2017年3月11日，2017私募年會(huì)暨2016七禾基金獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮在杭州成功召開(kāi)，會(huì)上，交易開(kāi)拓者公司的陳劍靈做了題為【如何將系統(tǒng)化思路運(yùn)用于主觀交易】的主題演講。以下是七禾網(wǎng)對(duì)陳劍靈演講的整理。

精彩觀點(diǎn)：

系統(tǒng)化思路其實(shí)不是程序化交易所特有的。

在這個(gè)市場(chǎng)上經(jīng)常是你做了一個(gè)對(duì)的動(dòng)作，但是實(shí)際上你的收益是負(fù)的。

（程序化交易）最大的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是面對(duì)隨機(jī)強(qiáng)化的挑戰(zhàn)。

我們優(yōu)化的目的不是找到盈利的最佳，而是找到品種之間的區(qū)別。

我把市場(chǎng)的利潤(rùn)來(lái)源分成兩種，第一種是平均利潤(rùn)，第二種是超額利潤(rùn)。

平均利潤(rùn)來(lái)源于市場(chǎng)本身，股票市場(chǎng)的盈利來(lái)源于企業(yè)的成長(zhǎng)，而期貨期權(quán)的盈利實(shí)際上是來(lái)源于它的保險(xiǎn)功能。

超額收益來(lái)源于市場(chǎng)的非有效性，而非有效性產(chǎn)生于參與者的非理性，而且非理性的發(fā)生周期幾乎是不可預(yù)測(cè)的。

人性的弱點(diǎn)導(dǎo)致非理性的發(fā)生，而我們應(yīng)該用理性的方法捕捉非理性。

絕大部分的人在投資市場(chǎng)中不斷呈現(xiàn)非理性的一面，因此，如果你要保持理性，只有一個(gè)辦法，那就是制定規(guī)則。

主動(dòng)投資的目標(biāo)是獲取超額收益，因?yàn)樗胁┺牡囊幻?，而被?dòng)投資獲取的是平均收益。

主動(dòng)投資的特點(diǎn)，第一是單一化；第二，它非常注重時(shí)機(jī)選擇。

被動(dòng)投資就簡(jiǎn)單了，第一，指數(shù)化，它一定是大量的組合；第二，它會(huì)長(zhǎng)期持有，沒(méi)有什么太多的時(shí)機(jī)選擇。

被動(dòng)投資能夠適應(yīng)有效市場(chǎng)。

主動(dòng)投資的缺點(diǎn)也是很明顯的，它很容易導(dǎo)致資金管理不善，出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)。

從市場(chǎng)的長(zhǎng)期有效性看，時(shí)機(jī)選擇存在很大的難度，而長(zhǎng)期持有要優(yōu)于時(shí)機(jī)選擇，但是人性的弱點(diǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)的無(wú)效頻繁出現(xiàn)，給時(shí)機(jī)選擇留下很大的空間。

程序化的本質(zhì)是主動(dòng)型的指數(shù)化投資。

只使用價(jià)格作為單一因素的時(shí)機(jī)選擇，適用性廣，容易復(fù)制。

這個(gè)市場(chǎng)不缺的是錢，最缺的是好的投資管理者，而且會(huì)越來(lái)越少。

陳劍靈：大家下午好，非常感謝七禾網(wǎng)給我提供這個(gè)機(jī)會(huì)，來(lái)到這里跟大家一起交流，我今天交流的題目是“如何將系統(tǒng)化思路運(yùn)用于主觀交易”。系統(tǒng)化思路其實(shí)不是程序化交易所特有的，那怎么應(yīng)用于主觀交易？其實(shí)我自己也做很多的主觀交易，但是我一直在灌輸著我的程序化的思維方式。

在講這個(gè)話題之前我想先從TB公司的成長(zhǎng)說(shuō)起，TB是一個(gè)小公司，程序化平臺(tái)是個(gè)小眾平臺(tái)，但是我最引以為豪的是我們擁有很多持續(xù)穩(wěn)定盈利的客戶，我們從2005年開(kāi)始，一直引導(dǎo)著國(guó)內(nèi)期貨程序化交易的發(fā)展。這些客戶，有的是IT人員，有的是從業(yè)余轉(zhuǎn)到職業(yè)，這是我們感到非常自豪的。期貨市場(chǎng)的客戶存活率我想是10%，甚至還不到，但是作為TB的客戶，有非常多的一直穩(wěn)定活躍在市場(chǎng)里面，而我自己也是從客戶開(kāi)始成長(zhǎng)。TB客戶的成長(zhǎng)其實(shí)跟一個(gè)很重要的因素有關(guān)系，那就是程序化交易，TB本身就是一個(gè)程序化交易平臺(tái)，那么程序化交易為什么有這種魅力？它到底是怎么樣的？剛剛傅海棠老師講了一個(gè)個(gè)人交易的發(fā)展，我也非常欽佩，但程序化交易是另外一面。

為什么一個(gè)業(yè)余投資者通過(guò)程序化交易也能走上職業(yè)投資者之路？我還是想用一個(gè)策略的一個(gè)表現(xiàn)來(lái)說(shuō)明。

這是一個(gè)經(jīng)典的海龜策略的績(jī)效表現(xiàn)，策略思路是20日和55日高低點(diǎn)通道進(jìn)場(chǎng)，2%的固定止損，10日的高低點(diǎn)通道出場(chǎng)，就僅僅這樣，我們做了24個(gè)品種，1000萬(wàn)的資金，每個(gè)品種做100萬(wàn)，手續(xù)費(fèi)按萬(wàn)分之5雙邊計(jì)算，加1跳滑點(diǎn)。在這樣的情況下，交易次數(shù)1069次，年化收益120萬(wàn)，2007年到現(xiàn)在，10年10倍，不多。從復(fù)利的角度來(lái)說(shuō)也就每年百分之十幾、二十幾，這是它的真實(shí)的資金曲線。這么簡(jiǎn)單的一個(gè)經(jīng)典策略，實(shí)際上都能讓你資金的成長(zhǎng)呈現(xiàn)一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，這種策略特別適合于資金管理，做私募。這是一個(gè)海龜策略，還有更多的策略比如均線策略等都可以完全依據(jù)這個(gè)平臺(tái)做到。

程序化交易到底有什么優(yōu)勢(shì)？我在很多場(chǎng)合都講過(guò)，但是我今天想強(qiáng)調(diào)的是我認(rèn)為最重要的一點(diǎn)，那就是面對(duì)隨機(jī)強(qiáng)化的挑戰(zhàn)。那什么是隨機(jī)強(qiáng)化？我們來(lái)回憶一下，有很多投資者在這個(gè)市場(chǎng)非常努力，但是他得不到報(bào)酬，也就是說(shuō)，在這個(gè)市場(chǎng)上經(jīng)常是你做了一個(gè)對(duì)的動(dòng)作，但是實(shí)際上你的收益是負(fù)的。比如說(shuō)止損，你說(shuō)怎么能沒(méi)有止損呢？即使是期貨英雄傅海棠傅總，他能夠以很低的勝率，10次里面贏1次輸9次，那9次不都是止損出來(lái)的嗎？不都是錯(cuò)的嗎？所以在這種情況下，你很多正確的操作，其實(shí)得到的是負(fù)的，這就是隨機(jī)強(qiáng)化。我們舉一個(gè)很簡(jiǎn)單的例子，我們經(jīng)常看到一些圖形，比如說(shuō)，雙均線、金叉或者頭肩頂，我們進(jìn)去操作，但是發(fā)現(xiàn)結(jié)果是錯(cuò)的，你無(wú)法分辨這個(gè)結(jié)果，這就是隨機(jī)強(qiáng)化。那怎么辦？測(cè)試就是了，所以程序化提供了很強(qiáng)的測(cè)試功能，你某個(gè)念頭、想法，一測(cè)試就知道，然后去復(fù)制這個(gè)交易。所以最大的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是面對(duì)隨機(jī)強(qiáng)化的挑戰(zhàn)。很多人的努力，其實(shí)在投資上沒(méi)有得到回報(bào)，投資市場(chǎng)可以用一個(gè)比較俗的笑話來(lái)形容——投資其實(shí)就像人在拉屎，你很努力，但出來(lái)是個(gè)屁。很有可能是這樣，也就是說(shuō)你的努力很難跟你的正回報(bào)相關(guān)。程序化交易其實(shí)能夠解決這個(gè)問(wèn)題，它可以測(cè)試、優(yōu)化和資金分配等，這就是程序化交易的一個(gè)優(yōu)勢(shì)，也就是說(shuō)我們擁有這些優(yōu)質(zhì)客戶的一個(gè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)力，就是他們本身具備這種程序化交易能力。那有的朋友說(shuō)，他不會(huì)寫(xiě)程序怎么辦？找“量化易”，量化易提供了很多策略，它是一個(gè)平臺(tái)，有很多的投資者提供策略，但是它是收費(fèi)的，所以我建議他們應(yīng)該免費(fèi)。免費(fèi)的策略能不能用？免費(fèi)的策略可以用，比如海龜交易策略，完全同參數(shù)的海龜策略就是這種績(jī)效，我還可以稍微優(yōu)化一下。那優(yōu)化行不行？?jī)?yōu)化肯定可以。這個(gè)問(wèn)題我跟我的同事做了很多次爭(zhēng)論，后來(lái)我終于找到一個(gè)很充分的理由說(shuō)服了他們，可以優(yōu)化，為什么？銅跟豆粕肯定不一樣，銅、豆粕、黃金、股指屬性完全不一樣，它的驅(qū)動(dòng)力是不一樣的，所以我們優(yōu)化的目的不是找到盈利的最佳，而是找到品種之間的區(qū)別。經(jīng)過(guò)這個(gè)思考，我終于跟同事達(dá)成了一致——可以參數(shù)優(yōu)化。

今天其實(shí)不講程序化，我們講主觀交易能不能使用類似于程序化的交易方法？主觀交易方面，對(duì)于傅海棠老師，我們可以去欣賞他，但那是天才，我覺(jué)得我不敢去學(xué)習(xí)天才，為什么？學(xué)不會(huì)。更何況傅老師50%、60%的回撤，可能不適合私募基金。對(duì)于天才我們只能是景仰，所以我更多的是想我們能不能把程序化交易的方法用在主觀交易方面，因?yàn)槌绦蚧婕暗骄幊?，而主觀交易涉及到基本面的判斷，很難量化。上午有嘉賓講過(guò)，我們現(xiàn)在的基本面場(chǎng)景，比如美國(guó)現(xiàn)在的基本面場(chǎng)景——特朗普，跟30年前的里根時(shí)代非常相近，但是如果從優(yōu)化和測(cè)試的角度來(lái)說(shuō)，兩次的相近是沒(méi)有什么置信度的，這就是主觀交易很難量化的原因。那如果我想把程序化交易方法應(yīng)用過(guò)來(lái)，我應(yīng)該怎么辦？實(shí)際上我們應(yīng)該去思考程序化交易方法本身內(nèi)在的東西，而不是它編程去量化的部分，這是今天想展開(kāi)跟大家分享的一個(gè)話題。首先我一步一步講程序化交易所蘊(yùn)含的含義，這樣的話我在主觀交易中把這個(gè)含義放進(jìn)去，其實(shí)就輕而易舉。我把市場(chǎng)的利潤(rùn)來(lái)源分成兩種，第一種是平均利潤(rùn)，第二種是超額利潤(rùn)。平均利潤(rùn)來(lái)源于市場(chǎng)本身，股票市場(chǎng)的盈利來(lái)源于企業(yè)的成長(zhǎng)，而期貨期權(quán)的盈利實(shí)際上是來(lái)源于它的保險(xiǎn)功能。而超額收益來(lái)源于市場(chǎng)的非有效性，而非有效性產(chǎn)生于參與者的非理性，而且非理性的發(fā)生周期幾乎是不可預(yù)測(cè)的，我們知道泡沫肯定會(huì)破滅，但是不知道是什么時(shí)候，而且泡沫會(huì)越來(lái)越大，在這個(gè)過(guò)程中，如果你頂不住，即使看對(duì)了，你得到的結(jié)果也可能是錯(cuò)的，在黎明之前你就被消滅了。人性的弱點(diǎn)導(dǎo)致非理性的發(fā)生，而我們應(yīng)該用理性的方法捕捉非理性，投資者本身是人，絕大部分的人在投資市場(chǎng)中不斷呈現(xiàn)非理性的一面，因此，如果你要保持理性，只有一個(gè)辦法，那就是制定規(guī)則。因?yàn)槲也幌嘈盼夷苡羞@樣的自制力，所以我在交易中一定要有個(gè)規(guī)則，或許有少數(shù)的人在任何時(shí)候都可以很理性，但那是天才，不是我們學(xué)習(xí)的榜樣。

超額利潤(rùn)和平均利潤(rùn)對(duì)應(yīng)著捕捉超額收益和平均收益，就對(duì)應(yīng)著兩種方法，一種是主動(dòng)投資，我覺(jué)得我有能力去戰(zhàn)勝市場(chǎng)，所以我主動(dòng)去判斷應(yīng)該怎么樣；另外一種很簡(jiǎn)單，我認(rèn)為我沒(méi)有能力去戰(zhàn)勝市場(chǎng)，我就簡(jiǎn)單地買入持有。中國(guó)股市的成長(zhǎng)過(guò)程中，有幾個(gè)股民的收益能超過(guò)大盤的漲幅？所以，主動(dòng)投資的目標(biāo)是獲取超額收益，因?yàn)樗胁┺牡囊幻?，而被?dòng)投資獲取的是平均收益。主動(dòng)投資的特點(diǎn)，第一是單一化，沒(méi)有投資組合，盡量少的品種，因?yàn)槲乙獞?zhàn)勝對(duì)手；第二，它非常注重時(shí)機(jī)選擇，所謂的高拋低吸或者波段操作等。而被動(dòng)投資就簡(jiǎn)單了，第一，指數(shù)化，它一定是大量的組合；第二，它會(huì)長(zhǎng)期持有，沒(méi)有什么太多的時(shí)機(jī)選擇。那么各自的優(yōu)勢(shì)是什么？主動(dòng)投資很明顯，歷史的成功者在激勵(lì)著主動(dòng)投資者前赴后繼，就像傅海棠老師的成功，我們聽(tīng)了都非常激動(dòng)，我也會(huì)心潮澎湃。短期完全有可能超額收益，因?yàn)槟憧赡茏鰧?duì)，我們隨便投骰子也可能做對(duì)，而且符合人性的期望值，我們進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，我們肯定不是想要一個(gè)平均收益，我們想要幾倍、幾十倍、幾百倍，肯定是沖著這個(gè)收益去的。那么被動(dòng)投資有什么優(yōu)勢(shì)？歷史數(shù)據(jù)其實(shí)證明了被動(dòng)投資要優(yōu)于主動(dòng)投資，我們可以去統(tǒng)計(jì)這個(gè)數(shù)據(jù)，從長(zhǎng)期來(lái)看，絕大部分的基金經(jīng)理跑輸大盤。平均收益的盈利來(lái)源于企業(yè)的成長(zhǎng)，所以它有正常的盈利來(lái)源，這個(gè)來(lái)源比主動(dòng)投資產(chǎn)生的盈利來(lái)源要容易得多，因?yàn)橹鲃?dòng)投資來(lái)源于博弈的收益，來(lái)源于輸家的貢獻(xiàn)。那你想，我們憑什么認(rèn)為你比對(duì)手更強(qiáng)，你買一手就有人賣一手。第三，被動(dòng)投資能夠適應(yīng)有效市場(chǎng)，其實(shí)最近的交易比較難做，市場(chǎng)還是比較有效，對(duì)手都很強(qiáng)，但是被動(dòng)投資相對(duì)來(lái)說(shuō)能夠適應(yīng)有效市場(chǎng)。這是對(duì)于利潤(rùn)捕捉的兩種方法的目標(biāo)、特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)做了一個(gè)分解。

那么，主動(dòng)投資有什么問(wèn)題？有幾種反駁，第一，歷史數(shù)據(jù)證明主動(dòng)投資無(wú)效，我這樣講是撇除了天才，我是一個(gè)普通人，我想進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，我應(yīng)該怎么做？天才是有，但是我們趕不上。有效市場(chǎng)假說(shuō)，認(rèn)為主動(dòng)投資無(wú)效，在贏得輸家游戲中，主動(dòng)投資的盈利機(jī)會(huì)在于利用對(duì)手的錯(cuò)誤，但對(duì)手的集體錯(cuò)誤多長(zhǎng)時(shí)間會(huì)出現(xiàn)一次，你是不知道的，也就是這個(gè)周期很難捕捉。高于平均水平的超額收益，從循環(huán)論證的思路來(lái)說(shuō)，當(dāng)你有個(gè)方法很有效的時(shí)候，大家都會(huì)去采用，會(huì)導(dǎo)致超額收益立即被抹平，因?yàn)槟阍谧?，別人也在做，就算程序化交易方法也一樣，大家一擁而上，其實(shí)比的已經(jīng)不是策略本身了。主動(dòng)投資捕捉無(wú)效市場(chǎng)的可能性，其實(shí)非常難。我記得去年有一次外匯瑞郎的波動(dòng)，我看了圖表后倒吸一口冷氣，如果按我的策略去做肯定很危險(xiǎn)。以前的下跌或者跳空，它總有一種預(yù)兆，你可以用技術(shù)分析手段，其實(shí)它是很健康的多頭走勢(shì)，然后直接一個(gè)跳空下來(lái)，誰(shuí)也跑不掉，這是非?？膳碌模@就是所謂的行情的跳躍性。所以你用主動(dòng)管理的投資去博的話，是很困難的，就是行情的這種高速的跳躍性其實(shí)你是抓不到的，所以行情的跳躍性導(dǎo)致波動(dòng)操作的無(wú)效，它的波動(dòng)不是連續(xù)的，所以從這個(gè)角度講，對(duì)于一般投資者主動(dòng)投資很難成功。

那么被動(dòng)投資是怎么樣的？其實(shí)我認(rèn)為也有些問(wèn)題。首先，我們說(shuō)被動(dòng)投資是買入持有，你什么時(shí)候買入持有？比如中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，A股市場(chǎng)就可以長(zhǎng)期投資，我買入持有，我買入上證指數(shù)也行，買入滬深300指數(shù)也行，或者復(fù)制滬深300指數(shù)樣本來(lái)買也行，那什么時(shí)候買？是現(xiàn)在買，還是明天買，或者明年買？本質(zhì)上被動(dòng)投資的起始點(diǎn)就有個(gè)時(shí)機(jī)選擇，所以這是一個(gè)最重要的難點(diǎn)，被動(dòng)投資本身存在一個(gè)時(shí)機(jī)選擇，它的起始點(diǎn)就是一個(gè)時(shí)機(jī)選擇。第二，被動(dòng)投資的本質(zhì)是什么？這一點(diǎn)非常有意思，比如說(shuō)買入上證指數(shù)，那么上證指數(shù)的成分股可能是有變化的，實(shí)際上我并不是長(zhǎng)期持有一只股票。按上證指數(shù)的換股規(guī)則，實(shí)際上也在換倉(cāng)，所以說(shuō)，它本質(zhì)上也不是長(zhǎng)期持有。所以，得出一個(gè)結(jié)論，本質(zhì)上它就是主動(dòng)投資。但是其實(shí)歷史上被動(dòng)投資方法是好的，那我們把被動(dòng)投資的方法提煉出來(lái)其實(shí)是非常有意思的，我想最終導(dǎo)出來(lái)，它實(shí)際上就是一個(gè)程序化交易的方法，它完全可以用于主觀交易。被動(dòng)投資相對(duì)于主動(dòng)投資，有優(yōu)勢(shì)的原因是什么？我們分析一下，第一，指數(shù)化的投資組合體現(xiàn)了資金管理的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗侵笖?shù)化的，不是買入持有一只股票，所以它自然在資金管理上會(huì)有優(yōu)勢(shì)；第二，規(guī)則化的時(shí)機(jī)選擇規(guī)避了人性的弱點(diǎn)，它有時(shí)機(jī)選擇，它要換股，你買入持有指數(shù)，指數(shù)是定期換股的，實(shí)際上它是規(guī)則化的，我買入指數(shù)長(zhǎng)期持有體現(xiàn)了執(zhí)行規(guī)則的紀(jì)律性。

被動(dòng)投資有什么缺點(diǎn)，很簡(jiǎn)單，如果你充分地指數(shù)化，你很難有高收益，如果我想追求高的收益，我奔著一個(gè)神話或理想、抱負(fù)去，但很難有高收益，怎么辦？把指數(shù)減少，接近單一化，原來(lái)是300只股票，我做10只，它的波動(dòng)就起來(lái)，收益必然會(huì)高起來(lái)，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)大起來(lái)，所以是有辦法的。第二，由于人性而導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)效時(shí)，容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)，走熊市，比如30年熊市走下來(lái)，你的被動(dòng)投資會(huì)出問(wèn)題。那么主動(dòng)投資是不是一無(wú)是處？也不是，我覺(jué)得它完全可以追求高風(fēng)險(xiǎn)下的高收益，它可以充分捕捉人性的弱點(diǎn)，導(dǎo)致市場(chǎng)無(wú)效性，獲取博弈的高收益。當(dāng)然這里頭有個(gè)度，既然被動(dòng)投資本質(zhì)也是主動(dòng)投資，其實(shí)我是可以掌握這個(gè)度的，我愿意高收益的時(shí)候我把波動(dòng)做起來(lái)。這里我講自己的一個(gè)人生體會(huì)，我在國(guó)企十幾年，波動(dòng)很小，收益穩(wěn)定，那我想增加收益怎么辦，我離開(kāi)國(guó)企，波動(dòng)就大起來(lái)，收益也可能大起來(lái)，當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著變大。當(dāng)你想高收益的時(shí)候怎么辦？放大波動(dòng)。這跟期權(quán)有點(diǎn)一樣，這是我的一個(gè)體會(huì)。

那么主動(dòng)投資的缺點(diǎn)也是很明顯的，它很容易導(dǎo)致資金管理不善，出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，讓人睡不著覺(jué)。當(dāng)市場(chǎng)充分有效的時(shí)候，在主動(dòng)管理的時(shí)候時(shí)機(jī)選擇會(huì)失效。而且主動(dòng)管理對(duì)人性的要求非常高，人性有弱點(diǎn)，你很難執(zhí)行。所以，從這里看，我們認(rèn)為被動(dòng)投資還是優(yōu)于主動(dòng)投資，雖然本質(zhì)上是一樣的。如果是這樣的話，那么我們完全可以建立一種系統(tǒng)化的投資，這就是程序化交易方法的本質(zhì)，那我們嘗試把這個(gè)方法用到主觀交易里面。這就是系統(tǒng)被動(dòng)式的主動(dòng)投資的一些優(yōu)勢(shì)、方法以及輔助手段，它很容易跟工具來(lái)結(jié)合，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)槟阋鼋M合和指數(shù)化，你要借助工具，所以說(shuō)系統(tǒng)化投資同時(shí)具備了主動(dòng)投資和被動(dòng)投資的特點(diǎn)，主動(dòng)投資是單一化時(shí)機(jī)選擇，被動(dòng)投資是指數(shù)化長(zhǎng)期持有，系統(tǒng)化是什么？指數(shù)化、規(guī)則化，首先它指數(shù)化是可調(diào)整的，規(guī)則化也是可以調(diào)整的，我可以不按上證指數(shù)的換股規(guī)則，我自己定，它是一年或半年換一次，我一個(gè)禮拜換一次也可以，然后我們?cè)賮?lái)做數(shù)據(jù)回溯，就可以做交易了。所以，這就是我們想用到主觀交易中的方法。進(jìn)一步提煉，系統(tǒng)投資的兩個(gè)重要特點(diǎn)，就是指數(shù)化和規(guī)則化。從投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益來(lái)看，指數(shù)化要優(yōu)于單一化，但是當(dāng)你企圖追求暴利，愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，單一化是更好的選擇。當(dāng)然，單一化也不一定只做一個(gè)品種。從市場(chǎng)的長(zhǎng)期有效性看，時(shí)機(jī)選擇存在很大的難度，而長(zhǎng)期持有要優(yōu)于時(shí)機(jī)選擇，但是人性的弱點(diǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)的無(wú)效頻繁出現(xiàn)，給時(shí)機(jī)選擇留下很大的空間。所以市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)無(wú)效，這個(gè)時(shí)候時(shí)機(jī)選擇就會(huì)有用，那么我們并不是主觀的，而是用我們的規(guī)則，所以這個(gè)規(guī)則會(huì)有用。從另外一個(gè)角度看，長(zhǎng)期持有本質(zhì)也是需要時(shí)機(jī)選擇的，你必須有換股規(guī)則，所以首先是投資者何時(shí)開(kāi)始長(zhǎng)期持有，本身就是個(gè)時(shí)機(jī)選擇。第二，構(gòu)建指數(shù)化方法的時(shí)候本身也是規(guī)則化的時(shí)機(jī)選擇?？偟膩?lái)說(shuō)，系統(tǒng)化投資的特點(diǎn)就是指數(shù)化和規(guī)則化。所以，程序化的本質(zhì)是什么？主動(dòng)型的指數(shù)化投資，只是構(gòu)建這種指數(shù)化方法必須以價(jià)格數(shù)據(jù)波動(dòng)為主，程序化交易一般交易大量的品種，使用多策略，程序化交易按照一定的交易規(guī)則，計(jì)算機(jī)產(chǎn)生自動(dòng)信號(hào)，這是它的一個(gè)特點(diǎn)。那么在主觀交易中怎么使用程序化方法？我提兩點(diǎn)，第一，構(gòu)建指數(shù)。如果我想追求高收益，我就構(gòu)建一個(gè)品種，我直接做交易。實(shí)際上，這跟人的精力是有關(guān)系的，假設(shè)你做10個(gè)標(biāo)的，你要對(duì)這10個(gè)標(biāo)的都有很深入的了解是不可能的，因?yàn)榫κ怯邢薜?，你不可能二十幾個(gè)品種都去做實(shí)地調(diào)研。構(gòu)建指數(shù)可以有很多方法，我們可以用宏觀的方法、基本面的方法或者技術(shù)面的方法都可以。程序化本身是怎么構(gòu)建這個(gè)指數(shù)的？就是一套買賣信號(hào)規(guī)則，什么時(shí)候該持有，就什么時(shí)候做。第二，建立規(guī)則。既然我構(gòu)造了指數(shù)，那么我就來(lái)建立買賣規(guī)則，當(dāng)然，最重要的是風(fēng)險(xiǎn)控制跟頭寸管理，這就是在主觀中使用的。所以我的建議是，盡量構(gòu)建大的指數(shù)，對(duì)于大的指數(shù)，人力幾乎無(wú)法對(duì)所有的指數(shù)的標(biāo)的進(jìn)行深入的多因素分析，而交易的最終指向是價(jià)格，所以以價(jià)格因素作為時(shí)機(jī)選擇唯一因素比較合理。如果你做基本面的話，其實(shí)不會(huì)把價(jià)格作為唯一因素，你可能是作為一個(gè)重要因素，因?yàn)楫?dāng)價(jià)格不對(duì)的時(shí)候，你要考慮，這是第一位，因?yàn)槟憬灰椎氖莾r(jià)格。對(duì)于其他市場(chǎng)，因?yàn)橛绊懸蛩睾芏?，統(tǒng)計(jì)結(jié)果存在偶然性，價(jià)格因素樣本太多，影響的方式只有一種——價(jià)格波動(dòng)，是最終的交易指向，其置信度將大幅提高。也就是說(shuō)，我們盡量多地對(duì)標(biāo)的去采集更多的數(shù)據(jù)來(lái)作為規(guī)則的因素。只使用價(jià)格作為單一因素的時(shí)機(jī)選擇，適用性廣，容易復(fù)制，但是它有缺點(diǎn)，因?yàn)槿绻阒皇褂脙r(jià)格因素，而價(jià)格因素是大家都能找到的因素，看著圖表就有，所以它很容易復(fù)制，導(dǎo)致該方法短期失效，這點(diǎn)是要意識(shí)到的?；久嫦鄬?duì)還是不容易失效的，但基本面也會(huì)失效，平衡表方法在2014年的時(shí)候大行其道，到2016年的時(shí)候就很難受了，任何方法都會(huì)失效，但是價(jià)格因素作為唯一因素。還有一個(gè)很重要的是，這種方法需要計(jì)算機(jī)支持，因?yàn)槟阋鲋笖?shù)化，勢(shì)必要做很多品種，你要做管理。

所以我想再介紹一下指數(shù)化與規(guī)則化的投資工具，這就是開(kāi)拓者科技公司的三個(gè)平臺(tái)——旗艦版、智能交易版和極速版，旗艦版和智能交易版都是程序化平臺(tái)，跟主觀交易沒(méi)有太大關(guān)系。極速版是旗艦版的升級(jí)，所以我今天想跟大家分享一下，這也是我們傾心所做的一個(gè)主觀交易輔助工具——TB-smart。

這是它的一個(gè)賬戶圖表，其中有賬戶杠桿，現(xiàn)在的監(jiān)管層總在提杠桿，我們要降杠桿。但是我們?cè)诮灰字?，沒(méi)有誰(shuí)不用手?jǐn)?shù)而只用杠桿去下單交易，但是在交易中我們的交易員在討論的時(shí)候，不會(huì)說(shuō)做了多少手，我們會(huì)說(shuō)做了多少杠桿，所以杠桿的描述非常重要，它統(tǒng)一了所有品種的風(fēng)險(xiǎn)度。所以在這個(gè)軟件里面，杠桿隨處可見(jiàn)，我甚至都想把手?jǐn)?shù)的區(qū)域拿掉，下單不要用手?jǐn)?shù)去衡量，就是用杠桿。為什么這樣？首先你做指數(shù)化，你要做很多品種，你用手?jǐn)?shù)的話，1手豆粕跟多少手銅對(duì)比？你占用的風(fēng)險(xiǎn)有多大，是3倍杠桿還是10倍杠桿？杠桿是交易的市值跟賬戶權(quán)益的比值，市值受到價(jià)格波動(dòng)的影響，剛剛傅海棠老師也講了，為什么做多好。價(jià)格上去的話，價(jià)格高了市值就高，那就有利。原來(lái)的1000萬(wàn)到1個(gè)億，翻了10倍，原來(lái)的1倍杠桿現(xiàn)在變成0.1倍杠桿。所以我們?cè)谡麄€(gè)設(shè)置里面有兩個(gè)方面來(lái)權(quán)衡——基準(zhǔn)杠桿和基準(zhǔn)權(quán)益。我再引用一個(gè)杠桿的問(wèn)題，同樣的杠桿，波動(dòng)率不一樣，意味著風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，比如國(guó)債的1倍杠桿跟股指的1倍杠桿完全不一樣，所以這里還得融入波動(dòng)率，但這個(gè)波動(dòng)率我們還沒(méi)做。波動(dòng)率跟期權(quán)有關(guān)系，這是以后我們想做的，但是目前在期貨市場(chǎng)夠用。我們隨時(shí)可以按杠桿下單，我覺(jué)得按手?jǐn)?shù)下單都可以不要，沒(méi)有什么意義，這種思維方式我是很想顛覆的。做指數(shù)化交易，你想做很多品種，你必須用杠桿思維，我一直強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)，它的好處，你去做過(guò)就體會(huì)到了。第二點(diǎn)是分類，如果我做指數(shù)化交易，我關(guān)注的品種可能是幾十個(gè)、上百個(gè)，那么你怎么關(guān)注到這個(gè)品種？它在商品里面的分類就很重要。分類可以很多種，板塊也有很多種分法，按行業(yè)、地域、流動(dòng)性、盤子等。對(duì)于決策來(lái)說(shuō)，分類很重要，如果有一個(gè)賬戶，我交易了二十幾個(gè)品種，今天的盈虧在哪里？我直接先看分類，比如農(nóng)產(chǎn)品虧最多，農(nóng)產(chǎn)品哪些品種虧最多？點(diǎn)擊進(jìn)去就能看到，這就是我們分類的作用，所以，我們有分類持倉(cāng)。我們想把程序化交易的思維、系統(tǒng)化的思維融到主觀交易中，這些必備的工具，我必須先能很熟練地駕馭它。我們有很多的視頻和學(xué)習(xí)資料，有興趣的話，大家可以免費(fèi)下載。第三點(diǎn)是批量下單，我們還有一個(gè)重磅功能，大概7、8月份爭(zhēng)取推出指數(shù)化交易。比如十幾個(gè)品種我要一起下單，我給了一個(gè)配置，現(xiàn)在大家很流行講資產(chǎn)配置，用大白話來(lái)說(shuō)就是批量下單。黃金、有色、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬、軟商品配多少，我一輸入進(jìn)取，整個(gè)系統(tǒng)自動(dòng)計(jì)算，立馬下單，這就是批量下單。做指數(shù)化交易，你自己想做的幾個(gè)品種，定一個(gè)指數(shù)，指數(shù)有走勢(shì)，我直接看指數(shù)下單，賬戶里面就是這個(gè)指數(shù)。所以整個(gè)工具跟我講的理念是一脈相承的，主動(dòng)投資、被動(dòng)投資、系統(tǒng)化投資、指數(shù)化、時(shí)機(jī)選擇、規(guī)則化，規(guī)則化體現(xiàn)在哪里？規(guī)則化在smart里面。我相信有配置思路的人肯定會(huì)覺(jué)得很好用，因?yàn)槲也挥藐P(guān)注哪個(gè)品種的盈虧，我只關(guān)注賬戶的盈虧，賬戶的盈虧我用賬戶的跟蹤止損就可以了。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制，我們有調(diào)倉(cāng)功能，可以進(jìn)行批量調(diào)倉(cāng)，也可以按觸發(fā)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，所以這就是規(guī)則，我們剛剛講的，第一指數(shù)化，第二規(guī)則化，我通過(guò)這個(gè)方式來(lái)規(guī)則化。當(dāng)然我們還有很多新的功能，比如可以用CTP接口把賬戶權(quán)益直接查過(guò)來(lái)，我們有九種下單板塊，模式下單可以自己定義，短線的、批量的都可以。

最后我想跟大家講一個(gè)不是主題的內(nèi)容，關(guān)于程序化交易的一個(gè)話題。程序化交易講了很多，到底程序化交易是什么，應(yīng)該怎么分？這里我有個(gè)分法，所謂的程序化交易，它一定是計(jì)算機(jī)根據(jù)你的規(guī)則自動(dòng)執(zhí)行的，一定有這個(gè)環(huán)節(jié)。所以真正屬于程序化交易的是這幾個(gè)：第一是算法交易，拆單，下2000張單子，按一個(gè)算法，自動(dòng)算好什么時(shí)候下，爭(zhēng)取最低的成本；第二，高頻交易，它獲取的是微觀數(shù)據(jù)、買賣盤口的變化等。量化對(duì)沖有時(shí)候看似主觀交易，輸入一個(gè)手?jǐn)?shù)然后下單，但實(shí)際上在算下多少的時(shí)候，它是用量化的，雖然它下單的環(huán)節(jié)不一定是用程序化，但是計(jì)算過(guò)程是量化的，也是程序化交易；還有一個(gè)就是策略交易，所以我今天講了很多，其實(shí)就是這第四個(gè)部分。作為一個(gè)軟件公司，它要往哪個(gè)方向走，我們一直在思考。我覺(jué)得我們有一種情結(jié)，說(shuō)大一點(diǎn)，叫情懷，再大一點(diǎn)，叫責(zé)任，更大一點(diǎn)，就是使命，我們做的事情是改變投資者結(jié)構(gòu)，讓散戶與機(jī)構(gòu)并肩，比如一個(gè)策略，我用好的算法讓你買到一個(gè)好的位置，我再用高頻的思路去做它，這就是我們今后想走的路。雖然我不知道我們的客戶怎么樣，我們的客戶都很低調(diào)，真正做得好的TB客戶從來(lái)不愿意出來(lái)，但是我們有他的資料，我們可以跟他聯(lián)系，組織一個(gè)沙龍，甚至可以跟我們的市場(chǎng)部來(lái)聯(lián)系，現(xiàn)在資金有很多，你們要找到好的投資者，可以從我們這里找，我覺(jué)得做這個(gè)事情會(huì)有成就感。這個(gè)市場(chǎng)不缺的是錢，最缺的是好的投資管理者，而且會(huì)越來(lái)越少。但是我敢說(shuō)，TB平臺(tái)擁有很多出色的投資管理者，而且是程序化管理者，程序化管理者的好處是客觀、可控，主觀交易者是好，但是不一定很穩(wěn)定，雖然他也能幫你賺大錢。所以從一個(gè)管理角度來(lái)說(shuō)，TB平臺(tái)擁有了這些優(yōu)勢(shì)，也希望這種優(yōu)勢(shì)能夠跟大家有一種互動(dòng)。今天的演講完了，謝謝大家。