核心觀點(diǎn)

為何大幅反彈？

經(jīng)過短期的大跌之后，需求存在季節(jié)性釋放的要求，同時由于鋼廠鐵礦、焦煤原料庫存處于低位，容易引發(fā)鋼廠補(bǔ)庫，進(jìn)而使得鋼價和原料共振反彈。在我們報告發(fā)布之后，鋼價連續(xù)三日大幅反彈，并帶動原料共振大幅反彈。

是否延續(xù)？

終端需求大幅釋放 宏觀預(yù)期修復(fù)：近期終端需求大幅釋放、社會庫存超預(yù)期下降、宏觀預(yù)期修復(fù)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)反彈行情將延續(xù)。

反彈還是反轉(zhuǎn)？

我們近期的報告將黑色金屬本次上漲定義為“反彈”，即并不是一輪趨勢性的行情，主要原因是我們認(rèn)為需求的釋放主要還是季節(jié)性的。同時，在限產(chǎn)逐步解除后，4月份鋼廠供應(yīng)將進(jìn)一步上升是很確定的。因此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為近期的上漲只是一次暴跌后的反彈，我們在之前的報告《且行且珍惜：采暖季后的鋼材價格走勢》中提到的邏輯仍然對鋼價中期走勢起到主導(dǎo)作用，后期我們將進(jìn)一步跟蹤。

從3月初開始的路演以及專題報告中我們的核心邏輯是“且行且珍惜”（詳見專題報告《且行且珍惜：采暖季后的鋼材市場展望》），在地產(chǎn)基建下行、貨幣財政雙緊縮、庫存周期向下等多重不利因素的制約下，上半年總體需求一般，高價及高庫存將抑制需求，黑色金屬中期弱勢格局將持續(xù)。

但是，在經(jīng)歷短期內(nèi)的大幅下跌之后，我們在上一期的策略報告（黑色金屬反彈的驅(qū)動力在哪？-2018.03.29）中指出，盡管我們看淡上半年總體需求，但真實(shí)需求并不是斷崖式的下跌，經(jīng)過短期的大跌之后，需求存在季節(jié)性釋放的要求，鋼價就存在階段性修復(fù)反彈的基礎(chǔ)。同時，由于鋼廠鐵礦、焦煤原料庫存處于低位，一旦終端需求回暖帶動鋼價反彈，容易引發(fā)鋼廠補(bǔ)庫，進(jìn)而使得鋼價和原料共振反彈。

在我們報告發(fā)布之后，鋼價連續(xù)三日大幅反彈，進(jìn)而帶動原料端的鐵礦、焦煤價格同樣大幅反彈，前期最弱的焦炭價格也絕地反彈，從最低點(diǎn)反彈幅度達(dá)到10%。如我們之前預(yù)期，黑色金屬共振階段性反彈后，本文我們將進(jìn)一步跟蹤黑色金屬反彈的邏輯：

一、終端需求大幅釋放

近期鋼材需求呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢，從全國主流貿(mào)易商建材成交來看，最近幾日大幅放量，有兩天的成交超過27萬噸這一極值水平。從庫存來看，最近兩周建材庫存下降比較明顯，上周螺紋鋼單周55萬噸的降幅創(chuàng)下了春節(jié)以來同期最大降幅，線材則連續(xù)兩周創(chuàng)下了春節(jié)以來同期最大降幅。經(jīng)過前期的壓抑之后，近期需求季節(jié)性釋放的特征很明顯。

二、宏觀預(yù)期部分修復(fù)

周末公布的數(shù)據(jù)顯示，中國3月官方制造業(yè)PMI 51.5，好于預(yù)期 50.6。從代表需求的分項(xiàng)指數(shù)來看，新訂單指數(shù)為53.3%，環(huán)比上升2.3%；新出口訂單指數(shù)為51.3%，環(huán)比同樣上升2.3%。

由于前期宏觀預(yù)期悲觀，使得資金大量做空遠(yuǎn)月合約，但從周末公布的第一個3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，過度悲觀的宏觀預(yù)期有望得到修復(fù)，空頭經(jīng)過前期的情緒釋放之后，短期內(nèi)做空情緒也將收斂。

三、反彈還是反轉(zhuǎn)？

在終端需求釋放、社會庫存超預(yù)期下降、宏觀預(yù)期修復(fù)的推動下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)黑色金屬反彈的態(tài)勢將延續(xù)。

但是，我們近期的報告將黑色金屬本次上漲定義為“反彈”，即并不是一輪趨勢性的行情，主要原因是我們認(rèn)為需求的釋放主要還是季節(jié)性的。

從官方制造業(yè)PMI來看，盡管公布的數(shù)據(jù)是經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整的，但是季節(jié)性因素還是很明顯，每年的3月份均比2月份明顯上升，近期數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)并不能改變整體經(jīng)濟(jì)的下行趨勢。

從供應(yīng)來看，近期鋼材庫存超預(yù)期下降，和環(huán)保時間延長是分不開的。從最近幾周的鋼材周度產(chǎn)量來看，和春節(jié)期間產(chǎn)量大幅高于歷史同期不同的是，受到環(huán)保時間延長影響，最近兩周鋼材產(chǎn)量反而下降。在季節(jié)性需求啟動和鋼材產(chǎn)量下降的背景下，鋼材庫存出現(xiàn)超預(yù)期下降。但是，在限產(chǎn)逐步解除后，4月份鋼廠供應(yīng)將進(jìn)一步上升是很確定的，如果在季節(jié)性需求之外沒有超預(yù)期的需求出現(xiàn)，鋼材庫存能否保持近期的下降速度是值得懷疑的。

因此，我們?nèi)匀徽J(rèn)為近期的上漲只是一次暴跌后的反彈，我們在之前的報告《且行且珍惜：采暖季后的鋼材價格走勢》中提到的邏輯仍然對鋼價中期走勢起到主導(dǎo)作用，后期我們將對黑色金屬市場的走勢進(jìn)一步跟蹤。

風(fēng)險提示：供給側(cè)改革超出預(yù)期（上行風(fēng)險），經(jīng)濟(jì)回落幅度超預(yù)期（下行風(fēng)險）。