投資要點(diǎn)：

事件：公司5月26日收到佛山市南海區(qū)樵山建設(shè)投資有限公司發(fā)來(lái)的《中標(biāo)通知書(shū)》，確認(rèn)公司及旗下全資控制的公司霍城宋城旅游發(fā)展有限公司為聽(tīng)音湖片區(qū)引入旅游演藝項(xiàng)目的中標(biāo)供應(yīng)商。

此次項(xiàng)目費(fèi)用總額及操作方式同我們之前在公司2016年年報(bào)點(diǎn)評(píng)中的預(yù)期基本符合，這意味著在凈利潤(rùn)率上，聽(tīng)音湖項(xiàng)目將高于寧鄉(xiāng)項(xiàng)目。聽(tīng)音湖旅游演藝項(xiàng)目費(fèi)用總額為2.6億元，同寧鄉(xiāng)項(xiàng)目相若，預(yù)計(jì)于2020年3月1日開(kāi)業(yè)，合作內(nèi)容主要包括兩個(gè)部分：1）商標(biāo)使用權(quán)授權(quán)及編創(chuàng)劇本等服務(wù)：

宋城授予采購(gòu)人及項(xiàng)目公司注冊(cè)商品使用權(quán)不少于5年，并為項(xiàng)目提供劇本編創(chuàng)、演員培訓(xùn)、景區(qū)概念性規(guī)劃及開(kāi)業(yè)活動(dòng)策劃等服務(wù)。2）中標(biāo)后的協(xié)助運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)：宋城利用自身品牌資源及團(tuán)隊(duì)協(xié)助項(xiàng)目的管理運(yùn)營(yíng)，并有權(quán)依據(jù)相關(guān)文件及項(xiàng)目公司考核標(biāo)準(zhǔn)收取相應(yīng)服務(wù)費(fèi)用，合作期限為10年。

我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目費(fèi)用的整體結(jié)算進(jìn)度應(yīng)與寧鄉(xiāng)項(xiàng)目相似，即主要的費(fèi)用將在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)（包括劇本編創(chuàng)）完成，這部分時(shí)間預(yù)計(jì)在一年左右。同時(shí)，與寧鄉(xiāng)項(xiàng)目不同的是，由于本次輕資產(chǎn)項(xiàng)目的操作主體為位于新疆的霍城宋城旅游發(fā)展有限公司，我們認(rèn)為受惠于西部地區(qū)稅收優(yōu)惠，聽(tīng)音湖項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)率將高于寧鄉(xiāng)項(xiàng)目（25%稅率）達(dá)到70%（至多15%稅率），項(xiàng)目整體凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)可達(dá)1.82億。

輕、重資產(chǎn)擴(kuò)張都在提速，公司有望進(jìn)入新一輪高速增長(zhǎng)期。今年西安項(xiàng)目的落地，標(biāo)志著公司已基本完成對(duì)國(guó)內(nèi)一線旅游目的地的布局，新的重資產(chǎn)項(xiàng)目有望在明、后年正式推出，接力上一輪重資產(chǎn)項(xiàng)目帶來(lái)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

而借助品牌優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)的輕資產(chǎn)項(xiàng)目，公司開(kāi)始介入二線及以下旅游目的地，進(jìn)一步挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)并擴(kuò)大自身品牌的影響力，夯實(shí)行業(yè)龍頭地位。

從速度上看，隨著試水成功的第一單寧鄉(xiāng)項(xiàng)目將于今年完成，積累的經(jīng)驗(yàn)將使公司未來(lái)輕資產(chǎn)項(xiàng)目有能力由每年一單提升至每年兩單。

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)。考慮新落地的聽(tīng)音湖項(xiàng)目，我們上調(diào)2017-2019年EPS 至0.80、1.04、1.14元，對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E 分別為26X、20X、18X（定增事項(xiàng)存在不確定性，故暫不考慮）。參考同行業(yè)平均估值，給予2017年P(guān)E 30-40 倍，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24-32元，買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害等不可抗力；重資產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；輕資產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；直播行業(yè)洗牌加速。