核心觀點(diǎn)

1、在2017年拉尼娜現(xiàn)象二進(jìn)宮之后，筆者認(rèn)為今年下半年出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的概率相對較大。今年的全球天氣變化或?qū)⒏鼮閺?fù)雜，隨著美豆種植工作的推進(jìn)，天氣對價格的潛在升水值得關(guān)注。

2、貿(mào)易摩擦和關(guān)系反復(fù)將逐漸成為中美關(guān)系的新常態(tài)，并將在較長的一段時間內(nèi)成為刺激豆粕價格上漲的脈沖性因素，這靴子落地的具體速度和時間仍值得投資者保持關(guān)注。

3、受巴西罷工事件影響，國內(nèi)部分船期雖有調(diào)整可能，但整個二季度中后期的大豆到港壓力仍不容小覷，在下游飼料需求好轉(zhuǎn)前，國內(nèi)疲軟的基本面將對豆粕價格形成一定的壓制。

4、目前豆粕價格仍將由國內(nèi)的基本面情況主導(dǎo)，而當(dāng)前的主要矛盾則集中于國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨庫存高企以及下游飼料需求的持續(xù)疲軟。

詳細(xì)內(nèi)容

如果用一句話來概括豆粕價格的長周期走勢，那便是常年在自己的軌道里震蕩，偶爾受外力的影響爆發(fā)。從這一標(biāo)準(zhǔn)來衡量，2018年的豆粕價格或?qū)⑹菙[脫震蕩，相對爆發(fā)的一年。

年初的拉尼娜天氣使得阿根廷大豆大幅減產(chǎn)，全球大豆的供應(yīng)結(jié)構(gòu)由寬松逐漸趨向平衡狀態(tài)，而這一平衡狀態(tài)的維持將有賴于北美新季大豆的產(chǎn)量。在美豆播種面積低于預(yù)期的情況下，北美種植天氣的風(fēng)吹草動都將牽動著市場的神經(jīng)。對于中國市場而言，北美新季大豆能否成功轉(zhuǎn)化為有效供給尚難以斷言，反復(fù)變化的特朗普政府給中美貿(mào)易談判前景蒙上了一層疑云，在雙方達(dá)成有效協(xié)議之前，大豆貿(mào)易仍有可能再起波瀾。筆者認(rèn)為，這些都將成為豆粕價格在7-8月間看多情緒的輔助因素，但在其醞釀成熟之前，豆粕價格仍將受國內(nèi)蛋白需求疲軟的壓制，短期內(nèi)將以震蕩筑底的表現(xiàn)為主。

一、全球大豆供應(yīng)結(jié)構(gòu)趨向平衡，市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向北美大豆種植

今年年初出現(xiàn)的拉尼娜天氣給阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)帶來了持續(xù)干熱的干旱天氣，因阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)的土壤多偏向于粘土質(zhì)，土壤肥力較強(qiáng)，但一旦干旱則易干裂，不易于蓄水，因而本次旱情對產(chǎn)量的影響較大。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的最新預(yù)估，阿根廷大豆產(chǎn)量進(jìn)一步下調(diào)至3900萬噸，巴西大豆產(chǎn)量的增加雖部分抵消了阿根廷大豆的減產(chǎn)影響，但南美其他國家如巴拉圭、烏拉圭等國亦受到干旱天氣的影響而遭到不同幅度的減產(chǎn)。整體來看，南美大豆的產(chǎn)量較上一年度預(yù)計(jì)減產(chǎn)1800-2000萬噸左右。

受此影響，全球大豆供應(yīng)由此前的寬松狀態(tài)逐漸趨向平衡，而這一平衡狀態(tài)的維持將有賴于北美新季大豆的產(chǎn)量。隨著北美春播工作的推進(jìn)，市場的關(guān)注目光逐漸轉(zhuǎn)向北美大豆的種植情況。在2017年美國農(nóng)民種植收益下降及中美潛在貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，美國農(nóng)戶多數(shù)選擇于今春縮減大豆及玉米種植面積，擴(kuò)大主產(chǎn)區(qū)休耕面積。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的最新預(yù)估顯示，新年度美豆種植面積僅為8900萬英畝，低于去年的9014.2萬英畝。在美豆種植面積下降的情況下，若后期天氣稍有不利影響，則全球大豆供應(yīng)將進(jìn)一步趨向緊平衡狀態(tài)。

從目前的春播情況來看，美豆播種進(jìn)展較為順利，大豆播種和出苗速度均較往年同期偏快。截至2018年5月27日當(dāng)周，美國大豆種植率為77%，前周為56%，上年同期為65%，五年均值為62%。美國大豆出苗率為47%，前周為26%，上年同期為34%，五年均值為32%。

中國氣象專家楊學(xué)祥先生此前曾預(yù)測，結(jié)合太陽黑子的活動規(guī)律和潮汐運(yùn)動規(guī)律來看，2018年下半年或?qū)⒈l(fā)厄爾尼諾。2019年為太陽黑子偏低年，秋冬季節(jié)拉尼娜現(xiàn)象或?qū)⒃俣然貧w。筆者對近20年來的ONI指數(shù)規(guī)律進(jìn)行了總結(jié)，發(fā)現(xiàn)連續(xù)兩次拉尼娜現(xiàn)象之后，多伴隨出現(xiàn)一次厄爾尼諾現(xiàn)象。在2017年拉尼娜現(xiàn)象二進(jìn)宮之后，筆者認(rèn)為今年下半年出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的概率相對較大。南非氣象局5月28日表示，厄爾尼諾天氣模式正在南非的冬春季節(jié)（即北半球的夏秋季節(jié)形成），不過目前預(yù)測是否能持續(xù)到夏季作物生長季節(jié)仍然為時過早。其他氣象機(jī)構(gòu)目前的預(yù)測為弱拉尼娜結(jié)束后的中性模式。今年的全球天氣變化或?qū)⒏鼮閺?fù)雜，隨著美豆種植工作的推進(jìn)，天氣對價格的潛在升水值得關(guān)注。

二、中美貿(mào)易關(guān)系波瀾反復(fù)，豆粕價格意外又迷茫

自美國總統(tǒng)特朗普上臺以來，中美貿(mào)易摩擦頻發(fā)，雙方展開多輪交鋒，其過程波瀾反復(fù)，其結(jié)果卻又常出乎市場的預(yù)料。清明假期前后，雙方在第二輪過招中分別祭出大招，爭端領(lǐng)域涉及知識產(chǎn)權(quán)、大豆、牛肉、飛機(jī)、汽車等，各自涉及進(jìn)口額均為500億美元。此后的5月17-18日，中方代表團(tuán)在國務(wù)院副總理劉鶴先生的帶領(lǐng)下赴美進(jìn)行貿(mào)易磋商，并于“520”當(dāng)天發(fā)表聯(lián)合聲明，表明會談取得了建設(shè)性的成果，雙方在減少美對華貨物貿(mào)易逆差等方面達(dá)成共識，并愿意就此保持高層溝通。市場普遍預(yù)期貿(mào)易戰(zhàn)硝煙漸消，中美之間的緊張關(guān)系有所緩解。而十天之后，白宮于北京時間5月29日晚發(fā)表聲明，特朗普總統(tǒng)決定對從中國進(jìn)口的500億美元商品征收25%的關(guān)稅，其中包括與“中國制造2025”相關(guān)的技術(shù)，有關(guān)清單將在6月15日公布。美方此次的出爾反爾給中美間的貿(mào)易前景再蒙一層疑云。

若回顧特朗普總統(tǒng)就職前的百日新政框架，不難發(fā)現(xiàn)其貿(mào)易保護(hù)主義和“美國優(yōu)先”的戰(zhàn)略提上日程已久，而核心槍靶則正是中美間巨額的貿(mào)易逆差。從2017年美國貿(mào)易逆差的形成數(shù)據(jù)來看，中國貢獻(xiàn)了美國對外貿(mào)易逆差的47%，遠(yuǎn)超其他的形成國（排名前四的墨西哥、日本和德國同時也是美國目前主要指責(zé)的貿(mào)易對象）。中美之間的互動已經(jīng)進(jìn)入到一個新的階段，在美國將中國視為一個對其構(gòu)成威脅的對手而非合作者之時，雙方關(guān)于是否發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)的利益預(yù)期便發(fā)生了變化。在中美第三次國運(yùn)交鋒的當(dāng)下，貿(mào)易摩擦和關(guān)系反復(fù)將逐漸成為中美關(guān)系的新常態(tài)。

在中美雙方的第二輪過招中，中方曾宣布將對進(jìn)口自美豆的大豆加征25%的關(guān)稅，但具體施行日期未定。一旦中方開始加征關(guān)稅，進(jìn)口大豆和國內(nèi)豆粕的價格將有所抬升，期貨價格將出現(xiàn)內(nèi)強(qiáng)外弱的走勢。據(jù)筆者測算，進(jìn)口關(guān)稅每提高1%，美豆進(jìn)口成本將會提高0.8%～0.9%。如果提高到25%的關(guān)稅水平，美豆進(jìn)口成本將增加20%～22.5%。而在中美的“520”聯(lián)合聲明中提出，中方將進(jìn)一步加大對美國農(nóng)產(chǎn)品（如大豆）的進(jìn)口量，后期若雙方關(guān)系進(jìn)一步緩和，美豆進(jìn)口貿(mào)易的恢復(fù)將抵消貿(mào)易戰(zhàn)帶來的潛在升水，豆粕價格在4月中旬的高位回落便可見一斑。

To be or not to be, that is a question.加征關(guān)稅&開打貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)系緩和&加大美豆進(jìn)口量，若將此二者的正式落地視為中美間貿(mào)易關(guān)走向的兩極，則更多的時間里，中美雙方將處于推杯換盞的過招期。正如“狼來了”的故事一般，雙方關(guān)系的波瀾反復(fù)已逐漸為市場所預(yù)期，豆粕價格所受的邊際影響將有所下降，但變化的方向仍如上述分析。

貿(mào)易摩擦和關(guān)系反復(fù)將逐漸成為中美關(guān)系的新常態(tài)，并將在較長的一段時間內(nèi)成為刺激豆粕價格上漲的脈沖性因素，這靴子落地的具體速度和時間仍值得投資者保持關(guān)注。

三、國內(nèi)需求仍較疲軟，巴西罷工事件開啟“去庫存”窗口期

在北美天氣潛在升水出現(xiàn)或中美貿(mào)易談判取得進(jìn)一步進(jìn)展之前，豆粕價格仍將由國內(nèi)的基本面情況主導(dǎo)，而當(dāng)前的主要矛盾則集中于國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨庫存高企以及下游飼料需求的持續(xù)疲軟。5月以來，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨下游需求較弱，貿(mào)易商保持觀望態(tài)度，提貨節(jié)奏相對較慢，部分油廠出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象，豆粕庫存高企，逼近去年7月所創(chuàng)下的新高。從下游的養(yǎng)殖情況來看，豬肉價格低位企穩(wěn)，養(yǎng)殖利潤有所回升，但仍處虧損狀態(tài)，補(bǔ)欄積極性受到影響；與此同時，南方多地時有暴雨，水產(chǎn)養(yǎng)殖的需求啟動延遲。受此影響，下游飼料需求相對較弱，貿(mào)易商采購多處于觀望態(tài)度。

目前，四季度進(jìn)口大豆采購尚未大范圍展開，8-9月船期也未買足，但6-7月的進(jìn)口大豆供應(yīng)端壓力較為突出。據(jù)貿(mào)易商估算，6月份預(yù)計(jì)到港量將超過1000萬噸，7月到港量約為940-950萬噸。從裝船節(jié)奏來看，巴西國內(nèi)近期爆發(fā)的卡車司機(jī)罷工事件已導(dǎo)致巴西大豆運(yùn)輸和出口裝船處于停滯狀態(tài)，當(dāng)前巴西絕大多數(shù)出口碼頭已沒有可供裝船的大豆庫存。受此影響，中國的大豆進(jìn)口節(jié)奏將有所放緩，這或?qū)⒔o予國內(nèi)消化高企的豆粕庫存以及改善養(yǎng)殖利潤提供一定的窗口期。截至5月27日當(dāng)周，全國港口豆粕庫存量為94.71萬噸，周度環(huán)比下降15.3%，但目前仍處歷史偏高區(qū)間。

部分船期雖有調(diào)整可能，但整個二季度中后期的大豆到港壓力仍不容小覷，在下游飼料需求好轉(zhuǎn)前，國內(nèi)疲軟的基本面將對豆粕價格形成一定的壓制。

綜上所述，今年阿根廷大豆的減產(chǎn)使得全球大豆供應(yīng)結(jié)構(gòu)由寬松狀態(tài)逐漸向平衡狀態(tài)過渡，下半年的供應(yīng)結(jié)構(gòu)是否會進(jìn)一步趨緊則取決于北美大豆的種植情況。而今年的天氣或?qū)⒏鼮閺?fù)雜，北美潛在的天氣升水將為豆粕價格提供支撐。即使北美天氣風(fēng)調(diào)雨順，其新季大豆能否順利轉(zhuǎn)化為中國的有效供給有待于中美貿(mào)易談判的順利進(jìn)行，雙方推杯換盞的過招輪回已逐漸為市場所預(yù)期，中美之間的貿(mào)易摩擦和競爭狀態(tài)將逐漸成為當(dāng)前的新常態(tài)。在上述利多因素正式發(fā)酵前，豆粕價格仍將以國內(nèi)基本面為主導(dǎo)，短期內(nèi)將以震蕩筑底的走勢為主。