西部礦業(yè)(601168)

公司 2016 年實現(xiàn)歸母凈利潤 9980 萬元，低于市場預期

公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入約 277.76 億元，同比上升 3.77%；歸屬于母公司凈利潤 9980 萬元，同比上升 228.60%；基本每股收益 0.04 元，同比上升300.00%；加權平均凈資產(chǎn)收益率 0.88%，比上年上升 0.61 個百分點。其中，第 4 季度實現(xiàn)營業(yè)收入約 30.10 億元，環(huán)比下降 68.20%、同比下降64.04%；歸屬于母公司凈利潤-0.21 億元，環(huán)比下降 123.03%、同比下降218.97%，對應基本每股收益-0.0087 元，環(huán)比下降 0.046 元、同比下降0.016 元，公司四季度業(yè)績低于預期。

四季度計提 3.99 億元資產(chǎn)減值，利潤受較大影響

公司按照《企業(yè)會計準則》等相關規(guī)定，于 2016 年計提了 3.99 億資產(chǎn)減值損失，主要來自固定資產(chǎn)減值損失（約 1.61 億元）和無形資產(chǎn)減值損失（約 1.4 億元）。若同時加回這一調(diào)整，2016 年公司加回后凈利潤約在 4億左右，同比去年增長約 500%，說明公司實際業(yè)務層面的盈利情況較好。

受益鋅銅價格上移，主業(yè)經(jīng)營向好

2016 年公司鉛精礦、鋅精礦、銅精礦分別年產(chǎn) 4.77 萬噸、 6.95 萬度、 4.48萬噸，對應年度計劃完成率為 93.45%、96.28%、96.81%。主要產(chǎn)品鉛精礦和鋅精礦平均銷售價格較上年同期分別增長 8%、21%，而平均銷售成本卻有所下降，毛利率從 15 年的 5.02%上升至 6.07%。16 年間青海銅業(yè)陰極銅項目全面推進建設，玉龍銅業(yè)按照“ 123” 目標，實施完成擴增產(chǎn)能技改項目，一期工程全部建成并完成整體驗收，十萬噸鋅重新投產(chǎn)后實現(xiàn)了一次投料試車成功。隨著基本金屬價格穩(wěn)步上移及公司礦產(chǎn)品產(chǎn)能的釋放，公司主營業(yè)務有望持續(xù)向好。

擬購大梁礦業(yè)和青海鋰業(yè)，夯實主業(yè)，“鋰”想漸進

公司 2017 年 3 月 17 日晚間公布發(fā)布交易預案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式以以對價 22.46 億元收購大梁礦業(yè) 100%股權和青海鋰業(yè) 100%股權，其中大梁礦業(yè)交易評估值為 10.59 億元，青海鋰業(yè)為 11.87 億元。大梁礦業(yè)所有的會東鉛鋅礦儲量豐富， 2016 年產(chǎn)鋅精礦 4.1 萬噸、鉛精礦 0.24萬噸、鋅精礦含銀 2.2 噸，實現(xiàn)凈利潤 1.99 億元。青海鋰業(yè)主要業(yè)務為鋰鹽加工，目前擁有 1 萬噸碳酸鋰年產(chǎn)能，業(yè)績承諾年均值約 1.6 億元，目前重組工作仍在持續(xù)推進，完成之后，公司原有鉛鋅業(yè)務將得到增強，鋰業(yè)務并入亦將有力保障公司未來持續(xù)增長。

維持公司“增持”評級

鑒于資產(chǎn)重組方案尚未過會，暫不考慮增發(fā)攤薄，預計公司 2017-2019 年EPS 為 0.10、0.16、0.19 元，對應 PE 為 80.18、47.81、40.21 倍。公司目前 PB 為 1.64 倍，可比礦業(yè)公司中處較低水平，維持“增持”評級。

風險提示：鋅、銅下游需求不及預期；資產(chǎn)重組進程不及預期。