關(guān)注終端消費(fèi)節(jié)奏的變化

雖然受原油上漲和供需偏緊的利多共振，二季度PTA期價(jià)沖高回落，但實(shí)際的PTA價(jià)格彈性明顯低于上下游產(chǎn)品。三季度，原油端和供需面的利多都將減弱，但庫(kù)存可能維持在偏低水平，從而限制期價(jià)下跌空間，所以PTA可能維持區(qū)間振蕩。

國(guó)際油價(jià)走勢(shì)轉(zhuǎn)向

2017年下半年，國(guó)際油價(jià)持續(xù)回升，PTA上游原料價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)。美原油指數(shù)從43美元/桶以下上漲至最高71美元/桶以上，漲幅近70%；石腦油價(jià)格從400美元/噸上漲至700美元/噸，漲幅為75%；PX價(jià)格從760美元/噸上漲至1030美元/噸，漲幅不足36%；PTA價(jià)格從4800元/噸上漲至5900元/噸，漲幅只有23%。由此可見，2017年下半年至今，PTA和PX環(huán)節(jié)利潤(rùn)向石腦油環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，成本推動(dòng)對(duì)PTA價(jià)格的上漲起到主導(dǎo)作用。

不過(guò)，5月下旬以來(lái)，國(guó)際油價(jià)走勢(shì)轉(zhuǎn)向。一方面，市場(chǎng)擔(dān)憂OPEC和其他主產(chǎn)國(guó)可能提高產(chǎn)量上限；另一方面，擔(dān)心美國(guó)石油產(chǎn)量持續(xù)增加供應(yīng)壓力，所以美國(guó)原油期貨凈多頭頭寸持續(xù)下降。從中長(zhǎng)線來(lái)看，在11月要進(jìn)行的美國(guó)中期選舉結(jié)束之前，國(guó)際油價(jià)可能不會(huì)出現(xiàn)大幅上漲行情?？梢哉J(rèn)為，以原油為代表的成本推動(dòng)的利多已經(jīng)減弱。

供應(yīng)保持偏緊狀態(tài)

4—6月是國(guó)內(nèi)PTA裝置的集中檢修期，4月，桐昆、恒力、揚(yáng)子大線、臺(tái)化、漢邦小線、佳龍、天津石化、洛陽(yáng)石化等裝置涉及檢修，但由于加工差比較高，部分企業(yè)超負(fù)荷運(yùn)行，所以4月國(guó)內(nèi)PTA小幅去庫(kù)存2萬(wàn)噸附近。5月，大連逸盛、臺(tái)化興業(yè)、?；芭钔妊b置涉及檢修，PTA裝置依舊存在超產(chǎn)現(xiàn)象，但聚酯端需求較好，CCF數(shù)據(jù)顯示，月度去庫(kù)存達(dá)26萬(wàn)噸。因5月底檢修裝置在6月初陸續(xù)重啟，月中有福建佳龍，月底有漢邦石化，加之華彬石化裝置因故降負(fù)，所以6月PTA供應(yīng)可能繼續(xù)保持偏緊狀態(tài)。

一般而言，PTA裝置每年例行檢修一次，上半年集中檢修之后，下半年檢修量會(huì)相應(yīng)下降。目前來(lái)看，可能在三季度檢修的大裝置有恒力大連440萬(wàn)噸，而華彬石化140萬(wàn)噸有待確定。蓬威石化裝置按計(jì)劃在7月重啟，?；?50萬(wàn)噸生產(chǎn)線在三季度有重啟預(yù)期。因此，從供應(yīng)面看，三季度檢修的利多將不在。

聚酯環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)為過(guò)剩

2016年下半年開始的聚酯景氣周期已經(jīng)接近2年，行業(yè)資深人士對(duì)景氣周期能否延續(xù)至下半年產(chǎn)生質(zhì)疑。聚酯環(huán)節(jié)的利多可能逐漸發(fā)生變化，一方面，隨著國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能繼續(xù)增加，預(yù)期對(duì)PTA的需求維持偏高水平，這將繼續(xù)對(duì)PTA價(jià)格產(chǎn)生提振；另一方面，隨著聚酯產(chǎn)能增加，如果終端紡織服裝環(huán)節(jié)的需求不能維持高速增長(zhǎng)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的成本傳遞能力可能會(huì)受阻，聚酯行業(yè)的盈利能力可能下滑，這與2016年年底景氣周期內(nèi)絲價(jià)持續(xù)上漲有本質(zhì)區(qū)別。因此，聚酯新產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)對(duì)PTA呈利好影響，但該利好將隨著聚酯環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)為過(guò)剩，而逐漸轉(zhuǎn)弱。

綜上所述，受成本端、需求端、裝置檢修三重利多因素共振，PTA期價(jià)在二季度站上5900元/噸高位，但5月中旬開始隨著油價(jià)的回落展開調(diào)整。另外，由于庫(kù)存水平不高，一旦原油止跌，PTA期價(jià)便陷入振蕩。從中線來(lái)看，三季度成本面和供需面可能都穩(wěn)中偏弱，預(yù)期未來(lái)期價(jià)可能在5300—5900元/噸維持振蕩，提醒投資者關(guān)注?；b置重啟進(jìn)度以及終端消費(fèi)節(jié)奏的變化。