提要

一方面，精煉鎳生產(chǎn)原料不足，全球邊際供應增量有限。另一方面，不銹鋼產(chǎn)出增長帶動鎳需求增加，庫存呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢。 總體來看，未來鎳價將強勢運行。

圖為鎳庫存變動走勢

俄鎳制裁風波過后，市場逐漸回歸平靜，鎳價也自高位回落。而近期環(huán)保沖擊鎳生鐵供應，不銹鋼減產(chǎn)證偽，精煉鎳庫存加速去化，鎳價強勢上行,創(chuàng)下上市以來的新高。而對于后續(xù)走勢，雖然無錫出具征詢鎳豆作為可交割品牌意見函，上期所新增新疆新鑫鎳板作為可交割品牌，但并不能扭轉庫存持續(xù)下滑的局面，預計鎳價將維持強勢運行。

精煉鎳邊際供應增量有限

今年以來，隨著新能源汽車的高速發(fā)展，市場對于未來高鎳三元材料的應用普及相當看好，帶動硫酸鎳需求的增加，已經(jīng)吸引了鎳業(yè)巨頭的關注，紛紛布局硫酸鎳。主要路徑是用中間品去生產(chǎn)硫酸鎳，在當前硫化鎳礦資源新增潛力不足，以及紅土鎳礦濕法冶金中間產(chǎn)品氫氧化鎳鈷產(chǎn)量有限的情況下，中間品被硫酸鎳消耗，精煉鎳生產(chǎn)原料不足，全球邊際供應增量有限。

而國內(nèi)金川方面雖然利潤好轉，有所增產(chǎn)，但去年部分在產(chǎn)的企業(yè)今年幾無產(chǎn)出，整體精煉鎳產(chǎn)出下滑7%，并且由于今年以來進口窗口長期關閉，精煉鎳進口下滑26%。綜合來看，今年國內(nèi)精煉鎳供應減量明顯。

環(huán)保政策施壓

紅土鎳礦寬松大趨勢未改，但國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)出受限于產(chǎn)能瓶頸以及環(huán)保的雙重抑制，產(chǎn)出并未明顯放量，同比增環(huán)比減。據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，今年前四個月，國內(nèi)鎳生鐵產(chǎn)量15萬金屬噸，同比增加16%，但是在利潤水平好于去年底的情況下，月度產(chǎn)出水平明顯遜于去年底，下滑7.5%。

而五六月份，環(huán)保繼續(xù)影響鎳生鐵產(chǎn)出，上合峰會影響山東臨沂地區(qū)部分鎳生鐵企業(yè)生產(chǎn)，環(huán)保督查組入駐內(nèi)蒙古，除兩三家暫時未受影響外，其余鎳鐵企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)集中停產(chǎn)。

對于印尼鎳生鐵的回流，由于印尼青山200萬噸300系投產(chǎn)消耗鎳生鐵，回流量大幅下滑，預計后續(xù)回流至國內(nèi)的增量有限。

不銹鋼市場表現(xiàn)穩(wěn)定

根據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，今年1—4月中國不銹鋼粗鋼產(chǎn)量累計同比增長約5.4%，其中，300系粗鋼產(chǎn)量增速僅3.5%，主要是受到印尼青山300系不銹鋼回流的沖擊，高成本高庫存下鋼廠盈利壓力陡增，導致產(chǎn)能利用率整體下降。

雖然我們預計高成本鋼廠在4月之后迎來檢修，但實際僅酒鋼在5月才出現(xiàn)檢修，并且鋼廠通過壓低原料價格，緩解鋼廠盈利壓力。加上境外對中國不銹鋼的反傾銷，導致印尼青山300系回流減少，疊加近期戴南中頻爐事件，不銹鋼價格回升，鋼廠利潤持續(xù)改善。

庫存方面，截至5月10日，無錫與佛山地區(qū)300系總庫存約23萬噸，環(huán)比繼續(xù)去化，下降約5%。當前產(chǎn)業(yè)鏈景氣周期再起，隨之而起的是國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能利用率的提升，不銹鋼產(chǎn)出增長帶動鎳需求的增加。

國產(chǎn)原生鎳供應短期增幅有限，而不銹鋼產(chǎn)出保持穩(wěn)定，供需缺口需要進口精煉鎳彌補，但長期進口窗口關閉限制了進口量的回升，國內(nèi)精煉鎳持續(xù)去庫存，導致低庫存下的擠倉預期升溫。而根據(jù)我們對保稅區(qū)庫存的調(diào)研，5月底精煉鎳庫存6萬噸左右，未來大概率會出現(xiàn)比值修復，保稅區(qū)庫存流入國內(nèi)，緩解精煉鎳緊張的局面。

對于新增交割品的問題，我們認為，短期在一定程度上會緩解上期所鎳板可交割數(shù)量不足的預期。但長期來看，無法從根源上解決庫存持續(xù)下滑的趨勢。預計未來一段時間，鎳價將維持強勢格局，但需要關注進口窗口的變化對價格的影響。