翰宇藥業(yè)(300199)

一、事件

公司公告《第一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃》（草案修訂稿），向激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)2,100 萬(wàn)股限制性股票。

二、我們的觀點(diǎn)

1、限制性股票業(yè)績(jī)要求高，涉及范圍廣，彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。根據(jù)限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案修訂稿），激勵(lì)對(duì)象共計(jì)66 人，包括公司董監(jiān)高及核心技術(shù)人員。共發(fā)行股票數(shù)量2100 萬(wàn)股，授予價(jià)格9.04 元/股，涉及金額1.90 億元。

我們認(rèn)為，公司高管及核心技術(shù)人員主動(dòng)參與限制性股票，承諾業(yè)績(jī)高，彰顯了公司信心。公司在多肽領(lǐng)域研發(fā)多年，格拉替雷制劑、利拉魯肽制劑目前都在申報(bào)中，兩個(gè)大品種未來(lái)放量可期，有望帶動(dòng)公司未來(lái)三年高成長(zhǎng)。

2、特利加壓素新進(jìn)醫(yī)保目錄，卡貝縮宮素、生長(zhǎng)抑素取消使用限制，三駕馬車(chē)有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)加速。

2017 年國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整，公司新進(jìn)醫(yī)保目錄產(chǎn)品 3 個(gè)，調(diào)整醫(yī)保分類(lèi)的產(chǎn)品 1個(gè)，取消限制和調(diào)整適應(yīng)癥的產(chǎn)品 5 個(gè)。其中我們尤其看好特利加壓素、卡貝縮宮素及生長(zhǎng)抑素三駕馬車(chē)，有望拉動(dòng)國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)加速。

3、海外制劑出口持續(xù)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 18 年利拉魯肽原料藥逐漸放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

公司目前最具備看點(diǎn)、且最快實(shí)現(xiàn)效益的是利拉魯肽原料藥出口。 利拉魯肽是由諾和諾德公司研發(fā)，目前有兩個(gè)適應(yīng)癥（II 型糖尿病和肥胖癥，兩個(gè)適應(yīng)癥共享化合物和制劑專(zhuān)利保護(hù)）， 化合物專(zhuān)利將于 2017 年 8 月 22 日到期。 目前，公司主要提供利拉魯肽原料藥，公司的雜質(zhì)處理方面優(yōu)秀，供貨價(jià)遠(yuǎn)高于其他幾家。我們預(yù)計(jì) 17年 8 月專(zhuān)利到期后，仿制藥申報(bào)將帶來(lái)原料藥的需求放量，預(yù)計(jì) 18 年將是公司原料藥業(yè)績(jī)的爆發(fā)年。

三、投資建議：

考慮到成紀(jì)資產(chǎn)減值， 我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2017-2018 年 EPS 分別為0.49 元、 0.70 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 37 倍、 26 倍。公司深耕多肽領(lǐng)域，業(yè)務(wù)具備爆發(fā)力，業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性高。我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示：

成紀(jì)商譽(yù)減值超預(yù)期，海外原料藥業(yè)務(wù)低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期。