嘉寶集團(600622)

事件： 我們前期連續(xù)發(fā)布四篇報告堅定看好公司攜手光控系，打造覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的金融地產(chǎn)投資平臺的發(fā)展前景，公司股價持續(xù)上漲并創(chuàng)歷史新高。今日，公司第一大股東光控系公告已增持公司股份 5%，合計持股比例達到 24.27%， 并計劃于未來 12 個月內(nèi)進一步增持 0.5%-5.5%，公司華麗轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。

投資要點：

光控系再度增持 5%超預期，合計持股比例提升至 24.27%，穩(wěn)居第一大股東推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型： 1）本次增持后，光控系通過定增+二級市場兩次舉牌合計持有公司股權(quán) 24.27%， 穩(wěn)居第一大股東， 第二大股東嘉定國資系持股比例仍為 17.08%，且本次舉牌平均持股成本為 18.32 元/股，堅定入股彰顯對公司未來發(fā)展充滿信心。 2）根據(jù)后續(xù)增持計劃，光控系股權(quán)比例最高可能達到 29.77%，由于此前光控系高管陳爽先生、潘穎先生已任職公司董事，股權(quán)比例進一步明晰后，光控系話語權(quán)將顯著提升，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進。 3） 公司與大股東光控系協(xié)同逐步深化， 16 年現(xiàn)金收購光大安石 51%股權(quán)，并先后出資光翎、光彬、光渝、首譽光控資管計劃等地產(chǎn)基金項目，打造覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的金融地產(chǎn)投資平臺， 后續(xù)將依托傳統(tǒng)房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務+自有資金參與地產(chǎn)基金項目的投資收益+控股子公司光大安石的基金管理費及業(yè)績分成， 公司業(yè)績有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

光大安石房地產(chǎn)基金業(yè)務穩(wěn)步擴張，新北京中心項目充分受益京津冀一體化升級： 1）光大安石作為主動管理型房地產(chǎn)基金龍頭，全面打通“融投管退”建立競爭優(yōu)勢，管理費+超額收益分成的盈利模式兼具穩(wěn)定性+高彈性。2） 截至 2016 年末， 光大安石管理基金規(guī)模約為 320 億元人民幣，較年初大幅增長，同時不斷拓展商業(yè)合作，合作伙伴包括萬達、綠地等頂級房企，亦包括嘉寶集團、張江高科等上市公司，以及保險、基金、信托等各類金融機構(gòu)。 3）新北京中心作為光大安石主動開發(fā)項目代表作，位于北京通州核心區(qū)域，面積近 80 萬平方米， 充分受益京津冀一體化戰(zhàn)略升級及雄安新區(qū)設立，此外， 大融城品牌塑造經(jīng)典，目前已在全國布局推廣，預計 2017年湘潭、上海靜安及青島三家大融城又將開業(yè)，未來有望加速擴張。

房企杠桿融資受限利好純股權(quán)型基金， REITs 推出預期漸強， 公司作為唯一標的充分受益： 1） 2016 年下半年以來，地產(chǎn)融資收緊，銀行貸款、發(fā)債、 ABS 等融資渠道不同程度受限，此前基金業(yè)協(xié)會發(fā)文限制私募資管計劃以委托貸款、名股實債等方式投資于房價上漲過快熱點城市普通住宅項目， 杠桿融資受限，純股權(quán)型基金有望發(fā)揮融資功能，獲取優(yōu)質(zhì)項目的能力提升。 2） REITs 推出預期強化，近期首單銀行間公募 REITs（興業(yè)皖新閱嘉）推出，且基金業(yè)協(xié)會、中國 REITs 聯(lián)盟等機構(gòu)亦表示將大力支持發(fā)展公募 REITs，標準 REITs 有望破冰，光大安石此前成功發(fā)行重慶大融城REITs，作為唯一稀缺性標的，未來有望充分受益行業(yè)機遇。

投資建議：

大股東光控系增持 5%超預期，股權(quán)比例明晰將有力推動公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。 此外，作為 A 股稀缺性房地產(chǎn)基金標的，公司短期依托光大安石管理規(guī)模高成長+投資收益分成推動業(yè)績增長，中長期隨著 REITs 發(fā)展，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化空間廣闊， 未來有望充分受益。 堅定看好公司發(fā)展前景，維持公司“買入”評級。

風險提示： 1）新業(yè)務拓展不力； 2）房地產(chǎn)基金行業(yè)前景低于預期。