3月以來，螺紋鋼引領(lǐng)整個(gè)黑色系商品價(jià)格持續(xù)下行，焦炭期貨1805合約累計(jì)最大跌幅超過20%。我們認(rèn)為，隨著利空情緒持續(xù)釋放，考慮到鋼廠復(fù)產(chǎn)對焦炭的需求提升，焦炭期價(jià)反彈有望延續(xù)。

利空情緒得到釋放

旺季需求啟動(dòng)不及預(yù)期、庫存積累超出預(yù)期是導(dǎo)致螺紋鋼期價(jià)在3月大幅下跌的主要原因。中美貿(mào)易摩擦對金融市場構(gòu)成心理沖擊，本身處于跌勢中的黑色系商品期價(jià)一度出現(xiàn)跌停。我們認(rèn)為，經(jīng)過連續(xù)下跌之后，市場利空情緒已經(jīng)得到釋放。從產(chǎn)業(yè)層面來看，隨著全國天氣大面積回暖，下游工地預(yù)計(jì)將逐漸復(fù)工，近日鋼材現(xiàn)貨市場成交也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，這都有利于螺紋鋼期價(jià)反彈；從宏觀層面來說，中美間的貿(mào)易摩擦也有緩和跡象，雙方通過談判取得共識的可能性較大，這將緩解市場的恐慌情緒。作為同一產(chǎn)業(yè)鏈中的品種，螺紋鋼和焦炭期貨價(jià)格一直呈現(xiàn)高度正相關(guān)關(guān)系，螺紋鋼期價(jià)反彈會提振焦炭價(jià)格。

高爐復(fù)產(chǎn)提升需求

需求端變化一直是影響焦炭價(jià)格的關(guān)鍵因素，從歷史規(guī)律來看，代表焦炭需求的生鐵產(chǎn)量累計(jì)增速與焦炭期價(jià)呈現(xiàn)密切的正相關(guān)關(guān)系。3月15日之后，采暖季限產(chǎn)政策結(jié)束，鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，但河北地區(qū)部分鋼廠復(fù)產(chǎn)延后，限產(chǎn)持續(xù)到3月底。周度數(shù)據(jù)顯示，3月30日全國鋼廠高爐開工率77.93%，環(huán)比增1.63%；高爐煉鐵產(chǎn)能利用率75.75%，環(huán)比增0.89%。其中，唐山地區(qū)部分高爐仍因10%的限產(chǎn)要求推遲至4月初復(fù)產(chǎn)。而無論是3月中旬復(fù)產(chǎn)還是4月初復(fù)產(chǎn)，鋼廠復(fù)產(chǎn)提升焦炭需求是可以確定的，這將為焦炭價(jià)格反彈提供動(dòng)力。

另一方面，在需求端有所提升的背景下，焦化企業(yè)開工率卻出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，2月產(chǎn)能<100萬噸、產(chǎn)能100萬—200萬噸、產(chǎn)能>200萬噸的焦化企業(yè)開工率均值分別為76.91%、79.51%、80.05%，而3月相同口徑的焦化企業(yè)開工率均值分別為78.50%、79.14%、77.39%。也就是說，3月小型焦化企業(yè)開工率較2月上升，而大、中型焦化企業(yè)開工率較2月下降。這是因?yàn)?，?017年12月下旬開始，山西地區(qū)的焦化企業(yè)限產(chǎn)政策已經(jīng)放松，2月開工率水平已達(dá)到采暖季限產(chǎn)政策開啟前的水平。3月采暖季限產(chǎn)政策雖然結(jié)束，但焦炭供應(yīng)端的增量比較有限。

庫存壓力仍然存在

最新數(shù)據(jù)顯示，3月30日，樣本內(nèi)國內(nèi)獨(dú)立焦化廠庫存總計(jì)為102.85萬噸，遠(yuǎn)高于去年同期33.87萬噸的水平，較2月底的90.3萬噸小幅增加；焦炭港口庫存總計(jì)為346.04萬噸，明顯高于去年同期267萬噸的水平，較2月底的238.3萬噸也有明顯增加。也就是說，當(dāng)前獨(dú)立焦化企業(yè)庫存和港口庫存均處于高位，庫存壓力仍然較大。不過，與上、中游環(huán)節(jié)的庫存壓力相比，下游環(huán)節(jié)的庫存卻處于低位。數(shù)據(jù)顯示，3月30日，國內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為10天，為近半年來的最低水平。綜合而言，生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商的庫存壓力較大，而鋼廠庫存較低，若鋼廠后市有補(bǔ)庫采購行為，則焦價(jià)有望反彈，若鋼廠維持低庫存，則焦價(jià)反彈空間受限。

綜上所述，我們認(rèn)為，當(dāng)前市場利空情緒已經(jīng)得到釋放，焦炭期價(jià)反彈有望延續(xù)，不過庫存壓力可能限制其反彈空間。