每年7—8月二者價差容易迅速拉大

在阿根廷干旱和貿(mào)易爭端等因素的刺激下，菜粕上半年經(jīng)歷過山車行情。展望后市，美豆種植區(qū)天氣良好，國內(nèi)粕類供應(yīng)充足，菜粕將弱勢振蕩。

美國主產(chǎn)區(qū)天氣良好

美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣仍是影響國內(nèi)粕類走勢的重要因素，美國農(nóng)業(yè)部（USDA)作物報告顯示，截至6月10日，大豆播種進(jìn)度93%，高于去年同期的91%，高于五年均值85%；大豆優(yōu)良率74%，高于去年同期的66%。USDA給出這么高的優(yōu)良率，表明主產(chǎn)區(qū)天氣良好。從USDA給出的天氣周報上可以看出，大豆主產(chǎn)區(qū)干旱面積只有9%，如果一直維持20%以下，吸引不了市場炒作天氣的興趣。在天氣升水無法注入市場的情況下，粕類價格難有上漲動力。

國內(nèi)菜粕供應(yīng)充足

油世界最新數(shù)據(jù)顯示，2018/2019年度全球油菜籽期末庫存將創(chuàng)下1.156億噸的新高，比2017/2018年度增加540萬噸，全球油菜籽供應(yīng)增加逾300萬噸，因此2018/2019年度全球油菜籽供應(yīng)可能依然過剩。國內(nèi)方面，3月菜籽進(jìn)口25萬噸，雖然同比下滑15.48%，但目前油廠未來3個月的菜籽基本買滿，不會出現(xiàn)菜籽供應(yīng)斷檔現(xiàn)象，整體菜粕供給仍有保障。截至6月8日，兩廣及福建地區(qū)菜粕庫存4.51萬噸，庫存依舊充足。

菜粕需求啟動遲緩

隨著氣溫回暖，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季到來。雖然目前淡水魚養(yǎng)殖利潤可觀，草魚利潤不錯，羅非魚價格也在5年新高水平，但其他魚類利潤一般，整體水產(chǎn)飼料的增加難以大幅高于去年。由于豆粕現(xiàn)貨價格大幅下跌，豆粕菜粕單位蛋白價差重回零軸下方。和菜粕相比，豆粕具有更高的性價比，在飼料添加上，豆粕優(yōu)勢再次凸顯。此外，3月以來，華南地區(qū)不斷出現(xiàn)暴雨，水產(chǎn)飼料恢復(fù)速度較慢。6月6日，4號臺風(fēng)“艾云尼”登陸廣東，華南遭遇強(qiáng)降雨，水產(chǎn)料再一次經(jīng)歷考驗。持續(xù)降雨對水產(chǎn)料啟動造成了較大沖擊，也讓市場產(chǎn)生了一種旺季不旺的感覺。

豆粕性價比更高

豆粕和菜粕作為兩種飼料蛋白原料，二者之間的價差套利機(jī)會一直被市場關(guān)注。從期貨價格季節(jié)性規(guī)律來看，我們發(fā)現(xiàn)上半年兩者價差保持相對穩(wěn)定，價差波動幅度較小。每年7、8月是豆粕、菜粕價差拉大的重要時間點，究其原因，7、8月豆粕受美豆天氣炒作容易快速上漲，從而拉開與菜粕的價差。此外，目前豆粕、菜粕單位蛋白價差為負(fù)，豆粕具有更高的性價比。

綜上所述，在美豆主產(chǎn)區(qū)沒有出現(xiàn)實質(zhì)性天氣問題前，國內(nèi)菜粕缺乏上漲驅(qū)動力，在國內(nèi)自身基本面羸弱的情況下，菜粕仍將保持弱勢振蕩格局。建議關(guān)注豆粕、菜粕價差套利，9月合約價差在500元/噸以下可多豆粕空菜粕。