自4月18日開始，美元指數開始大幅上漲。截至5月29日，美元指數一度刺破95的關鍵點位。美元的上漲也引致存有大量以美元結算外債的新興國家，諸如阿根廷、巴西等國家陷入危局，股債匯三殺經濟陷入動蕩；紐約金價下破1300點位，大部分國家的貨幣對美元均出現不同幅度的貶值。

究其原因，歐洲近期一連串的利空事件是此輪美元強勢的核心因素。我們在之前的春季策略會上已經提出美元處于蓄勢筑底的階段，美元自身真正的強勢將在美國與其他經濟體貿易摩擦“和解”、稅改與基建法案的發(fā)力、資本真正開始大規(guī)?；亓髅绹臅r候啟動。

此輪美元大漲，更多是因為歐洲經濟數據不振、英國脫歐節(jié)奏出現變局、意大利政壇危局等超預期因素引起。由于歐元與英鎊在美元指數中權重占到將近70%，因此美元指數大漲只是被動的上漲，未來隨著歐洲風險點的冷卻，美元的邏輯將重回春季報告中我們推斷的路徑當中。

在進入18年后，歐洲（包括英國）經濟開始承壓，歐元區(qū)與英國的PMI均開始出現了下行的趨勢，歐洲諸國ZEW經濟信心指數的不斷下滑使得歐元與英鎊在基本面上出現了貶值的壓力。其中英國央行在去年加息之后，本來開啟的加息周期，也因經濟的下滑與通脹的不濟而不得不延緩。4月18日，歐元區(qū)與英國三月CPI數據公布，均不及市場預期，開啟了此輪歐元英鎊大幅貶值的單邊行情。

三月時市場預計五月英國央行將再度加息，但由于四月經濟數據仍舊低迷而顯得幾率渺茫。歐洲央行原本在三月對18年內結束QE鷹鴿兩派接近共識，然而在最近公開的4月利率決議報告上，雖然委員會仍然堅持年內結束QE，但是歐洲經濟的疲軟開始引起了央行的擔憂。委員偏閃爍的發(fā)言也使得市場開始質疑明年歐洲央行是否按時開啟加息進程，甚至部分投資者開始懷疑今年央行能否兌現結束QE的宣言。因此在經濟疲軟，英國、歐洲央行在貨幣縮緊問題上出現猶豫的背景下，歐元英鎊貶值也就順理成章。

此外，歐洲政局變數的出現加劇了歐元與英鎊的貶值幅度。首先英國脫歐在退出關稅聯盟上出現了分歧。英國首相May為首的保守派支持一脫到底，脫歐的同時也脫離歐洲的關稅同盟。然而在內閣內部就遇到相當的阻力，議會連續(xù)否決May的提案，蘇格蘭的從中作梗都使得脫歐進程難以順利執(zhí)行。機構預測可能在2023年之前都難以見到英國脫離歐洲關稅同盟。英國政壇的巨大分歧可能讓現任首相May的政治承諾落空，政壇不穩(wěn)、脫歐不順對英鎊也造成了相當的貶值壓力。

其次是意大利，在3月份組閣后，組閣的五星運動與極右翼聯盟兩黨都屬于民粹傾向黨派，這引發(fā)了市場對于意大利脫歐或者類似脫歐舉動的擔憂。在5月份組閣過程中，兩黨潛在的激進政治舉措使得意大利政局不穩(wěn)、股債承壓，cds利率不斷上漲。5月27日，意大利左翼陣容的總統Mattarella否決了“歐元懷疑論”經濟學家Paolo Savona出任財政部長，右翼陣容的總理Conte當天晚間宣布組閣失敗，右翼黨派開始威脅彈劾總統，意大利九月可能開起提前大選。意大利政局的亂象，使得近兩天意大利股債大幅雙殺，銀行股暴跌，歐元也因此受到脫累繼續(xù)大跌。

綜上所述，此輪美元的大漲，更多的是由于歐元與英鎊貶值而導致的被動性上漲。

未來美元指數的走勢，隨著歐洲風險點的逐一冷卻緩解，將可能出現暫時的回調，但是我們判斷美元筑底的行情已經結束，正式開啟了趨勢性上漲的行情。接下來六月隨著北美自貿協定的談判進展、美朝會晤談判、美國與歐盟日本等其他經濟體貿易摩擦的“和解”，市場將愈發(fā)地認定美國經濟不受美聯儲加息的影響，美元才會具有主動升值的基本面，真正開啟新一輪強勢美元的周期。

對于全球大宗商品而言，美元的強勢可能將利空全球大宗商品的價格。然而對于國內的商品價格，如果人民幣未來對美元強勢出現正常幅度的貶值，那么國內商品價格對美元的強勢可能不會出現下跌反應，甚至反而因人民幣的貶值而上漲；如果人民幣未能針對強勢美元出現合理的貶值，那么國內商品才可能因美元指數的大漲而承壓。