安圖生物(603658)

投資要點

事項：

公司公告以不超過2.025億元受讓北京百奧泰康75%股權(quán)。轉(zhuǎn)讓后，公司出資3000萬元，百奧泰康原股東出資1000萬元，共同向標的公司增資。平安觀點：

控股百奧泰康，收購價格合理：安圖生物此次收購的北京百奧泰康生物主要從事生化診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擁有12大門類119個產(chǎn)品注冊證，品種數(shù)量在國內(nèi)居于前列，其中不乏25-OH VD、CCP、MAO等特色品種。公司目前已基本建立全國銷售網(wǎng)絡(luò)，2016年實現(xiàn)營收2300萬元，凈利潤459萬元。百奧泰康的75%股權(quán)受讓分三次進行，分別于2017年(25%)、2018年(30%)和2019年(45%)年報后支付，同時原股東承諾此3年實現(xiàn)的凈利潤不低于1050(+129%)、1600( +52%)和2350( +47%)萬元。收購估值為報表年度最低承諾凈利潤的15倍，即三年累積最高不超過2 025億元，收購估值合理。

補齊生化試劑，打通核心產(chǎn)品布局：IVD產(chǎn)品市場規(guī)模巨大，但實質(zhì)上是由多個獨立的分支構(gòu)成，分支之間技術(shù)不能通用。對照國際IVD巨頭的發(fā)展歷程可以發(fā)現(xiàn)多產(chǎn)品線布局、不同方法學齊頭并進是公司發(fā)展到一定規(guī)模后的必然選擇。而各產(chǎn)品線中生化檢測市場占比較大（約20%），檢測項目基本無法取代，因而在檢驗科有著重要地位。但目前國內(nèi)生化試劑市場已趨于成熟，通過并購方式介入是一個明智的選擇。

安圖收購百奧泰康的意義遠不止業(yè)績并表，更在于藉此完成了流水線核心產(chǎn)品的布局。流水線是檢驗科自動化趨勢下的發(fā)展方向，近年來外資巨頭紛紛在國內(nèi)大型醫(yī)院投放流水線以換取配套試劑的壟斷供應，包括安圖在內(nèi)的一些走在前列的國內(nèi)IVD企業(yè)也在緊跟趨勢打造自己的流水線。安圖擁有國內(nèi)領(lǐng)先的化學發(fā)光檢測系統(tǒng)，通過收購盛世君暉獲得了東芝生化儀代理權(quán)，再加上自主研發(fā)的微生物質(zhì)譜儀，流水線上的核心檢測儀器已悉數(shù)納入旗下，而此次收購百奧泰康則補齊了生化試劑的缺失，為流水線的推出掃清了障礙。我們預計安圖有望在17-18年國內(nèi)首先推出包含前處理、分揀等系統(tǒng)的大型流水線，進一步提升公司競爭力。

目標宏大，由化學發(fā)光龍頭向IVD龍頭發(fā)展，維持“推薦”評級：依托于磁微?；瘜W發(fā)光產(chǎn)品的快速普及，公司正處在高速成長通道中。管理層具有遠大的目標，進一步加大研發(fā)投入強化自身在化學發(fā)光市場地位的同時也積極布局多產(chǎn)品線，有望成長為國內(nèi)整個IVD制造業(yè)的龍頭企業(yè)。預計2017-2019年EPS為1.13、1.44、1.78元，維持“推薦”評級。

風險提示：產(chǎn)品推廣不及預期；產(chǎn)品降價風險。