榮盛石化(002493

事件

公司發(fā)布 2017 年第一季度業(yè)績預告， 報告期內實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 6.0~6.6 億元， 同比增長 298%~337%。

投資要點

一季報預告延續(xù)靚麗， 同比環(huán)比大幅增長： 一季報預告延續(xù)靚麗， 符合我們的預期， 同比增長來自今年滿產而去年僅開工一個月。 業(yè)績絕大部分仍為全資子公司中金石化貢獻，我們測算中金月利潤貢獻約 1.7~1.9 億，其余為長絲和 PTA 貢獻， PTA 貢獻依然有限。由于公司業(yè)績快報披露 16 年凈利 19.3億， 而三季報為 12.3 億， 市場有觀點認為 17Q1 環(huán)比出現下降。 但實際上比較利潤總額和凈利潤可以發(fā)現， 16 年業(yè)績快報中有效稅率為 14%， 而前三個報告期約為 24%， 可以判斷自 16 年業(yè)績快報起中金石化所得稅率已從 25%降至 15%。 我們將去年三季報的數據根據新稅率進行調整再與業(yè)績快報比較，16 年第四季度實際凈利潤應約 5 億元。因此 17Q1 環(huán)比實際增長 20~32%，環(huán)比同比均實現大幅增長， 超出市場預期， 這也與對二甲苯-石腦油價差波動較為一致(16Q4 平均價差 365 美元/噸， 17Q1 平均 390 美元/噸)。

對二甲苯供求格局難有實質改變， 盈利仍將維持強勢： 16 年國內對二甲苯需求 2200 萬噸，其中進口 1236 萬噸， 供給缺口依然巨大。 對二甲苯盈利水平短期會隨著原料供給、 PTA 負荷、芳烴負荷、貿易摩擦等擾動波動， 但長期價差中樞由對二甲苯自身供求格局決定，新建產能投放速度是決定性因素。 亞洲尤其是國內產能投放仍然緩慢，大規(guī)模投產將在 2019 年后，在此之前供求格局難有實質改變， 對二甲苯盈利仍將維持強勢。 亞洲產能中有 42%的裝置在 50 萬噸以下，有 30%的裝置需要外購原料， 即便未來因產能投放價差中樞下移， 長流程大產能尤其是煉化一體化大廠也將憑借規(guī)模和流程優(yōu)勢在未來的競爭中勝出，實現較高的投資回報。

關注中金擴建和集團浙石化項目動向： 公司與恒逸共同控制的逸盛石化對二甲苯需求約 900 萬噸， 現有產能僅 160 萬噸，快速擴建、做強做大是必然的選擇，而為保障低成本原料供應煉化一體化又是必經之路。 公司未來看點來自中金擴建和集團浙石化項目。 中金石化盈利出色，規(guī)劃著眼長遠， 土地充裕， 配套設施齊全， 上二期是大概率事件。 尚在集團層面的浙石化 4,000 萬噸煉化一體化項目(一期 2,000 萬噸煉油、 400 萬噸對二甲苯、 140 萬噸乙烯)正穩(wěn)步推進， 項目一體化程度高， 下游產品還包括進口依存度同樣很高的航煤、 PE、 PP、 PS、 PC、 MEG、 MMA 等。項目全部投產后，不僅芳烴供給缺口將得到解決，而且還將有效降低上述重要化工品對韓國、日本的進口依賴。由于存在同業(yè)競爭，未來浙石化注入上市公司是大概率事件。

投資建議

預計公司 16~18 年歸母凈利潤為 19.30、 27.76 和 33.84 億元， EPS 為 0.76、1.09 和 1.33 元， 對應 PE 為 20X、 14X 和 11X， 給予“買入”評級。風險提示： 項目進展不及預期、 行業(yè)擴產超出預期。