提要

短期主要國家宏觀數(shù)據(jù)和中國鋅庫存持續(xù)下降支持鋅價(jià)上漲，但國內(nèi)鋅供應(yīng)緊張局面緩解將限制鋅價(jià)上行幅度，中期依然以逢高拋空為主。

近期，倫鋅價(jià)格調(diào)整后再度回升，上破60日均線。我們認(rèn)為，主要國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好和鋅顯性庫存持續(xù)減少，支撐短期鋅價(jià)上漲，但是中期來看，鋅供不應(yīng)求的格局逐漸改變，鋅價(jià)上升空間將受到限制。

主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好

全球主要國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，強(qiáng)化投資者樂觀預(yù)期。美國方面，5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.3萬，高于預(yù)期18.8萬；失業(yè)率3.8%，為1969年以來最低水平；平均每小時(shí)工資同比增加2.7%，高于前值2.6%。世界銀行認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)傾向于下行，將美國2018年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2.5%上調(diào)至2.7%。中國方面，5月財(cái)新中國制造業(yè)PMI與上月持平，為51.1，高于預(yù)期51，連續(xù)一年處于擴(kuò)張區(qū)間，且5月官方制造業(yè)PMI為51.9，創(chuàng)8個(gè)月新高，顯示制造業(yè)活動(dòng)持續(xù)改善。歐元區(qū)方面，雖然歐元區(qū)制造業(yè)PMI增速回落，但歐元區(qū)將繼續(xù)推行經(jīng)濟(jì)改革，加強(qiáng)財(cái)政政策的可持續(xù)性，從而給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇提供動(dòng)力。

國內(nèi)鋅庫存持續(xù)下降

由于冶煉廠持續(xù)檢修，鋅庫存大幅下降。從數(shù)據(jù)上看，上海期貨交易所鋅庫存從4月初的15萬噸，下降至6月初的7.9萬噸，其中倉單庫存從4月初的4.2萬噸下降至1.35萬噸，上海、廣東、浙江等地庫存均有較大降幅。

冶煉廠檢修是鋅庫存減少的主要原因，豫光金鉛、陜西鋅業(yè)、赤峰有色等冶煉廠自5月開始檢修，影響鋅產(chǎn)量約2萬噸，而白銀有色、葫蘆島鋅業(yè)以及中金嶺南等冶煉廠自6月初開始檢修，預(yù)計(jì)影響鋅產(chǎn)量1萬噸左右。

鋅冶煉廠檢修，主要的原因是國內(nèi)鋅礦供應(yīng)受限。自5月上旬開始，環(huán)保部門對(duì)國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行了嚴(yán)格的環(huán)保檢查，鋅礦供應(yīng)偏緊，加工費(fèi)維持低位，南方市場主流成交3200—3400 元/噸，北方市場主流成交3400—3700元/噸。同時(shí)，進(jìn)口鋅精礦亦較為偏緊，當(dāng)前進(jìn)口鋅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)維持20—40美元/噸的較低水平，且港口鋅礦庫存下降，冶煉廠提貨速度加快。

中期鋅價(jià)漲幅有限

從中期角度來看，我們認(rèn)為鋅價(jià)上漲空間有限。

第一，LME鋅庫存持續(xù)增加，進(jìn)口貨源可以滿足國內(nèi)需求。當(dāng)前，LME鋅庫存為24.4萬噸，為去年11月中旬以來的高點(diǎn)。隨著滬倫比值的提高，進(jìn)口盈利窗口逐漸打開，后市將有大量的國外鋅流入國內(nèi)市場，庫存下降支撐鋅價(jià)上漲的邏輯將被破壞。

第二，中國進(jìn)口鋅礦將增加，改變國內(nèi)供不應(yīng)求的格局。嘉能可旗下的Lady Loretta礦已經(jīng)在去年12月重啟，預(yù)計(jì)今年將正常運(yùn)行。同時(shí)，鋅價(jià)持續(xù)上漲，亦刺激其他鋅礦的復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn)，預(yù)估至少有40萬噸的增量。受此影響，全球鋅礦供不應(yīng)求的格局將發(fā)生改變，中國亦將加大鋅礦的進(jìn)口，從而間接增加國內(nèi)鋅供應(yīng)。

綜上所述，短期主要國家宏觀數(shù)據(jù)和中國鋅庫存持續(xù)下降刺激鋅價(jià)上漲，但中期國內(nèi)鋅供應(yīng)緊張的格局將緩解，從而限制鋅價(jià)上行幅度。我們認(rèn)為，短期滬鋅可試探性買入，但中期依然以逢高拋空為主。

圖為LME鋅總庫存