歸母凈利潤從0.68 億增長至1.33 億，CAGR 為25.06%。

3、收購方案設計精妙+在手訂單飽滿，碧藍環(huán)保業(yè)績大概率超預期2016 年9 月，公司公告以3.61 億現金收購湖南碧藍環(huán)?？萍脊煞萦邢薰?00%股權，將業(yè)務拓展至土壤修復領域。碧藍環(huán)保成立于2011 年，是一家專業(yè)從事重金屬治理、土壤修復、廢水治理、大氣脫硫脫銷等環(huán)?？偝邪母咝录夹g企業(yè)，具備環(huán)保建筑施工二級資質，實際控制人伍衛(wèi)國曾是永清環(huán)保的副總經理，在行業(yè)中積累了較為深厚的人脈、資金、項目、政府等資源。我們梳理整個收購方案，其中值得關注的有3 點：

1）85%交易對價（稅后）強制要求碧藍環(huán)保購入公司股票，變相實現股權激勵。3.61 億交易對價分為首付（15%）和余款（85%），余款部分將于2016 年12 月31 日前付清，而碧藍環(huán)保承諾將收到的余款（合計3.07 億元）在三個月內全部用于在二級市場或者其他方式買入公司股票，購買完成后可向第三方提供質押擔保。如果碧藍環(huán)保2016、2017 年實際凈利潤達到四年合計業(yè)績承諾的80%，或者2016、2017、2018 年實際凈利潤達到四年合計業(yè)績承諾的100%，則當期可解鎖質押股份總數的15%。

2）賞罰分明，碧藍環(huán)保凈利潤CAGR<15%可要求100%股權回購。根據收購方案，2016-2019 年如果碧藍環(huán)保凈利潤CAGR>30%，則累計超過部分將以現金方式獎勵給碧藍環(huán)保管理層；若CAGR<28%，則碧藍環(huán)保需進行利潤補償，具體補償數額根據未達承諾程度確定；若CAGR<15%，則公司可要求碧藍環(huán)?；刭?00%股權。

3）業(yè)績考核條件嚴格，注重實際增長質量。如果當期確認的收入未能在年度結束后的3 個月內實現回款，則需將未實際回款的收入從確認收入中調出。我們整理碧藍環(huán)保在手訂單，根據公開可查閱的信息獲知，2016 年碧藍環(huán)保新簽6 個土壤修復項目，合計金額接近2 億元；結合公司此前在手存量訂單，預計公司在手訂單合計金額約為3-4 億，由于大部分項目都在湖南本地，交易費用和協調成本較小，使得公司土壤修復業(yè)務的凈利率高達33%以上，同時公司在手部分土壤修復訂單規(guī)模較小、工期較短（一般為3-9 個月），釋放業(yè)績較快，因此我們預計碧藍環(huán)保今明兩年凈利潤規(guī)模大概率將超出業(yè)績承諾的標準。

4、臺州是土十條示范地區(qū)，多項優(yōu)勢助力公司將臺州項目收入囊中可期“土十條”中明確提出，2016 年底前，在浙江省臺州市、湖北省黃石市、湖南省常德市、廣東省韶關市、廣西壯族自治區(qū)河池市和貴州省銅仁市啟動土壤污染綜合防治先行區(qū)建設，力爭到2020 年先行區(qū)土壤環(huán)境質量得到明顯改善，有關地方人民政府要編制先行區(qū)建設方案，按程序報環(huán)保部、財政部備案。我們走訪參與“土十條”政策編訂的專家獲知，對于土壤污染防治先行區(qū)，中央財政有望劃撥補貼10-20 億、地方按照1:6的比例配套資金，那么臺州單個地區(qū)治理資金規(guī)?？蛇_到100 億左右。

天時+地利+人和，公司大概率將獲取臺州示范區(qū)項目。天時：收購湖南碧藍后，公司將成為浙江省內較為稀缺的具備豐富土壤修復項目經驗的公司，資金+經驗+技術優(yōu)勢彰顯；地利：公司深耕浙江省市場已久，子公司尚洋環(huán)科前期承接臺州市五水共治項目，項目已經獲得驗收，公司實力獲得臺州市政府高度認可；人和：

董事長周方潔是浙江省內土生土長的企業(yè)家，除了商人身份外，他還是知名學者和沙柳鎮(zhèn)后周村的村主任，在浙江省內算是知名人物。周方潔在多年經商過程中，與浙江省和各地市政府之間建立了良好的信任和深厚的人脈關系，我們分析認為，公司坐擁天時、地利、人和等多項優(yōu)勢，獲取臺州示范區(qū)項目確定性較強。假設公司可拿到80%項目規(guī)模，按照凈利率15%-18%計算，整個十三五僅該項目可貢獻凈利潤12-15 億元，年均凈利潤為2.4-3.0 億元。

5、“臺州模式”有望推廣，水質監(jiān)測業(yè)務厚積薄發(fā)子公司尚洋環(huán)科獨創(chuàng)“臺州模式”，變傳統監(jiān)測設備銷售為向政府提供監(jiān)測數據服務，提高凈利率同時為后續(xù)現金流提供有效保障；浙江省“五水共治”投入力度空前，目前臺州模式通過驗收、效果顯著，未來在浙江省內有望得到大力推廣；除水質監(jiān)測外已切入大氣監(jiān)測領域，環(huán)境監(jiān)測市場空間廣闊，水質+大氣雙輪驅動，助力尚洋環(huán)科騰飛“十三五”。

6、博微護城河優(yōu)勢依舊，穩(wěn)健增長為公司提供充足安全邊際博微新技術以電力工程造價軟件業(yè)務起家，市占率為80%、毛利率為97%，護城河優(yōu)勢明顯，穩(wěn)健增長完成1.30/1.56 億業(yè)績承諾毫無壓力。博微研發(fā)實力強大，目前在研發(fā)多項新型核心技術，一旦成功推向市場將為公司帶來新的利潤增長點。博微深耕電力行業(yè)已久，未來待國網公司重啟狀態(tài)檢修工作后，有望與公司傳統智能電網在線監(jiān)測業(yè)務形成良好協同，長期來看逐步發(fā)展成為電力、環(huán)保行業(yè)數據服務運營商可期。

結論：

公司經過夯實基礎期（2000-2009 年）、高速增長期（2010-2013 年）、轉型蝶變期（2014 年至今）之后，通過吸收碧藍環(huán)保，整合尚洋環(huán)科和博微新技術，已經由傳統電力在線監(jiān)測設備銷售商逐步轉型數字運維、環(huán)保服務系統供應商：1）行業(yè)高增速+在手充沛訂單+收購方案設計精妙，碧藍環(huán)保業(yè)績大概率超預期，同時公司有望將“土十條”臺州示范區(qū)收入囊中，遠期業(yè)績高增長可期；2）尚洋環(huán)科獨創(chuàng)“臺州模式”，在浙江省“五水共治”投入力度空前的形勢下，有望在浙江省內得到大力推廣；3）博微新技術以電力工程造價軟件業(yè)務起家，市占率為80%、毛利率為97%，護城河優(yōu)勢明顯，穩(wěn)健增長為公司提供充足安全邊際。由于目前碧藍環(huán)保尚未實現并表，我們預計公司2016-2018 年歸母凈利潤分別為1.78 億（備考為2.38 億）、2.93 億和3.81億元，對應EPS 分別為0.44 元（備考為0.59 元）、0.73 元和0.95 元，對應PE 分別為52 倍、31 倍和24 倍。

我們維持公司“強烈推薦”評級，12 個月目標價格為32.28 元/股，建議關注。

風險提示：

市場競爭加劇、土壤修復行業(yè)釋放速度不達預期。