恒源煤電(600971)

事件：

3 月 31 日， 公司發(fā)布 2016 年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 46.25 億元（ +16.62%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.35 億元（ +102.55%），扭虧為盈。公司對(duì)存在減值跡象的資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備 6.16 億元。

點(diǎn)評(píng)：

原煤產(chǎn)量下降，混煤產(chǎn)銷雙升： 2016 年公司積極響應(yīng)去產(chǎn)能相關(guān)政策，同時(shí)參考采場(chǎng)煤質(zhì)以及市場(chǎng)需求動(dòng)態(tài)合理調(diào)配生產(chǎn)。其中，原煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn) 1275.97（ -10.75%）；混煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn) 681.06 萬噸（ +19.55%）、銷量 675.88 萬噸（ +19.03%）；洗精煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn) 281.68 萬噸（ -10.95%）、銷量 286.98 萬噸（ -8.88%）；塊煤產(chǎn)量實(shí)現(xiàn) 9.99 萬噸（ -41.61%）、銷量10.13 萬噸（ -39.45%）；煤泥產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)（ -21.14%）、銷量（ -19.32%）。

煤炭業(yè)務(wù)占比高，充分受益價(jià)格回歸： 供改背景下， 2016 年煤價(jià)反轉(zhuǎn)，報(bào)告期內(nèi)公司主營(yíng)收入實(shí)現(xiàn) 41.77 億元（ +18.13%），噸煤銷售收入實(shí)現(xiàn) 345.80 元/噸（ +19.29%）。按 2016 年主營(yíng)收入計(jì)，公司煤炭主業(yè)占比較高（約 98.77%），充分獲益價(jià)格回升，未來有望繼續(xù)改善。

成本壓縮有助盈利能力改善： 公司注重成本管控， 盈利能力大幅提高。 報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)成本實(shí)現(xiàn) 31.39 億元（ -29.27%），毛利率實(shí)現(xiàn) 33.09%（較上年提高 51.38 個(gè)百分點(diǎn)）。其中材料費(fèi)較上年下降 42.44%，主因公司實(shí)施壓縮開支、降本增效等措施。同時(shí)公司加大減員分流措施力度，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)減員 9271 人（生產(chǎn)人員減少 8787 人、技術(shù)人員減少 382 人），職工薪酬降幅達(dá) 39.38%。

計(jì)提大額資產(chǎn)減值，輕裝上陣： 報(bào)告期內(nèi)計(jì)提減值合計(jì) 7.20 億元。其中公司 2017 年-2018 年計(jì)劃關(guān)閉退出劉橋一礦和臥龍湖煤礦， 計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 6.16 億元。 未來公司輕裝上陣，業(yè)績(jī)釋放可期。

內(nèi)生乏力，資產(chǎn)注入具想象空間： 公司屬安徽省國(guó)企改革主題標(biāo)的，大股東為皖北煤電， 目前尚有約 2000 萬噸產(chǎn)能未注入公司。根據(jù)公司內(nèi)生業(yè)務(wù)缺乏增長(zhǎng)點(diǎn)以及安徽省國(guó)企改革的背景，預(yù)計(jì)未來資產(chǎn)注入預(yù)期漸行漸近。

投資建議：

預(yù)計(jì) 2017-2019年公司歸母凈利為 13.35/12.21/12.95億元，折合 EPS分別為 1.33/1.12/1.30?？紤]煤炭板塊整體景氣回升，公司目前估值處于低位。同時(shí)公司屬于安徽省國(guó)企改革標(biāo)的，未來存注入預(yù)期。 首次覆蓋給予“買入-A”評(píng)級(jí)， 9XPE， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 12.00 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 國(guó)企改革進(jìn)程不達(dá)預(yù)期