上海醫(yī)藥(601607)

投資要點(diǎn)

一、事件： 公司發(fā)布 2016 年年報(bào)和分紅預(yù)案。2016 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入 1207.65 億元，同比增長 14.45%； 實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 31.96 億元，同比增長 11.10%； 扣非后歸屬母公司凈利潤 29.26 億元，同比增長 15.62%。

二、我們的觀點(diǎn)：

1、 工業(yè)穩(wěn)健增長，盈利效率提高。商業(yè)快速增長，收購標(biāo)的拉低毛利率水平。

2016 年公司工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 124.16 億，同比增長 5.01%。毛利率51.57%，同比上升 1.85%。凈利率 12.39%，與去年持平。 公司目前銷售過億產(chǎn)品 26 個(gè)，較去年增加 2 個(gè)。

2016 年公司分銷實(shí)現(xiàn)收入 1086.18 億，同比增長 15.90%。毛利率 5.89%，同比下降 0.13%。凈利率 2.47%，同比下降 0.11%。毛利率和凈利率略微下降，主要是公司分銷進(jìn)行了外延式并購， 在云南、黑龍江兩省積極布局， 并購標(biāo)的的毛利率低于公司母體。

2、 成本端銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用控制良好。

成本端， 公司銷售費(fèi)用率5.02%，同比下降0.05%。管理費(fèi)用率2.95%，同比下降0.11%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.49%，同比下降0.05%。公司費(fèi)用控制良好。

3、業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，商業(yè)并購實(shí)現(xiàn)銷售網(wǎng)絡(luò)布局拓展，工業(yè)積極拓展國際化，全面推動(dòng)中藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

商業(yè)并購方面，公司在云南、黑龍江實(shí)現(xiàn)突破，收購了云南上藥醫(yī)藥公司、上?？茍@信海黑龍江醫(yī)藥公司、上藥控股江西上饒醫(yī)藥公司、上藥控股鎮(zhèn)江公司、上藥科園信海醫(yī)藥河北公司，并參股了湖北楚漢精誠醫(yī)藥公司等三家醫(yī)藥公司，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋省由18個(gè)擴(kuò)大到了20個(gè)。在零售方面并購了北京鶴安長泰大藥房和南通蘇博大藥房，強(qiáng)化了北京和江蘇地區(qū)的零售網(wǎng)絡(luò)和競爭力。

工業(yè)方面，公司并購實(shí)現(xiàn)突破，積極拓展國際化。 2016 年公司完成澳洲上市公司 Vitaco 的私有化，并收購其 60%的股權(quán)。同時(shí)公司積極推進(jìn)中藥全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略布局，新設(shè)上藥（遼寧）參業(yè)資源開發(fā)有限公司、湖南上藥中藥材發(fā)展有限公司，大力推進(jìn)紅豆杉、西紅花、石斛、人參等10 個(gè)品種種植基地建設(shè)。公司還以出資 3.06 億與日本 TSUMURA&CO成立合資企業(yè)，開展中藥配方顆粒的建設(shè)。公司首家中醫(yī)館在上海已經(jīng)正式開業(yè)運(yùn)營。

4、關(guān)注國企改革和公司外延式擴(kuò)張。

我們在 2 月 16 日深度報(bào)告中指出，公司管理層年輕化已經(jīng)推動(dòng)公司產(chǎn)生積極變化。 1 月，上海國資委印發(fā)《關(guān)于本市地方國有控股混合所有制企業(yè)員工持股首批試點(diǎn)工作實(shí)施方案》，公司基本滿足條件。公司目前賬上資金充裕， 2017 年我們建議重點(diǎn)關(guān)注公司的國企改革動(dòng)向及外延式動(dòng)作。

四、盈利預(yù)測與投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司 2017 年到 2019 年， 收入分別為 1418.33 億元、 1632.03億元和 1882.54 億元， 同比增長 17%、 15%和 15%； 歸屬母公司凈利潤為36.95、 42.87 億元和 48.76 億元， 同比增長 16%、 16%和 14%；對應(yīng) EPS為 1.37 元、 1.59 元和 1.81 元。 我們認(rèn)為公司估值對比其他醫(yī)藥流通龍頭存在明顯低估。公司質(zhì)地優(yōu)良，管理層年輕化推動(dòng)公司積極變化，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)有望內(nèi)生和外延兩個(gè)方面加快發(fā)展，公司未來發(fā)展加速。 維持“買入”評(píng)級(jí)。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示：

收購醫(yī)藥商業(yè)渠道低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)； 政策對醫(yī)藥流通企業(yè)資質(zhì)要求提高的風(fēng)險(xiǎn)。