近期錫價的大幅波動引發(fā)了市場激烈的輿論之爭，爭論的焦點在于錫市場的基本面供需情況和緬甸礦供應下降的預期。根據(jù)我們對上下游產業(yè)鏈的調研和了解，中短期國內錫市場仍處于供應過剩的狀態(tài)，而長期預期存在較大的不確定性，仍需時間確立。

從2017年開始，有關于緬甸礦供應大幅下降的消息在業(yè)內普遍蔓延。但是，2017年緬甸礦的供應達到了歷史峰值——6.7萬噸，與2016年相比增加了7000噸左右。預期與實際產出大相徑庭，究其原因，一部分是因為選廠產能和技術的大幅提升增加了礦石加工量和利用率；另外，參與采選、貿易的公司數(shù)量增多，礦源競爭激烈，使得單個公司獲得的礦源數(shù)量下降，從而導致對于精礦數(shù)量下降的普遍判斷。

2018年，市場再次預期緬甸礦供應的大幅下降，我們也認為當?shù)氐V石開采難度增大，礦石庫存開始消耗的狀態(tài)下，精礦供應量會出現(xiàn)下降。同時，3月份僅2000噸的出口量也給了市場信心。但是，4、5月份當?shù)毓饾u恢復，尤其是5月份再次回到5000噸以上，使得緬甸礦未來供應下降的預期變得更加不確定。另外，價格的高企也促使當?shù)氐牡推肺坏V、尾礦回收得到了很大的利用空間。

從數(shù)據(jù)上看，2018年1-5月份，中國從緬甸進口的錫精礦大約26000噸左右，與去年同期相比增加了5.6%。剩余幾個月按照每月4000噸的貨運量保守估計，共計可能有28000噸左右的供應量，全年的貨運量大約54000噸左右，與去年同期相比下降13000噸，但是這不包含當?shù)卣畮齑鎾伿邸＿^去幾年，政府每年都會有一定數(shù)量的精礦庫存拋售，拋售數(shù)量從3000噸到7000噸不等。根據(jù)一些證券公司和機構發(fā)表的公開信息，緬甸政府當前的精礦庫存大約為1.5-2萬噸左右。因此，緬甸精礦貨運量下降的不確定性依然很大，目前還很難判斷明顯的趨勢。另外，根據(jù)全球各地大型礦山的生產經驗來看，在沒有突發(fā)因素的影響下，如此大規(guī)模的礦山在短時間內大幅減產很難實現(xiàn)。

另外，今年國內錫礦產量將出現(xiàn)較大幅度的增加，我們估計增加量在8000-10000噸左右，其中以內蒙興業(yè)集團旗下的銀漫礦業(yè)為主。銀漫礦業(yè)預計2018年的錫精礦產量為7000噸，其去年的產量為3000多噸。銀漫礦業(yè)是國內近二三十年來，除華聯(lián)鋅銦之外唯一一座投產運行的大型錫礦山企業(yè)，產量有持續(xù)增加的潛力。同時，價格的上漲也刺激了國內錫中礦和低品位精礦的利用，據(jù)各類渠道反映，這部分原料的增加大約為500噸/月。

綜合來看，從年初至今，國內原料的供應與去年相比有較大幅度的增加，而近期價格的大幅上漲，已經促使原來無法經濟利用的原料投放市場，從而使得冶煉廠錫錠產量出現(xiàn)明顯上升。根據(jù)我們的了解，今年1-4月份國內錫錠產量同比增加8%至56800噸。

隨著印尼錫冶煉企業(yè)逐步獲得出口許可證，印尼的出口量也大幅提升。5月份，印尼商品與衍生品交易所的交易量為12330噸，根據(jù)以往的出口趨勢，其實際出口量接近交易所交易量，因此我們初步判斷5月份出口量可能超過12000噸，這是印尼過去幾年月度平均出口量的2倍，與今年4月份相比增加了3倍多，比去年同期增加了76%。如此大規(guī)模的出口量給國際市場造成了較大的壓力，使得國外現(xiàn)貨升水急速下降至50美元以下。過去多年，國外錫錠現(xiàn)貨升水普遍在100-300美元左右。

消費方面，今年國內的消費一直比較疲軟，這在一定程度上與其他基本金屬的消費延遲類似，但是也有個別特殊情況。首先，中美貿易戰(zhàn)對電子制造業(yè)產生的隱憂較大，尤其是中興事件，造成了行業(yè)內一些焊料企業(yè)的訂單突然停止，下游企業(yè)對于未來的預期普遍謹慎。其次，占據(jù)國內第二大消費的化工領域在今年上半年遭遇了安全環(huán)保的壓力，部分化工原材料出現(xiàn)供應奇缺的現(xiàn)象，導致錫化工產品產量的下降。其中，以甲基錫的生產下降最為明顯。根據(jù)國內主要的甲基錫生產企業(yè)的反饋，今年由于環(huán)保要求的提升，生產甲基錫的主要原料——球基酯產量大幅下降，國內球基酯減停產數(shù)量可能超過去年同期產量的50%。其中，以青島地區(qū)最為顯著。而且，由于6月份青島上合組織峰會的召開，當?shù)厍蚧ゲ牧系纳a和運輸受到進一步影響，供應繼續(xù)萎縮。在這種情況下，甲基錫企業(yè)不得不大幅縮減產量，減產幅度大多在10-30%不等。甲基錫的錫使用量占國內錫化工使用量的70-80%左右。

5月份國內價格的大幅上漲也造成了國內外價差的擴大，去年以來一直存在的出口通道完全被封堵，并在個別時間點帶來了進口獲利的機會。另外，在國內外價差的誘惑下，一些下游企業(yè)也擴大了錫錠的加工貿易量，減少了從國內購買錫錠原料的數(shù)量。這在一定程度上加大了國內錫錠過剩量消化的壓力，庫存開始攀升。從國內各主要倉庫的數(shù)據(jù)來看，近期錫錠庫存也出現(xiàn)增加的跡象。

總體來說，目前國內仍處于供應過剩的狀態(tài)，價格的上漲進一步催生了供應的增加。但是，需求短期內還難以見到改善的跡象，加上出口業(yè)務的全面停止，國內過剩量還有進一步增加的可能性。中長期來看，緬甸錫礦產量下降的趨勢不可逆轉，但是下降幅度存在很大的不確定性。另外，短期的貨運量與價格、政府拋售等存在很大的關聯(lián)。