眾生藥業(yè)（002317）

事件：公司發(fā)布2016 年年報和2017 年一季度報告，2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入16.92億元，同比增長7.27%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤3.67 億元，同比增長27.10% 。2017 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.37 億元，比上年同期增長4.87%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.07 元，比上年同期增長16.52% 。

盈利情況大幅改善，腦栓通有望快速放量：由于湖北凌晟藥業(yè)經(jīng)營狀況不佳，2016 年4 月公司完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不再納入合并報表范圍，因此2016 年在營業(yè)收入同比增長7.27%的基礎(chǔ)上實現(xiàn)扣非凈利潤增長27.10%，盈利狀況實現(xiàn)明顯改善。核心產(chǎn)品復(fù)方血栓通膠囊是2012 版國家基藥目錄中治療眼底病的唯一中成藥，增長穩(wěn)定；報告期內(nèi)復(fù)方血栓通膠囊針對糖網(wǎng)適應(yīng)癥的臨床試驗已獲得CFDA 批準(zhǔn)，未來的市場空間有望進(jìn)一步增大。腦栓通與血栓通在臨床應(yīng)用、學(xué)術(shù)推廣和銷售方式等方面具有較大的協(xié)同性，在繼續(xù)入選新版國家醫(yī)保目錄的基礎(chǔ)上，有望借助血栓通的市場推廣經(jīng)驗、銷售和管理模式成為心腦血管業(yè)務(wù)的第二增長極。根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2016 年獨家產(chǎn)品腦栓通的終端銷售增速達(dá)到21%，預(yù)計未來持續(xù)快速放量。

先強藥業(yè)并表明顯增厚業(yè)績，化學(xué)藥業(yè)務(wù)補齊公司短板：根據(jù)年報，2016 年先強藥業(yè)凈利潤為12,806.26 萬元、扣非凈利潤為12,236.38 萬元，實現(xiàn)業(yè)績承諾。先強藥業(yè)作為公司重要的仿制藥和創(chuàng)新藥平臺，主要從事抗病毒類、抗生素類、產(chǎn)科類及心腦血管類等化學(xué)藥制劑與原料藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，與母公司的業(yè)務(wù)板塊具有較強的互補性。先強藥業(yè)2015、2016 年均超額完成業(yè)績承諾，預(yù)計在正常經(jīng)營的情況下2017 年有望實現(xiàn)扣非凈利潤增速20%以上。

加強項目研發(fā)，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型可期：公司與藥明康德建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，目前已經(jīng)簽訂了10 個具體合作項目。2016 年，已獲得CFDA 受理的臨床試驗注冊申請3 項，分別是治療非酒精性脂肪肝炎（NASH）的一類創(chuàng)新藥ZSP1601 原料及片、治療小細(xì)胞肺癌等惡性腫瘤的一類創(chuàng)新藥ZSP1602 原料及膠囊和治療特發(fā)性肺纖維化及惡性腫瘤的一類創(chuàng)新藥ZSP1603 原料及膠囊。我們認(rèn)為，創(chuàng)新藥的研發(fā)項目的順利進(jìn)展有望在未來為公司開拓更大市場空間、貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。

投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為14%、15%、14%，凈利潤增速分別為17%、15%、16%，成長性突出；首次給予買入-A 的投資評級，12 個月目標(biāo)價為18 元，相當(dāng)于2017-2019 年30x,26x,23x 的動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示：盈利改善不達(dá)預(yù)期，研發(fā)項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。