以視頻監(jiān)控為業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，未來持續(xù)穩(wěn)步增長

受益于國內(nèi)安防行業(yè)相對高的增速及海外的快速拓展，以及海康前期對于解決方案的前瞻布局帶來的高壁壘；疊加客戶需求的深刻理解帶來客戶的高粘性，預(yù)計(jì)中期，以視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，?？凳杖胛磥? 年維持CAGR24.5%的收入增速，穩(wěn)步增長。

驅(qū)動(dòng)未來3 架馬車蓄勢待發(fā)

機(jī)器人、汽車電子及民用安防（螢石）3 駕馬車蓄勢待發(fā)，雖現(xiàn)在對收入貢獻(xiàn)占比不大，但類似于11 年視頻監(jiān)控產(chǎn)品景氣度高時(shí)，海康前瞻布局視頻監(jiān)控解決方案，現(xiàn)在3 塊新業(yè)務(wù)屬于未來高景氣度高毛利領(lǐng)域。既能滿足生產(chǎn)制造及消費(fèi)升級需求，同時(shí)技術(shù)又處于爆發(fā)前沿。預(yù)計(jì)將來，類似今日盡享解決方案帶來的高毛利、高壁壘，3 塊新業(yè)務(wù)會在新領(lǐng)域給?？祹硇碌谋趬尽Ｍ瑫r(shí)3 塊新業(yè)務(wù)對應(yīng)子公司研發(fā)采用公司投資60%，員工投資40%的方式，調(diào)動(dòng)員工積極性。良好的激勵(lì)機(jī)制+高管大額增持，利益綁定一致2016 年高管大額增持9130 萬股，總經(jīng)理胡宗楊先生個(gè)人大額增持6948萬股；同時(shí)第3 次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃推行，覆蓋面廣卻有的放矢。良好的激勵(lì)機(jī)制中長期綁定了公司與員工的利益，提供公司持續(xù)發(fā)展軟實(shí)力。

制造業(yè)回美國悲觀預(yù)期下，中期對海康業(yè)績影響不大。

針對?？岛Ｍ飧鲄^(qū)域收入占比及成熟度現(xiàn)狀，就北美市場做了中性及悲觀假設(shè)下的敏感性分析，中性情況下，2016-2018 年?？凳杖隒AGR26.29%，凈利潤C(jī)AGR25.57% 。悲觀情況下， 2016-2018 年海康收入CAGR24.47%，凈利潤C(jī)AGR23.14%。影響并不大。

中期作為行業(yè)龍頭，繼續(xù)享受解決方案提供帶來的穩(wěn)穩(wěn)的幸福，長期看3架馬車強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)，給予“買入”評級。

看好海康受益于國內(nèi)安防的相對高增速及海外的擴(kuò)張，未來2 年在視頻監(jiān)控業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，成為視頻監(jiān)控領(lǐng)域優(yōu)秀的解決方案提供商，中期穩(wěn)穩(wěn)的幸福。同時(shí)高管、員工與市場利益綁定，驅(qū)動(dòng)未來的3 架馬車蓄勢待發(fā)。

預(yù)計(jì)16-18 年EPS 為1.2 元，1.52 元，1.89 元，6 個(gè)月合理估值水平為17 年22-25 倍，目標(biāo)價(jià)33.44-38 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、海外競爭加劇、新業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。