魯陽節(jié)能(002088)

公司2016 年凈利同增81%，EPS0.45，符合預(yù)期公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.9 億元，同增5%，低于預(yù)期8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.04 億元，同增81%，EPS0.45 元，符合預(yù)期。單四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.63 億，同增3%，環(huán)增15%；單四季度凈利潤0.4 億元，同增66%，環(huán)增5%。四季度業(yè)績改善延續(xù)，公司盈利能力回升情況略超我們此前預(yù)期。

2016 年公司凈利大幅增長主要由于：1）“現(xiàn)金為王”戰(zhàn)略，回款加速，資產(chǎn)減值計(jì)提減少；2）中高端陶瓷纖維產(chǎn)品占比提升，改善公司產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)；3）巖棉產(chǎn)品受國家政策影響，需求轉(zhuǎn)暖帶動(dòng)量價(jià)齊升。

新一輪增長正在萌芽行業(yè)層面，自2016 年下半年以來鋼鐵量價(jià)均現(xiàn)同比回升，鋼企盈利能力改善顯著。冶金需求占魯陽銷售占比約30%左右，且多為耗材，判斷下游需求轉(zhuǎn)好驅(qū)使魯陽陶纖產(chǎn)品銷售/毛利率持續(xù)改善。公司層面，與奇耐協(xié)同效應(yīng)仍處爆發(fā)前夜。前期公司增長主要在于內(nèi)部應(yīng)收賬款管控以及生產(chǎn)技術(shù)工藝改進(jìn)帶來的盈利能力提升。未來隨著奇耐與魯陽在海外銷售渠道整合協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)、新技術(shù)新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣后帶來國內(nèi)銷量提升，營收端增速有望提速。中高端產(chǎn)品占比提升將提高產(chǎn)品銷售均價(jià)進(jìn)而改善整理盈利能力。目前公司陶纖產(chǎn)能仍有釋放空間。巖棉產(chǎn)品受益于建筑保溫防火市場(chǎng)設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)提升，需求穩(wěn)步增長。公司巖棉產(chǎn)品售價(jià)有望持續(xù)提升。同時(shí)挖掘現(xiàn)有巖棉產(chǎn)能，產(chǎn)品銷量仍有增長空間。巖棉業(yè)務(wù)經(jīng)營持續(xù)改善為公司下一階段增長提供保護(hù)。

維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.5 元四季度經(jīng)營延續(xù)良好勢(shì)頭，公司盈利能力回升情況略超我們此前預(yù)期。與奇耐協(xié)同效應(yīng)仍處爆發(fā)前夜，看好未來兩者在全球范圍內(nèi)產(chǎn)能調(diào)度、產(chǎn)品銷售所帶來的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)一步提升。維持2017-18 年盈利預(yù)測(cè)1.45億元和1.88 億元，對(duì)應(yīng)EPS0.62 元及0.81 元。公司市值44 億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 為29x。維持目標(biāo)價(jià)21.5 元，買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：與奇耐協(xié)作不及預(yù)期，陶纖與巖棉銷售推廣不及預(yù)期。