山東高速(600350)

濟青高速擴建延長收費期限，有利長期發(fā)展： 山東高速主營收費公路運營管理， 收入增幅近年總體平穩(wěn)。 濟青高速是公司核心資產， 2016 年上半年，濟青高速貢獻 47%的通行費，但已接近飽和。 為了緩解濟青高速公路交通壓力， 2016 年初濟青高速改擴建開工，估算總投資 308 億元。工程對車流量有一定影響， 但隨著竣工后車流量提升， 將為公司通行費收入提供新的增長動力。并且收費期限將延長 15 年， 有利于公司可持續(xù)發(fā)展。

高速公路預期漲價，短期提振盈利： 相比鄰省， 山東省高速公路收費標準偏低，或將進行上調。 同時， 山東省委、省政府決定高速公路通行費由政府定價改為政府指導價。這為公路收費自主定價清除障礙。 中性假設下，客貨通行費率平均提高 10%，公司凈利潤將提升 17.6%， 通行費率的提升對公司業(yè)績增厚效應明顯。

盤活資產，轉型升級提供新動力： 山東高速戰(zhàn)略轉型初見成效。公司依托主業(yè)優(yōu)勢， 通過委托管理、存量盤活等方式加快地產項目開發(fā)和資金回收進度， 2016 年前三季度投資收益錄得 6.3 億元，相比 2015 年同期增加 5.6 億元，貢獻了該期 72.8%的凈利潤增量。 同時，公司實施“資本驅動”戰(zhàn)略，在金融、新能源等領域的股權投資收益明顯，優(yōu)良的投資也為山東高速進行轉型升級指引方向， 有助于增加新的利潤點。

引入戰(zhàn)略投資者，國企混改實現突破： 公司正通過定增引進安邦資產和華融信托兩家戰(zhàn)略投資者，混改落地可期。本次定增，將緩解資金壓力，對公司財務狀況帶來積極影響。更重要的是，安邦和華融擁有豐富的資本運作經驗，將為公司轉型升級提供戰(zhàn)略指導，有利于加速多元化發(fā)展。 引入戰(zhàn)投作為國改突破口， 我們認為公司將繼續(xù)發(fā)力改革，從而進一步提升運營效率。

投資建議

山東高速具有低估值，高盈利能力和高股息率的特點，安全性顯著。公司主業(yè)穩(wěn)健，伴隨資產盤活，引入戰(zhàn)略投資者形成國企混改突破，公司股價或將迎來催化，估值實現修復。 在不考慮增發(fā)攤薄情況下，我們預測公司 2016-2018 年 EPS 分別為 0.70 元、 0.75 元、 0.72 元，對應 PE 分別為 9.6 倍、9.0 倍、 9.3 倍，給予“買入”評級。

風險

車流量增長緩慢，提價政策落空，國企改革和定增進度低于預期。