滬鋁自今年年初的15000元/噸下跌至13700元/噸一線，跌破行業(yè)平均完全成本線13950元/噸，主要受取暖季電解鋁限產(chǎn)不及預期、下游需求疲軟以及成本塌陷因素的影響。但取暖季過后，隨著鋁廠緩慢復產(chǎn)，需求回歸旺季，以及政策重新影響鋁市，滬鋁在當前階段或有望向上修復。

國內(nèi)庫存拐點出現(xiàn)

鋁價低位徘徊導致取暖季后鋁廠復產(chǎn)緩慢，截至3月底，國內(nèi)運行產(chǎn)能為3643.7萬噸，低于去年同期的運行產(chǎn)能3744.2萬噸，而消費在取暖季結束后先于供應復蘇，包括北方地區(qū)限產(chǎn)及全國兩會結束后下游訂單及開工快速反彈。供需在當前價格下有所改善，庫存拐點稍早于往年同期下降。雖然4月后新投產(chǎn)能增加，但投放時間受制于鋁價水平，且釋放到產(chǎn)量仍需要時間。同時，我們按內(nèi)需6.8%消費增速測算，國內(nèi)去庫存時間預計持續(xù)到7月，這意味著消費端的季節(jié)性改善對鋁價的支撐將有所增強。

境內(nèi)外氧化鋁倒掛

受海德魯在巴西氧化鋁廠停產(chǎn)的影響，境外氧化鋁供應緊張加劇。3月底境外氧化鋁價格甚至高過國內(nèi)氧化鋁含稅價格，使得國內(nèi)氧化鋁出口到最惠國國家成為可能。目前受制于鋁價水平及復產(chǎn)因素，國內(nèi)氧化鋁價格接近河南地區(qū)氧化鋁產(chǎn)能成本線運行，但氧化鋁廠受其產(chǎn)能靈活調(diào)節(jié)的優(yōu)勢，大概率不會跌破其成本線運行，且隨著后續(xù)鋁廠建成投產(chǎn)需求增加，氧化鋁價格將有所支撐。

產(chǎn)能投放速度將放緩

3月22日國家發(fā)改委發(fā)布《燃煤自備電廠規(guī)范建設和運行專項治理方案（征求意見稿）》，分別對新建、違規(guī)建成預計合規(guī)建成三類自備電廠進行規(guī)范管理，要求新建自備電廠除國家特殊政策規(guī)定且納入國家電力建設規(guī)劃項目外原則不再新擴建燃煤自備電廠；違規(guī)建成自備電廠需在4月20日前上報并梳理自備電廠違法違規(guī)問題，制定問題清單及治理方案；合規(guī)建成自備電廠需正常繳納政府性基金及附加，并引導燃煤自備電廠依法依規(guī)轉為公用電廠，逐步并軌到規(guī)范的管理體系中。同時文件要求確保在2020年底前完成該專項治理工作。

該方案最直接的影響是將抬高電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本。雖然要求已建自備電廠關停影響電解鋁供應的概率很小，但該方案出臺對于后續(xù)新建合規(guī)鋁廠所帶的自備電廠審批將更加嚴格，將進一步限制電解鋁項目的投放進度。此外，方案對于自備電廠補繳政府性基金及附加和系統(tǒng)備用費的時間處理給予一定的寬限期，但這也成了政府對行業(yè)進行有效調(diào)控的工具之一。

綜上所述，雖然節(jié)后伊始，因貿(mào)易摩擦因素及宏觀需求面疲軟導致金屬市場走弱，但隨著下游消費的復蘇，鋁價階段性面臨向上修復的可能。而中期鋁價受成本上移及供需改善影響，價格亦有所支撐。