江淮汽車(600418)

事件：江淮與大眾簽訂正式《合資合同》

公司6 月1 日公告稱，公司與大眾汽車（中國(guó)）投資有限公司在德國(guó)柏林簽訂《合資合同》，雙方擬共同出資成立江淮大眾汽車有限公司。合資公司將針對(duì)中國(guó)和海外市場(chǎng)研發(fā)、制造和銷售新能源汽車（包括純電動(dòng)和增程式乘用車）及其相關(guān)核心部件，并提供出行解決方案。合資公司將設(shè)立新品牌，總投資額60 億元，目標(biāo)產(chǎn)能36 萬(wàn)輛。我們認(rèn)為公司與大眾簽訂正式的合資合同，公司將進(jìn)入全新發(fā)展階段。

雙方發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，全力推動(dòng)合資公司業(yè)務(wù)開展

優(yōu)勢(shì)資源互補(bǔ)，合力打造合資公司。江淮汽車將利用自身與政府的優(yōu)勢(shì)資源，協(xié)助合資公司及時(shí)獲得所有的必要授權(quán)、許可以及相關(guān)的政府聯(lián)絡(luò)和投資優(yōu)惠等，同時(shí)將向合資公司提供先進(jìn)的新能源汽車及相關(guān)技術(shù)。大眾汽車將在產(chǎn)品開發(fā)、制造、質(zhì)量、供應(yīng)鏈、輕量化、模塊化以及車聯(lián)網(wǎng)和無(wú)人駕駛等新技術(shù)各方面為合資公司提供技術(shù)支持，并協(xié)助合資公司對(duì)大眾特定的PQ 平臺(tái)進(jìn)行電動(dòng)化改造，提供合資公司先進(jìn)的新能源汽車及相關(guān)技術(shù)。我們認(rèn)為江淮與大眾的整體合作內(nèi)容基本符合預(yù)期，合資公司將成為大眾汽車重要的電動(dòng)汽車產(chǎn)品導(dǎo)入平臺(tái)。

合作將實(shí)現(xiàn)共贏，江淮開啟跨越式發(fā)展之路

合資公司將助力大眾加速電動(dòng)汽車戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，江淮汽車也將進(jìn)入全新發(fā)展階段。電動(dòng)汽車是大眾汽車的戰(zhàn)略發(fā)展方向，大眾汽車目標(biāo)到2025 年新能源汽車產(chǎn)品年銷量達(dá)到200-300 萬(wàn)臺(tái)。雙方合資合同順利簽訂，我們預(yù)計(jì)實(shí)際業(yè)務(wù)將加速開展，合資公司初期車型或基于江淮現(xiàn)有技術(shù)平臺(tái)，第一款電動(dòng)SUV 有望于2018 年投放市場(chǎng)。根據(jù)合同，大眾及其在中國(guó)的關(guān)聯(lián)公司享有合資公司多余的新能源積分第一優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，將一定程度上緩解未來(lái)大眾汽車在中國(guó)積分的壓力，同時(shí)合資公司的設(shè)立將全面提升江淮汽車的整體研發(fā)實(shí)力和品牌影響力，雙方合作將實(shí)現(xiàn)共贏。

看好江淮大眾長(zhǎng)期合作前景，維持“買入”評(píng)級(jí)！

我們認(rèn)為，江淮與大眾簽訂正式合資合同，公司已進(jìn)入全新發(fā)展階段。我們看好江淮大眾的長(zhǎng)期合作前景，預(yù)計(jì)合資公司2019 年起將貢獻(xiàn)盈利。鑒于2017 年乘用車市場(chǎng)銷量增速下滑，公司SUV 產(chǎn)品今明兩年將面臨較大競(jìng)爭(zhēng)壓力，我們下調(diào)公司2017-18 年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為12.76/15.25/19.91 億元（分別下調(diào)7.4%、5.5%和上調(diào)5.9%），EPS 分別為0.67/0.81/1.04 元，目標(biāo)價(jià)區(qū)間調(diào)整為12.5-13.4 元（下調(diào)約25%），對(duì)應(yīng)市盈率區(qū)間19-20X，維持“買入”評(píng)級(jí)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，純電動(dòng)車銷量不及預(yù)期，合資公司業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。