晨鳴紙業(yè)公告：1）2016 年營業(yè)收入229 億元，同比增長13.2%，歸屬上市公司股東凈利潤20.6 億元，同比增長102%，扣非后增長123.9%，EPS 0.99 元，每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利6 元（含稅）；2）擬出資4.56 億元，參與投資設(shè)立瑞京人壽保險，占比15.2%；3）壽光美倫紙業(yè)新建51 萬噸高檔文化紙生產(chǎn)線，總投資額37.6 億元，工程建設(shè)期18 個月。

紙企龍頭，盈利大幅增長： 16 年公司機制紙銷量452 萬噸，同比增長9%；16 年公司收入229 億元、凈利潤20.6 億元，分別增長13.2%、102%；其中，單四季度公司收入62.4 億元，同比增長18.5%；歸母凈利潤 5.1 億元，同比增長10.9%。四季度收入增長呈加速趨勢，利潤增長環(huán)比有所降低，一方面是高基數(shù)原因，另一方面富裕晨鳴和江西晨鳴對閑置固定資產(chǎn)提取減值，全年計提4.1 億元，其中四季度計提減值損失2.8 億元；剔除此影響，公司四季度利潤增長約55%。業(yè)績高增長源于三個方面：1）受益于紙張?zhí)醿r，盈利能力顯著提升。16 年四季度公司主要紙種銅版紙、膠版紙、白卡紙?zhí)醿r逐步加速。

銅版紙：7 月份開始提價，7-11 月每月上漲100 元/噸，12 月漲價加速，提價300元/噸，7-12 月累計提價近千元。1 月以來受木漿價格上漲等因素影響，銅版紙?zhí)醿r仍在加速，1 月2 輪提價，累計提價500-600 元/噸，目前價格6000-6100 元/噸。雙膠紙：10 月以來逐步提價，四季度累計提價約300 元/噸，其中12 月提價150 元/噸。目前雙膠紙?zhí)醿r也有所加速，1 月份2 輪提價，累計幅度400 元/噸，當前價格6200-6300 元/噸。白卡紙：15 年7 月最低一度跌至4000 元/噸左右，后價格逐步回升，16年10 月提價加速，四季度累計提價約500 元/噸。目前白卡紙最新報價約6100-6200 元/噸，較底部上漲約60%。我們認為公司三大主要產(chǎn)品短期內(nèi)提價仍將持續(xù)，主要原因：1）每年春節(jié)后2-5 月木漿級紙張都有一波補庫漲價期，目前廠商及經(jīng)銷商庫存仍處于低位；2）3 月針葉/闊葉漿外盤報價分別提漲30 美元/噸，較16 年底部分別上漲70/100 美元/噸，漿價反彈將推動紙價上漲。而從中期看，我們認為紙價提價核心行業(yè)去產(chǎn)能效果好（市場/政策等）+需求增長穩(wěn)定，原料反彈+企業(yè)協(xié)同，加速了行業(yè)復蘇節(jié)奏，行業(yè)新一輪產(chǎn)能擴張預計將于19-20 年陸續(xù)落地，我們預計紙業(yè)復蘇可能延續(xù)至18 年。2）融資租賃貢獻增量。

2016 年公司融資租賃實現(xiàn)收入23.4 億元，同比增長116%。下屬融資租賃子公司山東晨鳴融資租賃、青島晨鳴弄海融資租賃公司分別實現(xiàn)凈利潤9.2 億元、1140萬元。3）造紙主業(yè)通過產(chǎn)能優(yōu)化升級和強化內(nèi)部成本控制，產(chǎn)量及毛利率雙提升，市場競爭力增強。報告期內(nèi)，公司順利完成了壽光晨鳴的搬遷工作，湛江120萬噸白卡紙項目16 年10 月投產(chǎn)，目前月產(chǎn)量約7 萬噸，實現(xiàn)扭虧為盈。此外，公司積極跟進市場，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)生產(chǎn)酒標紙、超高松白卡、高克重雙膠紙等高附加值產(chǎn)品。

造紙主業(yè)改善超預期：造紙已低迷四年，16 年下半年以來，隨著環(huán)保趨嚴、新增產(chǎn)能放緩、加上落后產(chǎn)能淘汰，各大紙種逐步進入景氣周期，公司造紙主業(yè)持續(xù)改善，隨著供給側(cè)改革的深入推進，公司主業(yè)將越來越好。各細分紙種中，銅版紙16 年產(chǎn)能淘汰近40 萬噸，理論開工率接近90%，供求改善明顯，行業(yè)集中度進一步提升。雙膠紙中小企業(yè)占比高，有望顯著受益供給側(cè)改革。白卡紙?zhí)娲投嘶业装装寮?人民幣貶值帶動出口高增長，需求增速高，消化過剩產(chǎn)能，開工率已達87%。白卡紙產(chǎn)能投放高峰已過，未來兩年沒有新增產(chǎn)能，加上需求增長，供需持續(xù)向好；市場集中度高，競爭格局好，各大紙企聯(lián)合提價，提價幅度大，持續(xù)性強。公司湛江120 萬噸白卡紙項目今年產(chǎn)能持續(xù)釋放，黃岡晨鳴林漿紙一體化、壽光本埠40 萬噸化學木漿、海城海鳴菱鎂礦開采等項目穩(wěn)步推進。公司公告擬投產(chǎn)51 萬噸高級文化紙產(chǎn)能，項目總投資37.6 億元，建設(shè)周期18 個月，預計19 年投產(chǎn)，投產(chǎn)后預計可貢獻收入31 億元，貢獻利潤3 億元，我們預計17-18年公司造紙業(yè)務盈利有望持續(xù)提升。

融資租賃巨頭，持續(xù)完善金融布局：金融板塊作為公司重點布局的第二主業(yè)，已經(jīng)逐步成為公司的重要利潤來源。公司15 年成立融資租賃公司，并逐步增資加碼，目前公司旗下?lián)碛猩綎|晨鳴融資租賃及青島晨鳴弄海融資租賃兩大子公司，業(yè)務注冊資金總額約110 億元，躍升為國內(nèi)融資租賃巨頭之一。截止2016 年底，公司融資租賃余額約200 億元，較去年底水平基本持平。截至2016 年12 月末，公司在各大金融機構(gòu)中共獲得綜合授信額度684 億元的，其中317 億元尚未使用，有效支持公司相關(guān)業(yè)務開展。經(jīng)營性現(xiàn)金流21.5 億元，較去年有較大幅度提升，除造紙主業(yè)盈利恢復外，融資租賃授信減少也是原因之一，我們預計未來公司融資租賃業(yè)務將保持平穩(wěn)。公司的金融板塊布局將以融資租賃為核心，通過上海利德3%股份（主營財富管理、基金銷售、資產(chǎn)管理三大業(yè)務）、新三板投資基金（珠海德33.3%股份），并設(shè)立投資公司與財務公司，形成包括財務管理、項目投資、股權(quán)投資業(yè)務等在內(nèi)的金融服務與金融投資結(jié)合的生態(tài)圈。近期公司公告參與設(shè)立瑞京人壽，新增保險業(yè)務，金融布局進一步完善。

盈利預測及投資建議

我們預計公司17-19 年凈利潤分別為30.3 億元、37.7 億元、41.25 億元，同比增長46.8%、24.4%、9.5%，EPS 分別為1.56 元、1.95 元、2.13 元（不考慮增發(fā)），六個月目標價15.6 元，維持“買入-A”評級。

風險提示

宏觀經(jīng)濟疲軟，融資租賃風險控制不良，造紙行業(yè)需求恢復緩慢。