七禾網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表七禾網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿七禾網(wǎng)用戶理性謹慎。

尹立功：

靷勢黑金總經(jīng)理。1993年進入期貨市場，先后在山西物產(chǎn)期貨公司、三隆期貨公司、北京納佰商業(yè)經(jīng)紀有限公司任市場部經(jīng)理、市場總監(jiān)，為山西陽泉鋁冶、北京京糧集團、北京華都富育康飼料有限公司、北京九州大地飼料公司提供市場分析及套期保值交易方案。

2006—2009年被北京城市學院聘為金融系客座教授，講授《期貨市場概論》、《期貨市場技術(shù)分析》。

近20年的期貨、金融投資市場經(jīng)歷以及在焦化企業(yè)的學習鍛煉，對期貨市場各個環(huán)節(jié)都有透徹的理解，并且對煤焦鋼現(xiàn)貨市場也有著深刻的了解，同十多家國內(nèi)大型煤炭、焦化企業(yè)及大型鋼企、貿(mào)易商有著密切的合作，能夠獲得全面、詳實的市場信息。善于根據(jù)期現(xiàn)市場的不同狀況制定出相應(yīng)的期現(xiàn)操作策略和方案，為多家煤焦鋼企業(yè)實施了成功案例。

精彩觀點：

我們第一會關(guān)注貿(mào)易戰(zhàn)的進展，看其會對市場帶來什么影響；第二，對黑色系來講就是環(huán)保。我們會去關(guān)注環(huán)保方面的執(zhí)行力度對市場的供應(yīng)量所產(chǎn)生的影響。實際上，這兩個方面分別對應(yīng)了需求端和供應(yīng)端。因為貿(mào)易戰(zhàn)，以及我們下半年的貨幣政策和財政政策上面，應(yīng)該還是收緊的，可能會導致需求端的萎縮或降低。這種矛盾或者變化會導致市場出現(xiàn)兩個結(jié)果，一是繼續(xù)深跌，二是可能會出現(xiàn)一波較大幅度的反彈。

2016和2017年黑色系都處于一個大幅上漲階段，但是邏輯是不一樣的。2016年是材料端引起的供應(yīng)不足，從而導致黑色系整體的價格上漲。2017年是終端的鋼材環(huán)節(jié)，供給側(cè)改革、取締地條鋼執(zhí)行的力度都是非常大的。

通過期貨市場，鎖定原材料的成本價格，量基本上是鎖60%-80%，如果一個月需要10萬噸的焦炭，那么在期貨市場大約鎖6萬到8萬噸的價格。不能超過現(xiàn)貨中需要的量，不然就有敞口，成投機了。在價格上漲的過程中，我們也會通過庫存邏輯給企業(yè)提供期貨上做多的建議。

要做好一次調(diào)研肯定不能是蜻蜓點水式的。首先，你得懂產(chǎn)業(yè)。比如去焦化企業(yè)做調(diào)研的時候，你得懂整個焦化產(chǎn)業(yè)，了解它的生產(chǎn)流程等各個環(huán)節(jié)。都懂了以后不用他們講你都能看的出來，看一下他們的庫存情況就能知道大概有多少貨。第二，你得讓產(chǎn)業(yè)跟你說實話。這個就比較難。對產(chǎn)業(yè)來講，有些信息涉及到企業(yè)經(jīng)營的機密，有些產(chǎn)業(yè)也不愿意對外公布。另一方面，產(chǎn)業(yè)為什么要跟你說實話呢？除非他認為你有能力給他提供相對應(yīng)的判斷和策略，否則的話，還是比較難的,還有就是你得同他們成為朋友，真正融進去，成為自己人。

從2016年政府出臺了煤炭供側(cè)改，到2017年的去地條鋼，實際上就是為了讓產(chǎn)業(yè)的情況好轉(zhuǎn)起來。煤、焦、鋼產(chǎn)業(yè)鏈是國家整個經(jīng)濟或者供應(yīng)體系里面的柱石，如果這個產(chǎn)業(yè)倒了，那后面的終端制造業(yè)、終端建造業(yè)就全都沒法做了，所以國家也不會讓這個產(chǎn)業(yè)倒掉。

最初的時候，我們就把前面的幾個問題列出來，為什么要做期貨？什么情況下需要做期貨？我們列出來后，根據(jù)所處的價格趨勢不同、價格區(qū)間不同、期現(xiàn)基差不同、自身庫存狀態(tài)不同，做出不同的對應(yīng)策略。定好鐵律后，就不能更改了，遵循這個鐵律來做，這樣相應(yīng)來說我們能夠做得好一點，風險會降低一些。甚至在某些特定的時候，對產(chǎn)業(yè)來講，實體企業(yè)會出現(xiàn)期貨市場上無風險的套利機會。

供給側(cè)改革的過程中，我覺得又出現(xiàn)了矯枉過正的現(xiàn)象。

在期貨上一手有錢一手有貨，還有上下游的渠道，這種情況下可以把風險降到非常低。

近幾年來，尤其是對于黑色系來說，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能還是比較明顯的。

現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場缺乏深刻的了解，所以對能夠為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的期貨策略還沒有足夠的認識。

從業(yè)人員可能對產(chǎn)業(yè)了解也不夠深刻透徹，所以很難提出一些真正有操作性的交易策略和方案。

幫助企業(yè)建立完整的一套現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的框架體系，從制度和流程上減少可能出現(xiàn)的隨機性，投機性的交易。

我們會對企業(yè)灌輸產(chǎn)業(yè)邏輯，明確我們做期貨的目的是什么。為什么要做期貨，什么時候需要做期貨，怎么做。

對于企業(yè)來說，風險最大的時候是出現(xiàn)拐點的時候。

實體庫存的話有三個問題，一是放不下那么多貨，二是資金壓力，三是合同也需要執(zhí)行，所以就需要通過期貨市場完成實體庫存與虛擬庫存的轉(zhuǎn)變。

黑色系整體的價格可能會出現(xiàn)一個區(qū)間震蕩的行情，而不太會出現(xiàn)2016年、2017年那樣巨幅的單邊上漲行情。

今年來講，（黑色系）可能會比較難做。第一，它的波動頻率會高，第二，期貨價格波動的頻率和現(xiàn)貨價格波動的頻率產(chǎn)生偏差了。

相比現(xiàn)貨，期貨市場會提前出現(xiàn)拐點。

鐵礦石從交易量到波動率都在降低，我覺得可以把它作為一個對沖或者配置品種，重點應(yīng)該還是在焦炭和螺紋鋼。

貿(mào)易戰(zhàn)雖然是在貿(mào)易層面的，但最終可能會引發(fā)金融危機。這種情況下，可能對全球的經(jīng)濟和大宗商品的價格走勢會產(chǎn)生一種周期比較長的利空性的影響。

要做一次好的調(diào)研，主要關(guān)注的幾點有：1.開工率、產(chǎn)量；2.庫存情況、銷售情況；3.真實的價格；4、真是的市場情緒，比如采購或銷售意愿、下游對價格的認可程度等。

短期內(nèi)我覺得煤炭作為作為主要能源的位置是不會被替代的。

我們看周期長一些，最終電爐會逐步取代高爐和轉(zhuǎn)爐?？赡苋舾赡暌院?，對焦化企業(yè)來說，焦炭只是副產(chǎn)品，主產(chǎn)品是化工產(chǎn)品。

2018年，我覺得焦化市場的供需狀況相對比較平衡，甚至某些時段是緊平衡。

我們要做產(chǎn)業(yè)里面最懂期貨的，做期貨的里面最懂產(chǎn)業(yè)的。

七禾網(wǎng)1、尹總您好，感謝您在百忙之中與七禾網(wǎng)進行深度對話。今年是中國期貨市場30周年， 作為一個1993年就進入期貨市場的老期貨人，您對國內(nèi)期貨市場的發(fā)展有什么感悟？

尹立功：中國期貨市場30年來最大的變化是相應(yīng)的法律法規(guī)逐步健全與完善。此外，產(chǎn)業(yè)在市場中的參與度也在逐步增強，這促進了交易品種的價格理性波動。交易品種也在增加，投資者日漸成熟，向機構(gòu)、產(chǎn)業(yè)靠攏，期貨價格的波動對于我們現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)有越來越大的參考價值和意義，使得出現(xiàn)90年代那種連續(xù)停板的極端行情、價格極度背離的情況會少很多。

七禾網(wǎng)2、您經(jīng)歷了期貨公司——現(xiàn)貨公司——專業(yè)服務(wù)機構(gòu)這樣的轉(zhuǎn)變，做這些轉(zhuǎn)型的主要原因是什么？ 

尹立功：我們是在期貨公司接觸到的期貨，后來接觸現(xiàn)貨是為了更好地了解產(chǎn)業(yè)，進而幫助我們對于價格的走勢做出更為詳實的判斷依據(jù)。此外也能使得產(chǎn)業(yè)和期貨做一個有機結(jié)合，我們有句話說，在期貨上一手有錢一手有貨，還有上下游的渠道，這種情況下可以把風險降到非常低。后來接觸了很多產(chǎn)業(yè)之后，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)在很多價格劇烈變動的情況下會面臨很大風險，于是我們就考慮如何用期貨做一個對沖風險的工具，真正為產(chǎn)業(yè)服務(wù)。

七禾網(wǎng)3、期貨市場價格發(fā)現(xiàn)的功能似乎并沒有合理的被用在實處，市場的投機氛圍、資金炒作反而成為市場受到關(guān)注的原因，您覺得應(yīng)該如何從根本上來改變這樣的情況？

尹立功：近幾年來，尤其是對于黑色系來說，期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能還是比較明顯的。我們可以看到之前幾波行情出現(xiàn)拐點時，都是期貨市場提前出現(xiàn)了拐點。只不過有些人覺得期貨價格長期處于貼水的情況不合理，但是我認為還是在一個合理的范圍內(nèi)，只有在個別時段內(nèi)有些大幅貼水情況不是太合理。但對于產(chǎn)業(yè)來說，這其實是一個好的機會。

期貨市場本身是一個投機的市場，市場參與者是以投機為目的，所以投資者更多會關(guān)注一些資金炒作、短期價格波動的變化，這是不可能改變的。如果市場上沒有投機者，那市場的波動率和流動性也沒有了，這也不好。

七禾網(wǎng)4、國內(nèi)套期保值的起步較晚，直到目前很多現(xiàn)貨企業(yè)也沒有利用期貨市場來進行套保，您覺得問題出在哪里？作為專業(yè)的服務(wù)機構(gòu)，應(yīng)該如何來引導企業(yè)？

尹立功：現(xiàn)在在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中很多企業(yè)已經(jīng)參與到了期貨市場，但據(jù)我們了解，真正運用期貨來進行套期保值或者說以期貨這個工具，來為自己的經(jīng)營、采購、銷售、庫存提供服務(wù)的企業(yè)也很少。主要有兩方面的原因，第一：現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場缺乏深刻的了解，所以對能夠為產(chǎn)業(yè)服務(wù)的期貨策略還沒有足夠的認識；第二：有很多期貨公司也在為產(chǎn)業(yè)提供服務(wù)，但從業(yè)人員可能對產(chǎn)業(yè)了解也不夠深刻透徹，所以很難提出一些真正有操作性的交易策略和方案。此外，很多現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨市場可能被市場的波動擾動了，忘了自己的初衷，開始只想避險，但是在被短期的價格波動擾動后，就變成了一種投機。

我們現(xiàn)在也為一些企業(yè)提供服務(wù)。第一是幫助企業(yè)建立完整的一套現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的框架體系，從制度和流程上減少可能出現(xiàn)的隨機性、投機性的交易。第二是我們會對企業(yè)灌輸產(chǎn)業(yè)邏輯，明確我們做期貨的目的是什么，為什么要做期貨，什么時候需要做期貨，怎么做。我們所有的系統(tǒng)都是依據(jù)企業(yè)自身的情況，根據(jù)他們的采購、銷售、庫存、訂單，結(jié)合價格所處的趨勢、區(qū)域、期現(xiàn)基差等等，有針對性地制定一些交易策略和方案。

七禾網(wǎng)5、就您服務(wù)的經(jīng)驗來看，企業(yè)套期保值主要會有哪些需求？靷勢黑金又是如何來提供針對化的服務(wù)的？

尹立功：第一是避險，第二是對材料價格的鎖定，第三是庫存管理。如果企業(yè)的產(chǎn)品處于不利或者說下跌的趨勢中，那就會出現(xiàn)避險需求。對于企業(yè)來說，風險最大的時候是出現(xiàn)拐點的時候，從價格上升到下跌的拐點上，即便原先產(chǎn)品有利潤，但是實際上原材料的成本也是處于高位的。產(chǎn)品出現(xiàn)下跌后，原材料庫存變相增加了，就會吃掉利潤，甚至由盈利轉(zhuǎn)為虧損。

還有對于庫存和訂單的管理，比如在焦化企業(yè)中，訂單已經(jīng)鎖定了價格，如果這時原材料價格出現(xiàn)了上漲，那會吃掉很多利潤。實際上這種情況在五六月份已經(jīng)出現(xiàn)了，五月焦炭價格處于相對較低的位置，1800左右，到現(xiàn)在基本上二級焦炭出場價格都到2200了。我知道有幾家企業(yè)在五月份時，就把六月份的價格鎖定了，所以現(xiàn)在如果按合同執(zhí)行，一噸起碼虧300多塊錢，如果不執(zhí)行的話就面臨毀約，所以這些情況對于企業(yè)來說都是風險，我們會針對這些情況，通過期貨市場做一個保護。

七禾網(wǎng)6、黑色系在2016年成為市場的明星，以“絕代雙焦”為代表的黑色系在期貨市場刮起了一陣黑色風暴， 您覺得當時主要是什么原因?qū)е碌?？作為黑色產(chǎn)業(yè)的專業(yè)服務(wù)機構(gòu)，您就當時的行情又是如何來服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶的？

尹立功：“絕代雙焦”這個詞的提出是在2016年5月份，我們當時一群做黑色的人在武夷山進行交流，交流以后陳錦波寫了篇文章叫《絕代雙焦，王者歸來》，經(jīng)過各媒體轉(zhuǎn)發(fā)后，這個詞就出來了。

2016年焦炭的行情是由眾多因素導致的，第一，我們知道在2015年以前，整個黑色系就是處于持續(xù)的下跌，尤其是煤焦價格跌到一個低點。所以在2015年底，人們對于后市也是普遍悲觀的。當時焦化企業(yè)的焦煤庫存量是比較低的，因為他們認為價格還是會繼續(xù)跌，所以不會留很高的庫存，在年前沒有進行大量的冬儲補庫。同樣鋼廠焦炭的庫存也比較低。

第二，2016年過完春節(jié)以后，由于兩會的原因，出于安全考慮，山西的地方整合煤礦都沒開工，所以導致了整個市場的焦煤供應(yīng)量出現(xiàn)不足。那時候我們拿著錢去山西買煤都買不到，焦炭的供應(yīng)量也是嚴重不足。所以那時焦化企業(yè)“揚眉吐氣”的日子來了，以前他們銷售人員都是到了鋼廠里求著他們定貨，到了4月的時候情況出現(xiàn)倒掛，鋼廠相關(guān)部門的采購領(lǐng)導親自帶隊去焦化企業(yè)購買，而且是只談量不談價格。

第三，同時政府出來“276工作日限產(chǎn)政策”要求煤炭去產(chǎn)能，就導致煤炭的供需矛盾更加突出。

第四，后期再加上鐵路運輸取消竹圍的問題，運能降低。

綜合起來，各種因素導致了供需錯配，由之前的供過于求突然轉(zhuǎn)向供應(yīng)不足，所以導致了價格的一波暴漲。

所以我們早在2015年底就對焦化企業(yè)提出來了做多，因為從成本邏輯到其他分析來看，都可以先鎖定焦煤的材料價格在一個很低的位置。當時我們對于鋼廠提出的建議是通過期貨市場，鎖定原材料的成本價格，量基本上是鎖60%-80%，如果一個月需要10萬噸的焦炭，那么在期貨市場大約鎖6萬到8萬噸的價格。不能超過現(xiàn)貨中需要的量，不然就有敞口，成投機了。在價格上漲的過程中，我們也會通過庫存邏輯給企業(yè)提供期貨上做多的建議。

也許有人會覺得奇怪，焦化價格上漲，現(xiàn)貨企業(yè)本來就生產(chǎn)焦炭的，再在期貨上做多是不是投機？實際上并不是，因為當時我們認為行情的確定性非常高，從理論上講，焦化廠可以不賣貨，等待價格進一步上漲，但是事實上是做不到的，因為有三個問題，一是放不下那么多貨，二是資金壓力，三是焦化企業(yè)已經(jīng)和鋼廠簽了合同了，合同也需要執(zhí)行，所以就需要通過期貨變成虛擬庫存。焦化企業(yè)根據(jù)合同1150把現(xiàn)貨賣了，在期貨上1100買回來，相當于把實體庫存變成了虛擬庫存。

七禾網(wǎng)7、2017年，黑色系經(jīng)過一波回落之后，繼續(xù)瘋狂，您覺得又是哪些原因?qū)е碌模?/span>

尹立功：2017年黑色也挺瘋狂的，上半年比較平穩(wěn)地從高點回落，5月調(diào)整之后，6月又出現(xiàn)了一波很瘋狂的行情。2016和2017年黑色系都處于一個大幅上漲階段，但是邏輯是不一樣的。2016年是材料端引起的供應(yīng)不足，從而導致黑色系整體的價格上漲。2017年是終端的鋼材環(huán)節(jié)，供給側(cè)改革、取締地條鋼執(zhí)行的力度都是非常大的。我們曾經(jīng)也對取締地條鋼的量做了預(yù)估，因為這沒有一個詳細的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。我們預(yù)估如果只有5000萬到7000萬噸的量，那么對整體鋼材的量影響不大。但是實際執(zhí)行完后，發(fā)現(xiàn)市場上粗鋼和鋼坯供應(yīng)不足了，所以就導致鋼材價格出現(xiàn)暴漲，鋼材價格帶動了材料端的暴漲。最后的統(tǒng)計數(shù)據(jù)到現(xiàn)在也沒個定數(shù)，有說是1億2000萬噸，有說是1億4000萬噸，但是肯定的是遠遠超出了預(yù)估，所以導致了鋼材端的供應(yīng)不足。所以鋼材價格暴漲，帶領(lǐng)了原料端的價格不斷上漲。

進入到今年以后，價格確實相對來講更為理性了。我們可以看到2016年和2017年的價格上漲，都是短期各種因素造成供需錯配所導致的。隨著市場逐步開始糾偏，使其又回歸到供需相對處在一個較為平衡的狀態(tài)，這種價格的波動可能就會比較理性了。所以說，我們在2018年年初的時候做出判斷，黑色系整體的價格可能會出現(xiàn)一個區(qū)間震蕩的行情，而不太會出現(xiàn)2016年、2017年那樣巨幅的單邊上漲行情。