終端需求可能階段性釋放：4月之后全國大范圍將正式進入春季，雨雪天氣將減少，代表需求的建材成交將再度上升。從春節(jié)后的日均耗煤量可以看到，真實需求不是價格表現(xiàn)出來的那么悲觀。那么，當(dāng)全國需求大范圍啟動之后，經(jīng)過短期的大跌之后，鋼價就存在階段性修復(fù)反彈的基礎(chǔ)。

部分原料庫存較低：目前除了鋼廠原料庫存除了焦炭庫存較高外，焦煤和鐵礦石的庫存都處在相對低位。四月份鋼廠將進一步復(fù)產(chǎn)，如果成材需求啟動，推動鋼價反彈，那么，鋼廠就存在補庫沖動。

警惕階段性共振反彈行情：如果四月份需求能夠季節(jié)性回暖，則可能再度迎來階段性成材和原料共振的反彈行情，其路徑是“鋼材需求回暖—鋼材庫存下降速度加快—鋼廠補充原料庫存——鋼價原料共振反彈”。盡管我們從宏觀和行業(yè)整個格局來看，黑色金屬弱勢格局很難反轉(zhuǎn)，但其中的階段性反彈卻是需要警惕的。

從3月初開始的路演以及專題報告中我們的核心邏輯是“且行且珍惜”（詳見專題報告《且行且珍惜：采暖季后的鋼材市場展望》），在地產(chǎn)基建下行、貨幣財政雙緊縮、庫存周期向下等多重不利因素的制約下，上半年總體需求一般，高價及高庫存將抑制需求，黑色金屬中期弱勢格局將持續(xù)。那么，近期黑色金屬整體大幅下跌之后，對于價格反彈的憧憬或者警惕更加受到產(chǎn)業(yè)鏈人士的關(guān)注，本文嘗試從以下價格方面探討黑色金屬反彈的邏輯：

一、終端需求可能階段性釋放

今年黑色金屬最為核心的矛盾就是鋼材短缺邏輯證偽，鋼材庫存高企使得整個產(chǎn)業(yè)鏈均受到打壓。那么，前期限產(chǎn)效果低于預(yù)期，需求受到庫存高企壓制，那么，鋼價大跌之后需求能否釋放出來就成為鋼價能否反彈的關(guān)鍵。

我們從成交來看，以春節(jié)后的農(nóng)歷為起點，一般而言，在元宵節(jié)后有一波集中采購，而后由于倒春寒等原因，全國容易造成大范圍的雨雪天氣，市場成交將下降，但在春節(jié)后30個交易日之后（約為春節(jié)后一個半月，對應(yīng)今年為4月初），由于全國大范圍將正式進入春季，雨雪天氣將減少，北方需求大規(guī)模啟動，南方降雨也將減少，代表需求的建材成交將再度上升，并且成交中樞將維持穩(wěn)定。那么，在鋼價短期大跌之后，需求存在季節(jié)性釋放的要求。

需求能否季節(jié)性釋放取決于真實需求，盡管我們看淡全年需求，但我們認(rèn)為真實需求并不是斷崖式的下跌，表觀需求則更多受到庫存周期的影響。我們從春節(jié)后的日均耗煤量可以看到，今年春節(jié)之后六大發(fā)電集團的日均耗煤量保持穩(wěn)定，日均耗煤量相比去年同期甚至上升2.1%，這說明真實需求不是價格表現(xiàn)出來的那么悲觀。那么，當(dāng)全國需求大范圍啟動之后，經(jīng)過短期的大跌之后，鋼價就存在階段性修復(fù)反彈的基礎(chǔ)。

二、部分原料庫存較低復(fù)產(chǎn)后可能階段性補庫

由于唐山和邯鄲延長限產(chǎn)，這使得近期鋼廠日耗大幅下降，原料需求受到壓制。但是，目前除了鋼廠原料庫存除了焦炭庫存較高外，焦煤和鐵礦石的庫存都處在相對低位。四月份鋼廠將進一步復(fù)產(chǎn)，如果成材需求啟動，推動鋼價反彈，那么，鋼廠就存在補庫沖動，鑒于目前鐵礦期貨價格貼近成本、焦煤期貨價格也已經(jīng)大幅下跌，盤面價格將存在較強的反彈動力。

三、警惕階段性共振反彈行情

黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈每次的上漲或者下跌都是共振引發(fā)的。春節(jié)前是貿(mào)易商主動補庫，疊加鋼廠主動補充原料庫存推動的上漲。而春節(jié)后供需錯配證偽，鋼材庫存高企，使得黑色金屬出現(xiàn)成材和原料端共同主動去庫引發(fā)的共振大跌。

但是，如果四月份需求能夠季節(jié)性回暖，則可能再度迎來階段性成材和原料共振的反彈行情，其路徑是“鋼材需求回暖—鋼材庫存下降速度加快—鋼廠補充原料庫存——鋼價原料共振反彈”。

盡管我們從宏觀和行業(yè)來看，黑色金屬弱勢格局很難反轉(zhuǎn)，但其中的階段性反彈卻是需要警惕的。