俄鋁風(fēng)險(xiǎn)事件消退后，鋁價(jià)重新回歸至14500元/噸附近振蕩。國內(nèi)旺季來臨，社會(huì)庫存持續(xù)下降，但鋁價(jià)卻沒有表現(xiàn)大幅上漲。我們認(rèn)為，庫存對價(jià)格的指導(dǎo)意義目前較弱，鋁價(jià)走勢仍需關(guān)注國內(nèi)及國外政策變化。鋁在成本上總體有支撐，后市仍較看好鋁市。

季節(jié)性去庫存明顯

鋁錠社會(huì)庫存從3月中旬開始去庫，至今累計(jì)下降近30萬噸至200萬噸附近。其中，鋁材出口在滬倫低比值下顯現(xiàn)良好態(tài)勢，4月未鍛造鋁及鋁材出口45萬噸，同比增長4.7%，1—4月累計(jì)出口172萬噸，同比增長15.4%。我們認(rèn)為，雖然季節(jié)性去庫表現(xiàn)較為明顯，但對價(jià)格指導(dǎo)作用較弱，主要在于當(dāng)前庫存基數(shù)仍比較高，市場對于下半年新投釋放以及淡季到來庫存繼續(xù)增加的憂慮升溫。近期去庫存的效果主要表現(xiàn)在鋁冶煉利潤的修復(fù)以及期現(xiàn)貼水的收窄。截至6月初，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3735萬噸，比去年同期減少近70萬噸，但下半年預(yù)計(jì)仍近有150萬噸投產(chǎn)。在國內(nèi)供改及環(huán)保政策下，這部分產(chǎn)能能否正常投產(chǎn)對未來供應(yīng)壓力產(chǎn)生不確定性。

成本對價(jià)格有支撐

目前成本端氧化鋁價(jià)格有所回落。前期鋁價(jià)格上漲主要得益于前期海外氧化鋁價(jià)格暴漲使得出口增加。隨著海外氧化鋁價(jià)格回落，國內(nèi)價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)。4月國內(nèi)氧化鋁出口為1.96萬噸，這與前期市場預(yù)計(jì)出口30萬噸相差較大，主要由于國內(nèi)氧化鋁港口包裝問題導(dǎo)致出口偏慢，這大部分量預(yù)計(jì)將會(huì)在5—6月出口數(shù)據(jù)中體現(xiàn)。4月國內(nèi)氧化鋁進(jìn)口為10萬噸，同比減少60.8%，亦表現(xiàn)出海外氧化鋁供應(yīng)的緊缺。

國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)仍呈現(xiàn)緊張態(tài)勢，5月以來以山西、廣西為主的違法違規(guī)礦山開采專項(xiàng)治理行動(dòng)仍在繼續(xù)，北方鋁土礦價(jià)格表現(xiàn)較強(qiáng)，這推高了氧化鋁生產(chǎn)成本。目前河南地區(qū)高成本在2700元/噸附近，這將對氧化鋁價(jià)格產(chǎn)生支撐。長期看，鋁廠自備電廠補(bǔ)繳政府稅金及上網(wǎng)系統(tǒng)費(fèi)抬高國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本，將支撐鋁價(jià)運(yùn)行。

我們認(rèn)為，合理鋁價(jià)是鋁加權(quán)成本加上合理的利潤。在當(dāng)前國內(nèi)鋁價(jià)高企情況下，鋁產(chǎn)業(yè)鏈相對有利潤，且供應(yīng)仍受政策主導(dǎo)，價(jià)格預(yù)計(jì)維持振蕩，短期將繼續(xù)受倫鋁價(jià)格波動(dòng)影響。美國總統(tǒng)特朗普繼續(xù)推進(jìn)鋼鋁關(guān)稅與其他國家進(jìn)行貿(mào)易談判，將加劇倫鋁價(jià)格波動(dòng)。2018年境外基本面短缺狀態(tài)對倫鋁價(jià)格表現(xiàn)有支撐。中期國內(nèi)鋁價(jià)將受益于國內(nèi)供給側(cè)改革及環(huán)保政策。預(yù)計(jì)鋁價(jià)將繼續(xù)表現(xiàn)振蕩，短期高拋低吸為主，中期傾向于逢低做多。