2017年3月11日，由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦的2017私募年會(huì)暨2016七禾基金獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮在杭州成功召開(kāi)。元葵資產(chǎn)董事長(zhǎng)施振星受邀做了主題演講，以下是七禾網(wǎng)對(duì)施振星演講內(nèi)容的文字整理。

精彩觀點(diǎn)：

感謝七禾網(wǎng)的邀請(qǐng)，讓我有機(jī)會(huì)在這里給大家做一個(gè)分享。其實(shí)，我現(xiàn)在還沉浸在苑教授哲學(xué)的情境當(dāng)中，因?yàn)槲曳浅Ｏ矚g索羅斯，非常喜歡哲學(xué)，經(jīng)常會(huì)閱讀索羅斯的書(shū)，也一直試著思考我們投資界發(fā)生了什么樣的事情。今天我演講的題目也是來(lái)自于這樣的一份思考。

我本人從事投資已經(jīng)有20余年時(shí)間，因?yàn)闀r(shí)代的機(jī)會(huì)，又有幸參與到私募基金的行業(yè)當(dāng)中。正如剛才很多人提到的一樣，現(xiàn)在私募基金非常繁榮，超過(guò)了公募，在三年時(shí)間達(dá)到了10萬(wàn)億的水平，這些都成為了新聞媒體的頭條，成為了大家津津樂(lè)道的事情。在座的各位都奮斗在這條路上，一起分享這一繁榮的局面。但我們?cè)诜窒淼倪^(guò)程當(dāng)中，雖然取得了不少的成績(jī)，卻也碰到了各種各樣的困惑和難題。在這里，我將這些困惑給大家做一個(gè)反思，來(lái)分析一下它的原因何在，最終找到我們的機(jī)會(huì)在哪兒。

首先，我想問(wèn)五個(gè)問(wèn)題。面對(duì)私募行業(yè)如此繁榮的局面，我們?nèi)魏我粋€(gè)人，無(wú)論你是剛剛開(kāi)始加入的，還是現(xiàn)在已經(jīng)加入的，都會(huì)碰到的一些問(wèn)題。

第一，誰(shuí)掉隊(duì)了？在剛才沈總的私募基金報(bào)告的數(shù)據(jù)當(dāng)中，去年曾有25000多個(gè)私募管理人，現(xiàn)在只剩17000多個(gè)，這中間少了近三分之一的數(shù)量，這些人為什么會(huì)掉隊(duì)？是什么原因？是因?yàn)楸O(jiān)管力度的加強(qiáng)，還是因?yàn)檫\(yùn)營(yíng)過(guò)程當(dāng)中遭遇到了一些不可調(diào)和的事情，或在投資當(dāng)中遭遇了類(lèi)似于股災(zāi)這樣的巨大的風(fēng)險(xiǎn)，而導(dǎo)致事情的發(fā)生？這些發(fā)生的事件會(huì)不會(huì)輪到我們還在營(yíng)運(yùn)的基金公司的身上？我們?cè)趺礃硬拍軌虮苊?？這是我想問(wèn)的第一個(gè)問(wèn)題，誰(shuí)掉隊(duì)了？我們會(huì)不會(huì)掉隊(duì)？

第二，我想舉一些我看到的數(shù)據(jù)的例子。全球的對(duì)沖基金的峰值在2007年，2007年有一萬(wàn)三千家的對(duì)沖基金，現(xiàn)在是一萬(wàn)家以上一點(diǎn)。這里我做一個(gè)大膽的假設(shè)，這一萬(wàn)三千家能否看成對(duì)沖基金、私募基金行業(yè)的天花板？如果它是一個(gè)行業(yè)天花板，那中國(guó)占據(jù)的份額是多少？我們能夠存活幾家？我想告訴大家一個(gè)數(shù)據(jù)，在2014年以前，亞太地區(qū)的對(duì)沖基金大概占全球?qū)_基金的10%。那時(shí)候我們還沒(méi)有蓬勃發(fā)展的私募。假定現(xiàn)在計(jì)算上了我們的私募，大家認(rèn)為中國(guó)的市場(chǎng)份額應(yīng)該占到多少？我們假設(shè)為50%的份額，這已經(jīng)是一個(gè)非常大膽的舉動(dòng)，只有一萬(wàn)三千家存活，另外幾千家將要退出這樣的行業(yè)；如果是三分之一的份額，將會(huì)有更多的私募基金無(wú)法存活。所以，我們要問(wèn)自己的是中國(guó)的私募基金行業(yè)允許有多少家公司能夠健康地發(fā)展？我們自己如何獲得一個(gè)健康的體制，以有機(jī)會(huì)生存下去。

第三，能夠做多少大？大家知道，到目前為止有10萬(wàn)億資金，共17000家的企業(yè)。假定將這些數(shù)值按照行業(yè)通常的結(jié)構(gòu)，即“二八定律”劃分，當(dāng)一個(gè)行業(yè)發(fā)展成熟時(shí)，它總是會(huì)出現(xiàn)這樣的定律，即20%的公司會(huì)管理市場(chǎng)上80%的資金。實(shí)際上，就今天的局面而言，在全球范圍內(nèi)是12%的公司管理著80%以上的資產(chǎn)。所以，我們要問(wèn)一下自己，作為17000家成員中的一員，我們能管多少資金？假設(shè)符合“二八定律”，如果是前20%，那它管理了80%，即8萬(wàn)億，我簡(jiǎn)單地算了一下，大致是這樣的，前20%能夠平均管二三十億的規(guī)模，后面的80%只能管一到兩億的規(guī)模。我們?cè)谇耙欢螘r(shí)間計(jì)算過(guò)，作為一家私募基金，生存的基準(zhǔn)線為五個(gè)億。所以，我們?cè)谧乃侥蓟鸬母魑欢夹枰タ紤]自己生存的環(huán)境是如何的，我們需要做哪些努力才能夠擁有發(fā)展的前景？

第四，我們能活多久？我在很多年前有一個(gè)印象，作為中國(guó)的一個(gè)企業(yè)，平均的生命周期大概是一年零七個(gè)月。大家知道私募基金或?qū)_基金行業(yè)的生命周期是多少嗎？我看到一份數(shù)據(jù)，到目前為止，假定已經(jīng)倒閉、關(guān)閉的那些對(duì)沖基金存活的生命周期為四年四個(gè)月，按照中國(guó)私募基金在2014年2月份推出的登記辦法開(kāi)始計(jì)算，到現(xiàn)在為止，我們已經(jīng)度過(guò)了三年時(shí)間，即有很大一部分的私募基金已經(jīng)六七十歲了，這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的場(chǎng)景。其次，還在運(yùn)營(yíng)的私募基金，平均的營(yíng)運(yùn)周期是六年半的時(shí)間。如果這樣計(jì)算，很多人都要到50歲了。能夠連續(xù)經(jīng)營(yíng)十年以上的占百分之十幾，如果是二十年持續(xù)經(jīng)營(yíng)的是百分之二，所以在座的各位可以看一下您幾歲，到您退休的時(shí)候您管理的那家公司還在嗎？客戶(hù)那么信任地把資金委托給你，你能管理多長(zhǎng)時(shí)間？這就是我想問(wèn)的第四個(gè)問(wèn)題。

第五，私募的未來(lái)是什么？假定我們?cè)谶@個(gè)行業(yè)當(dāng)中可以活得很久，生存得很好，我們最終會(huì)長(zhǎng)成什么樣？為什么我要問(wèn)這樣的問(wèn)題？昨天我看到一條消息，凱石基金成為公募了，在這之前，楊?lèi)?ài)斌總的鵬揚(yáng)資產(chǎn)已經(jīng)成為第一家從私募轉(zhuǎn)成公募的公司。為什么這兩個(gè)人都來(lái)自于公募，首批進(jìn)入私募之后若干時(shí)間又回去了？是因?yàn)樗侥及l(fā)展的空間有限？還是有哪些種種的不足？或者說(shuō)相對(duì)公募而言，我們有什么樣的一個(gè)強(qiáng)約束是我們無(wú)法突破的？在這里我覺(jué)得可以提到一點(diǎn)，就是到目前為止，私募基金不是金融機(jī)構(gòu)。我想沒(méi)有比私募基金更像金融機(jī)構(gòu)的公司了，但我們不是。這意味著你在開(kāi)展業(yè)務(wù)的過(guò)程當(dāng)中會(huì)遭遇很多的限制，比如，你不可能去接受保險(xiǎn)資金的委托來(lái)管理這些錢(qián)。

這是我首先要問(wèn)的行業(yè)的五個(gè)問(wèn)題。這是每一個(gè)從業(yè)者所需要去思考，去回答出來(lái)的，如果你回答不出來(lái)，可能會(huì)出現(xiàn)種種令人痛苦的障礙。

其次，我想說(shuō)一下“三個(gè)挑戰(zhàn)”。剛才沈良總提到的私募基金數(shù)量的變化隱含著三個(gè)問(wèn)題，為什么我們私募基金的生命周期那么短？為什么在兩三年當(dāng)中大概有百分之四五十，甚至百分之六七十的企業(yè)會(huì)遭遇死亡？這里我跟大家分享一下，我認(rèn)為原因出在兩個(gè)字上——陽(yáng)光。我們叫私募基金，早期稱(chēng)為陽(yáng)光私募。陽(yáng)光政策是私募基金繁榮的一個(gè)源泉，它能夠讓我們合法地開(kāi)展業(yè)務(wù)，使私募基金獲得了蓬勃發(fā)展的基礎(chǔ)。但這只是其中的一面，另外一面，它也有對(duì)我們的發(fā)展有很大考驗(yàn)的地方，所以，陽(yáng)光化的內(nèi)涵，第一是合法的從事。第二是誰(shuí)去從事這個(gè)業(yè)務(wù)？大家有沒(méi)有想過(guò)管理私募基金的私募基金發(fā)起人的身份是什么？最大比例的是投資經(jīng)理或操盤(pán)手，第二大比例的是研究人員，第三大比例的是營(yíng)銷(xiāo)人員。

投資經(jīng)理、操盤(pán)手和研究員，他們這些人具備什么樣的一個(gè)特點(diǎn)？第一，將投資看成最重要的事情，具備一種投資至上的傾向。第二，往往是個(gè)人作戰(zhàn)，具有個(gè)人英雄主義色彩。剛才苑教授提到了一句話，我特別有感慨。他說(shuō)在投資領(lǐng)域，一個(gè)人太寂寞，兩個(gè)人太混亂，所有的挑戰(zhàn)都來(lái)自于一個(gè)人跟兩個(gè)人之間。當(dāng)然，在中國(guó)最好說(shuō)是三個(gè)人，因?yàn)槿司投嗔?，多的時(shí)候麻煩事情就來(lái)了。所以我認(rèn)為我們成立陽(yáng)光私募，成立私募有大的挑戰(zhàn)的原因是你原來(lái)是一個(gè)單位里的部門(mén)經(jīng)理或操盤(pán)手，但你來(lái)到私募行業(yè)就要以一個(gè)企業(yè)作為主體來(lái)經(jīng)營(yíng)，你從個(gè)人變成了一個(gè)法人。法人不是簡(jiǎn)單的人，它是一個(gè)獨(dú)特的組織體，它只不過(guò)是一個(gè)比喻，這個(gè)比喻在發(fā)生的時(shí)候它會(huì)引起什么樣的沖突？這個(gè)沖突就是這樣子的，我們?cè)谝郧暗膯挝焕镒鐾顿Y的時(shí)候，只要做好投資就可以了，但是在私募基金行業(yè)，我們是一個(gè)創(chuàng)業(yè)者，是一個(gè)企業(yè)家，我們所處理的問(wèn)題將遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超出目前自己的投資領(lǐng)域，并且根據(jù)我個(gè)人的體會(huì)，你將至少花50%，個(gè)別人甚至要花70%的時(shí)間來(lái)處理非投資的事務(wù)。我們每一個(gè)人都帶著優(yōu)勢(shì)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，但卻將大部分的時(shí)間花在我們沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域當(dāng)中，這些領(lǐng)域可能是招聘，可能是招場(chǎng)地，也可能是稅收、工商種種跟投資幾乎是無(wú)關(guān)的事務(wù)，這就是企業(yè)化。所以，你要讓陽(yáng)光私募成為一個(gè)私募基金的第一個(gè)特征就是企業(yè)化運(yùn)作。可惜，我們加入到這個(gè)行業(yè)來(lái)的人都帶有個(gè)人的氣質(zhì)，以投資為核心點(diǎn)，所以存在的第一個(gè)挑戰(zhàn)就是我們必須要從一個(gè)投資經(jīng)理轉(zhuǎn)化為一個(gè)創(chuàng)業(yè)者，如果我們有人修養(yǎng)不足，準(zhǔn)備不充分的，就必須彌補(bǔ)這堂課。

第二點(diǎn)，就是剛剛說(shuō)的一個(gè)人與兩個(gè)人。其實(shí)成為一個(gè)法人，成立一家公司的時(shí)候，它最多、最明顯的特征就是有很多人跟你一起在工作。就像我們現(xiàn)在要擔(dān)任投顧時(shí)，需要“三人三年”這么一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)決定了不是個(gè)人在運(yùn)作，它意味著團(tuán)體化。我們知道，操盤(pán)手的決策機(jī)制，研究機(jī)制，甚至是整個(gè)流程都是一個(gè)人完成的。但作為一家公司，你必須得有分工和管理，你必須要能將幾個(gè)人分開(kāi)來(lái)的決策合成為一個(gè)更有效的東西。所以，你需要成為一個(gè)管理者，成為一個(gè)CEO，這個(gè)時(shí)候你個(gè)人的身份跟團(tuán)隊(duì)的身份之間會(huì)有很多不適應(yīng)的地方，這就是我們?cè)庥龅降牡诙€(gè)挑戰(zhàn)。

第三個(gè)挑戰(zhàn)是什么呢？我記得2014年，我們剛剛?cè)ド暾?qǐng)登記成為私募基金時(shí)，大家都非常開(kāi)心，有幾百號(hào)人在一起互相慶祝，很興奮地談?wù)?，感覺(jué)就像坐在一張圓桌上互相之間是平等的。特別是我們投資者、投資經(jīng)理，敢去面對(duì)這個(gè)市場(chǎng)，任何人都有機(jī)會(huì)去捕捉行情，互相之間是平等的。其實(shí)，在市場(chǎng)前面，在經(jīng)營(yíng)環(huán)境當(dāng)中，每家公司都有每家公司的資源，也有每家公司的一個(gè)限制和特征所在，我們必須在做經(jīng)營(yíng)的時(shí)候找到一個(gè)差異化，但有多少人意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，并且把它給表達(dá)出來(lái)了呢？我們可以做一個(gè)自我的檢驗(yàn)，你能把你的公司用一句話說(shuō)清楚嗎？你推薦給別人的時(shí)候，你是一家什么樣的公司？或者說(shuō)你用三句話，或用五句話，但千萬(wàn)不要超出八句話，那你能表達(dá)清楚嗎？我相信很多人都表達(dá)不清楚?；蚴俏覀兡贸鰜?lái)的產(chǎn)品，它有特殊的一個(gè)名字或內(nèi)涵嗎？我們往往都是取一些相同或相似的名字，這意味著什么？說(shuō)明我們還沒(méi)有充分展示自己差異化的定位和優(yōu)勢(shì)。

我認(rèn)為，在對(duì)沖基金、私募基金的早期階段，生存問(wèn)題由這上面三個(gè)方向來(lái)決定，這是我們一定要接受過(guò)的一個(gè)考驗(yàn)，只有通過(guò)了這樣的考驗(yàn)，我們才有機(jī)會(huì)讓自己有一個(gè)很好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，一家企業(yè)能夠真正在這個(gè)行業(yè)當(dāng)中立足，有它的品牌優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造價(jià)值，這可以分為很多方面。在這里我簡(jiǎn)單地跟大家說(shuō)一下成長(zhǎng)維度的七個(gè)方面，只是簡(jiǎn)單的舉例子，而不是一個(gè)完整的概括，有策略、交易、研究、風(fēng)控、產(chǎn)品、市場(chǎng)和營(yíng)運(yùn)。我想很多人感覺(jué)到非常痛苦的是營(yíng)運(yùn)，這也是我們投資者很少能夠注意的問(wèn)題。當(dāng)然，在這里作為一家私募基金，我想，碰到的挑戰(zhàn)會(huì)是非常多的。其中有一個(gè)非常簡(jiǎn)單的例子，就策略而言，我發(fā)現(xiàn)今天在座的各位大部分都是有期貨背景或是用了期貨工具的，我們介紹自己的策略的時(shí)候，往往會(huì)說(shuō)是趨勢(shì)跟蹤、翻轉(zhuǎn)、技術(shù)分析、基本面分析等。其實(shí)大家可以看到，對(duì)沖基金的分類(lèi)不是這樣子分的，它是八大類(lèi)的分類(lèi)。如果是有商品或期貨的，我們只與兩個(gè)策略有關(guān)，一個(gè)是宏觀對(duì)策，宏觀基金，二是CTA，這是關(guān)聯(lián)度最高的，可能還會(huì)有第三個(gè)關(guān)聯(lián)的，那就是相對(duì)價(jià)值。

但我們的分類(lèi)是怎么分的？是按照自己的操作策略。所以，我們看待這些策略的眼光和角度需要積極地去調(diào)整。第二，在這個(gè)策略當(dāng)中，什么事情會(huì)讓我們變成一個(gè)焦點(diǎn)？就是規(guī)模。因?yàn)閯偛盘岬搅岁?yáng)光化帶來(lái)的第一個(gè)效果就是管理的資產(chǎn)會(huì)急劇地增加。大家知道規(guī)模對(duì)投資的影響，以及對(duì)策略的要求是非常強(qiáng)烈的，我們之所以以策略作為一個(gè)分類(lèi)來(lái)衡量自己，那是因?yàn)橐?guī)模太小了。凡是你的資金，是在10個(gè)億以上，甚至在50億、上100億以上很少有公司只做一類(lèi)資產(chǎn)或一類(lèi)策略。我研究過(guò)世界當(dāng)中的策略使用情況，大約只有25%的比例能夠在大規(guī)模的前提下還使用單一策略的，這就是全球的現(xiàn)象。所以，對(duì)我們來(lái)說(shuō)，策略的類(lèi)型就需要有更多的豐富，但是這些是我們自己在運(yùn)營(yíng)投資累計(jì)的過(guò)程當(dāng)中所擅長(zhǎng)的嗎？我們最突出的優(yōu)點(diǎn)到底在哪里？這個(gè)時(shí)候就需要你的理念、策略的延伸以及推廣。此時(shí)，你的研究部門(mén)是不可少的，這是關(guān)于策略類(lèi)的。還有一個(gè)是產(chǎn)品，其實(shí)，我們不管把自己推出的產(chǎn)品叫成什么名字，我們必須得具有一個(gè)功能——滿足投資者增值或者是保值的需求。所以我們每一款產(chǎn)品一定是針對(duì)著客戶(hù)的需求而言的。那么，現(xiàn)在我們來(lái)反思一下自己，我們的產(chǎn)品滿足了投資者什么樣的需求？我經(jīng)常有機(jī)會(huì)跟那些投資者面對(duì)面地溝通，我每一次都問(wèn)他們，你們把錢(qián)投給我，你投資收益的目標(biāo)是什么？我得到的回答永遠(yuǎn)是8個(gè)字“越多越好，越快越好”，大家認(rèn)為這可能嗎？不可能。它不是一個(gè)投資的目標(biāo)，但這就是投資者的現(xiàn)狀。我們的產(chǎn)品是不是也在追求這樣的目標(biāo)？一部分的私募基金也真的在追求這樣的一個(gè)目標(biāo)。所以，我認(rèn)為設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)需要有不同的產(chǎn)品線，有些人的確是越多越好、越快越好，它肯定是一個(gè)激進(jìn)型的產(chǎn)品；有些人可能想穩(wěn)定地去賺一些僅僅比銀行利息高一點(diǎn)的收益，就像類(lèi)固定收益產(chǎn)品，當(dāng)然這中間還有不同的劃分方式而讓我們的產(chǎn)品線存在。我們問(wèn)問(wèn)自己，在這個(gè)產(chǎn)品線的構(gòu)造方面，我們想過(guò)一些什么？我們碰到過(guò)一些困惑嗎？我們提出了什么樣的一個(gè)解決方案？所以，我們需要在這一些領(lǐng)域當(dāng)中有所細(xì)分，包括市場(chǎng)。大家有沒(méi)有想過(guò)，市場(chǎng)至少可以劃分為兩個(gè)，一個(gè)是零售市場(chǎng)，一個(gè)是機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，為什么要叫成零售？如果我們碰到的是一個(gè)金融的機(jī)構(gòu)市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)的需求特點(diǎn)是什么？你的產(chǎn)品有沒(méi)有展示這些方面的特征，讓他們覺(jué)得這就是他想要的東西？

另外，我發(fā)現(xiàn)很多人管理的資金都是幾個(gè)月，甚至是一年的，一年期限的資金占據(jù)著這個(gè)市場(chǎng)的99%。對(duì)長(zhǎng)期在做投資的人來(lái)說(shuō)，投資是什么，投資并不是你最重要的本金，投資叫“時(shí)間的玫瑰”，現(xiàn)在你給我們把這個(gè)“玫瑰”給拿掉了，我怎么開(kāi)放？每個(gè)人都要求你幾個(gè)月，三個(gè)月一開(kāi)放，一年一開(kāi)放，這樣的產(chǎn)品和資金難以讓我們有一個(gè)很好的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。所以，這就是一個(gè)市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)怎么辦？大家會(huì)說(shuō)，中國(guó)的投資者到目前為止還只是第一代投資者，為什么這么說(shuō)呢？中國(guó)所有人的財(cái)富擁有時(shí)間都不會(huì)超過(guò)30年，有些人可能只有20年，所以我們的投資者都是富一代，他們理念的成熟至少需要經(jīng)過(guò)2到3代人的時(shí)間，所以，有一點(diǎn)可以讓大家感到有所安慰，那就是財(cái)富管理行業(yè)只是開(kāi)始，大家還有機(jī)會(huì)自我凈化，自我提升，然后積極地加入到這個(gè)蓬勃發(fā)展的行業(yè)當(dāng)中來(lái)。

最后，我談?wù)勎覍?duì)私募的認(rèn)識(shí)是怎么樣的。我認(rèn)為，私募存在的價(jià)值在于你能否給投資者創(chuàng)造收益、創(chuàng)造價(jià)值。所以我的定義，我的認(rèn)識(shí)是私募的未來(lái)并不是公募、私募和其他的種種的類(lèi)型，而是價(jià)值長(zhǎng)期者的未來(lái)，如果你不能夠創(chuàng)造價(jià)值，我們是無(wú)法在這個(gè)行業(yè)當(dāng)中立足的。我認(rèn)為，這個(gè)創(chuàng)造價(jià)值大體上有三個(gè)要素。

第一，你一共賺了多少錢(qián)。可能個(gè)別人說(shuō)，他今年的盈利是100%，1000%，但累計(jì)收益5萬(wàn)，這不足以支撐一個(gè)人的生活。所以，我們要有總額的概念。

第二，你能賺多長(zhǎng)的時(shí)間。因?yàn)橛行┤耸墙衲暌粋€(gè)月賺了很多錢(qián)，后面全部是虧的，你只有兩年時(shí)間，后面持續(xù)的幾年，五年、十年就沒(méi)有機(jī)會(huì)躋身2%的機(jī)構(gòu)的話，即使在投資行業(yè)你賺到了財(cái)富，但在事業(yè)上也不能算是一個(gè)好的成功人士。

第三，你去賺錢(qián)，你付出了多少的代價(jià)。假定你冒著破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)賺到了一倍或兩倍的收益，很顯然，你付出的風(fēng)險(xiǎn)是過(guò)大的。財(cái)富管理行業(yè)就是要在受限的風(fēng)險(xiǎn)的前提下去創(chuàng)造一個(gè)豐厚的收益。

謝謝大家！以上就是我的演講。

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